恒大曲终，从来不是一句“审判尘埃落定”就能概括，它留下的不仅是司法追责的定论，更是一场绵延经年、波及行业的醒世残局。

观点网 8月20日，恒大地产集团有限公司、被告人许家印案一审结果宣判落地。

对恒大集团数罪并罚，判处罚金人民币88.2亿元；对恒大地产判处罚金人民币70亿元；对许家印数罪并罚，判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产；对违法所得继续追缴，不足部分责令退赔。

法庭上，恒大与许家印非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪、违法发放贷款罪、违法运用资金罪、职务侵占罪、欺诈发行证券等罪历历。

但如今司法完成了惩戒，但商业的救赎，恒大仍有待完成。

罚金与债务

虽说烂船仍有三分钉，但此时的恒大又该先填补哪个洞？

嘉靖四十年，富商沈一石有作坊二十五、织机三千，每日可织丝绸五百四十八匹；可朝廷抄家时，库存之生丝仅能维持作坊织绸二十天，总计一万零九百六十匹，距朝廷所需的五十万匹，相差四十八万九千四十匹。

历史的外壳总是惊人相似。2025年5月，中国恒大曾发布发布公告，香港高等法院对中国恒大集团清盘程序作出关键裁决，明确仅法定债权人可参与或成为清盘监督机构，经济权益持有者被排除在外。与此同时，由于恒大资不抵债，股东无剩余资产分配权。

上句是喜讯，下句是噩耗。据当时的市场分析，清盘人对中国恒大可处置账面资产不足100亿元，主要包括约50亿港元的恒大物业、不足10亿港元的恒大汽车、20.7亿港元的中国儒意债权及价值15.5亿元的大湾区投资权益。

恒大曲终，从来不是一句“审判尘埃落定”就能概括，它留下的不仅是司法追责的定论，更是一场绵延经年、波及行业的醒世残局。

据中国恒大退市前最后一份正式财报，截至2022年6月末，中国恒大合并口径整体负债高达2.47万亿元，旗下恒大地产到期未清偿债务超3200亿元，企业牵涉数千起诉讼，大量资产被查封、冻结、质押。

从法理层面来看，企业破产清算与债务处置体系中，存在明确的清偿优先级：员工薪酬、社保税费、普通债权、罚金罚款、股东权益，依次而行。

这意味着，此次超150亿元的天价行政、刑事罚金，在清偿顺位中处于末端。在两万亿债务的庞大缺口面前，在无数购房者、供应商、金融机构的债权尚未兑付的前提下，恒大几乎不可能足额缴纳这笔巨额罚金。

追责落地，偿债需日。目前，清盘人披露的追索名单中，许家印前妻丁玉梅名下全球房产价值达2.85亿美元，其伦敦豪宅、加拿大别墅均被法院冻结，但丁玉梅以“技术性离婚”为由，拒绝承认债务关联。

而前行政总裁夏海钧被限制处置600亿港元资产，其名下私人飞机也被接管，但飞机的评估价也仅2.8亿美元，远不足以覆盖债务，前段时间还还因“5万港元生活费”上热搜。

跨境的余波

内地审判完成了对恒大刑事层面的盖棺论定，而在香港资本市场，围绕恒大的纠纷远未画上句号。

最近一宗搅动市场舆论的，是恒大清盘人针对罗兵咸永道（普华永道）香港公司10亿港元赔偿协议发起的司法覆核。

8月19日，据媒体报道，中国恒大清盘人已入禀香港法院，就罗兵咸永道（普华永道）香港附属公司与证监会达成的10亿港元赔偿协议提出司法覆核，质疑证监会缺乏法定权力与非监管实体达成和解，认为有关责任应属会计监管机构职权范围。

该事件还得追溯到四个月前，2026年4月普华永道香港与港证监达“和解”，只要普华永道拿出10亿港元，专门赔给恒大的中小少数股东（买股票的散户），证监会就不再对它继续追究。

但这份和解协议，却深深刺痛了恒大清盘人的立场，也触碰了整个债务清偿体系的利益平衡。于是恒大清盘人正式提起司法覆核，直指证监会越权处置，和解程序缺乏公开透明，要求法院撤销这份赔偿协议，重新走完整司法追责路径。

一边是法庭希望快速了结案件、给受损股东一定补偿；另一边是清盘人站在全体债权人角度，反对资金被定向分流，但事实上无论司法覆核最终胜负如何，都没有真正的赢家，但会进一步拉长整个风险处置的时间。

对于如今的恒大清盘人来说，能收回一部分是一部分，但利益纠集、复杂难辩，盈佳国际置业案件就是最佳例子。

8月7日，香港高等法院原讼法庭作出判决，驳回原告盈佳国际置业有限公司寻求禁止清盘呈请的全部申请，允许被告中国恒大旗下国雄控股有限公司继续推进清盘程序，以追讨约59.7亿港元的未偿还贷款。

故事得从2021年讲起。那年恒大汽车风头正劲，港股定增募资260亿港元，生意人王开国控制的和益荣答应认购1.83亿股，作价50亿港元，但他的钱大多在国内，资金出境审批受阻。

于是，恒大想了个“妙招”我借钱给你的“壳公司”，你再来买我的股票。随后，王开国就找到了多年的好友兼业务伙伴王丽华帮忙，让她的盈佳国际置业当个这个“壳公司”。

至此，一笔违规资金对敲闭环悄然成型，恒大旗下国雄控股在香港借给王丽华全资持有的盈佳国际50亿港元。几乎同时，和益荣在内地向恒大指定账户汇入等值人民币；香港这边，盈佳拿到钱转手给了王开国控制的鸿昌国际，鸿昌当场拿下恒大汽车新股。

彼时双方心照不宣，走个过场。可没想到，2024年1月恒大被颁令清盘，清盘人清查旧债。2025年5月，国雄正式发函催债，本息合计近60亿港元。

一桩争赔偿，一桩讨欠款，两场香港诉讼的背后，是恒大神曲的褪去，只留下一地鸡毛，以及无数被风暴裹挟的过往。

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