投资者内参丨马振阳
8月20日晚间，阿里巴巴发布2027财年第一季度财报（2026年4月1日—6月30日，以下称二季度）。
今年二季度，阿里实现收入2689.53亿元，同比增长8.6%；净利润104.44亿元，同比下降75%；经调整EBITA为273.29亿元，同比下降29.6%。
值得注意的是，今年阿里首次单独披露“AI实验室与应用”板块，主要涵盖“千问系”的模型研发及应用业务，包括千问大模型、千问APP和QwenWork等。
该板块二季度收入仅33.38亿元，经调整EBITA亏损却达到138.61亿元，亏损额约为收入的4.15倍。
与此同时，阿里仍在大幅加码AI投入。本季度资本开支达到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.7亿元。
相比之下，阿里AI云与算力服务仍保持较快增长，但在当前财报中，市场更关注的已经不只是AI业务能否增长，而是巨额投入能否逐步转化为利润和现金流。
截至今天收盘，阿里巴巴港股报123.00港元，下跌2.54%。
净利润下降75%，“千问系”亏损约为收入4.15倍
先看利润。
今年二季度，阿里净利润由去年同期的423.82亿元降至104.44亿元，同比下降75%；经营利润由349.88亿元降至151.61亿元，同比下降57%；经调整EBITA同比下降29.6%至273.29亿元。
从经营层面看，持续增加的AI投入已经成为阿里利润承压的重要因素之一。
今年阿里首次单独披露“AI实验室与应用”板块，该板块包括AI模型实验室、千问消费者业务以及QwenWork等业务。
二季度，该板块收入仅为33.38亿元，同比增长15.8%；但经调整EBITA亏损达到138.61亿元，去年同期亏损为32.24亿元，亏损同比扩大约330%。
换句话说，AI实验室与应用板块单季度亏损额约为收入的4.15倍，一年时间亏损规模扩大超过100亿元。
这一数据也成为本季度阿里AI业务中最明显的压力点。
阿里在财报中也有明确表示，该板块亏损扩大主要由于AI能力投入增加，以及千问APP推理成本上升。目前，大模型训练、推理以及消费者AI应用仍处于高投入阶段，收入增长暂时无法覆盖相应成本。
资本开支增至677亿元，三年AI投资计划已完成一半
相比利润，AI重投入对现金流的影响更加直接。
今年二季度，阿里资本开支达到676.78亿元，较去年同期的386.76亿元增长75%，主要用于AI基础设施建设、CPU算力扩容以及芯片等硬件采购。
本季度阿里经营活动产生的现金流净额为229.45亿元，同比增长11%，但自由现金流净流出446.7亿元，去年同期为净流出188.15亿元。
按照阿里此前公布的计划，公司将在三年内投入至少3800亿元用于云和AI基础设施建设。
吴泳铭在本次财报电话会上透露，截至今年6月底，阿里已经完成约1900亿元资本投入，相当于三年计划已经执行约一半。
对于市场更加关注的投资回报问题，吴泳铭也首次给出了较为明确的测算。
按照目前AI产品的平均毛利水平，阿里AI相关资本开支大约可以在3年内回本；随着产品毛利率提高、自研芯片替代比例提升，未来回本周期有望进一步缩短至2.5年甚至2年。
按照这一模型，如果将AI业务增速控制在33%以内，理论上已经可以实现正向现金流。
巨额AI投入的另一面，阿里云业务也正在加速增长。
二季度，AI云与算力服务收入达到484.37亿元，同比增长44.9%，其中外部客户收入同比增长45%。
AI相关产品收入达到123.76亿元，已经连续12个季度实现三位数同比增长，年化收入超过495亿元，占云业务外部商业化收入的35%。
电商收入增长4%，利润未同步提升
在大规模投入AI的同时，阿里的电商基本盘增长乏力。尽管收入略微增长，但尚未转化为利润增量。
二季度，阿里巴巴电商集团收入达到2058.62亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。
也就是说，电商收入同比增加约70亿元，但经调整利润反而小幅下降，盈利能力略有承压。
这一变化与阿里当前加码即时零售有关。
本季度，包括淘宝闪购、盒马等业务在内的中国即时零售收入同比增长45%。但即时零售仍处于投入阶段，华泰证券估算，淘宝闪购本季度亏损约105亿元，尽管较上一季度约178亿元明显收窄，仍对电商整体利润形成拖累。
相比之下，传统电商基本盘表现相对稳定。剔除会计口径调整影响后，客户管理收入同比增长约1%。
从数据可以看到，现在阿里电商有明显的结构特征，传统淘宝天猫业务继续贡献主要利润，即时零售带来新增收入，但仍在消耗利润。
接下来电商板块能否实现利润重新增长，很大程度上取决于淘宝闪购等即时零售业务能否快速减少亏损。
风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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