昨天下午，阿里巴巴发布了 2027 财年第一季度财报。
一时间，舆论的目光更多聚焦到阿里 AI 商业化的进展上。
先看整体：营收 2689.53 亿元，同比增长 9%，整体收入端表现尚可。但 GAAP 归母净利润仅有 105.37 亿元，同比大跌 75%，差不多直接跌去了四分之三。
营收涨了 9%，利润却近乎腰斩。增收不增利，钱到底花去哪里了？
其实阿里的利润，并不是日常经营做亏了，很大一部分，是企业主动拿出来投向未来。这点不少专业财经博主已经做过很透彻的拆解。
而作为专注即时零售领域的自媒体主理人，在这份亮点不多的财报当中，注意力自然会落在即时零售这条业务线上。
财报披露，阿里即时零售本季度收入 533 亿元，同比增长 45%。而上一个财季，这项业务的同比增速是 57%。两个财季放在一起对比，增速从 57% 回落到 45%，下滑了 12 个百分点。
不少人会说，45% 依旧是一个相当高的增长速度，谈何回落？今天我们就把这件事拆开讲清楚。
01
即时零售 45% 增速，为什么要谈增速回落？
45% 的同比增速，放到整个行业里，依旧属于第一梯队的高增长。但拿它和自己过去的增长曲线对比，确实能看到明显的放缓。
这里要做个说明：我们对比的是各财季自身的同比增速，不是环比。FY27 Q1 即时零售 533 亿的收入规模，体量远远大于 FY26 Q4 的 199.88 亿元，只是同比的增长幅度出现下行。
两组对比，就能看清变化趋势。
第一组，和上一个财季 FY26 Q4 做对照。FY26 Q4，也就是 2026 年 1‑3 月，阿里即时零售收入 199.88 亿元，同比增速 57%；到了 FY27 Q1，同比增速降到 45%，同比回落 12 个百分点。
第二组，对照 2026 财年全年水平。整个 FY26 财年（2025 年 4 月‑2026 年 3 月），阿里即时零售全年总收入 785.20 亿元，同比增长 47%。而 FY27 Q1 的 45%，略低于去年全年的平均增速。
把 FY26 各个财季的数据平铺出来看会更直观：
FY26 Q1（2025.4‑6）：188.40 亿元
FY26 Q2（2025.7‑9）：188.50 亿元
FY26 Q3（2025.10‑12）：208.42 亿元，同比 + 56%
FY26 Q4（2026.1‑3）：199.88 亿元，同比 + 57%
FY27 Q1（2026.4‑6）：533 亿元，同比 + 45%
FY26 下半年连续两个财季，增速稳定维持在 56%‑57% 的高位，进入 FY27 Q1 之后，直接落到 45%。站在自身历史的坐标轴上看，增速回落这个判断，是站得住脚的。
02
增速放缓，背后两个现实背景
从 57% 下滑到 45%，主要来自两方面客观因素。
首先是基数效应。淘宝闪购在 2025 年 4 月底正式上线。FY26 Q4 是它跑通之后，第一个完整的高对比周期，所以跑出 57% 的超高同比。等到 FY27 Q1，去年同期的基数已经被抬得很高，同比增速自然会往下走。
其次，是规模做大之后，增长回归常态。FY26 财年即时零售全年收入已经冲到 785.20 亿，是阿里内部增长最强的业务板块。业务体量到这个级别，很难永远维持五六十点的高速。
即便如此，45% 的增速带来的绝对增量依旧十分惊人：FY27 Q1 单季 533 亿，已经超过 FY26 上半年两个季度收入之和（188.40+188.50=376.90 亿元）。
03
更值得关注的信号：UE 正在持续改善
增速虽然有所回落，但业务的经营质量，是在往上走的。
财报里提到，淘宝闪购在稳住市场份额的基础上，单位经济效益 UE 环比持续优化，主要来自两方面，客单价提升，加上履约端效率不断打磨。
盒马同样保持强劲的订单与收入增长，驱动力来自向下沉市县扩张，以及和淘宝闪购之间协同不断加深。
另外 88VIP 会员规模来到约 6400 万，即时零售业务，也在持续拉动淘宝主站的月活。
早在今年5月 FY26 Q4 的业绩电话会上，阿里中国电商事业群 CEO 蒋凡就对外表态，有信心在新财年结束前，实现订单维度的 UE 转正。
这里要厘清一个概念：订单 UE 转正，代表单笔订单的边际成本打平，并不等同于整条业务线整体实现盈利。
而在 FY27 Q1 的财报电话会，蒋凡给出了更远期的目标：即时零售板块，预计 2029 财年实现整体盈利。
整条业务的路径已经摆得很明白：不再单纯靠烧钱换规模，转向规模增长和减亏同步推进，最终实现板块整体盈利。
04
这场押注，阿里赌对了吗？
回到最开始的问题，all in 即时零售，阿里到底赌对没有？
客观来说，大的战略方向没有问题，但现在远不到庆功的时候。
利好的部分很清晰：即时零售已经成为阿里电商最核心的增长引擎。
单季 533 亿的营收，45% 的增速，放在大型互联网集团内部，妥妥属于战略级业务。同时 UE 环比改善，亏损持续收窄，一步步向盈利目标靠近。
风险同样不能忽视。对比此前 56%‑57% 的高增速，本季度同比明显回落；即时零售的持续投入，依旧在消耗集团利润。
FY26 Q4 中国电商集团经调整 EBITA 同比下滑 40%，主要就是即时零售投入造成；而 FY27 Q1 的利润承压，则是 AI 加上即时零售双重战略投入叠加的结果。
但我们也要看到现实，本季度阿里集团整体收入，很大程度靠即时零售拉动。如果拿掉这一块增量，整个大盘的营收增长，压力会更大。
淘宝闪购上线一年多，已经成长为阿里内部爆发力最强的业务。
蒋凡曾在电话会上提到，预计下个财年，即时零售非餐饮品类交易额，会超过餐饮品类。
这也意味着，阿里的即时零售，正在跳出外卖的局限，真正走向万物到家，生鲜快消、数码美妆等品类占比会持续提升，反过来带动客单价继续上行。
用当下的利润，去换赛道里的长期战略位置，这就是阿里现在的选择。
这笔账能不能最终算赢，要等到 2029 财年才能见分晓。
等到那个时候再回头看这个利润大幅下滑的季度，或许我们会读出完全不一样的含义。
以上！
撰文：刘老实
排版：柯不楠
校对：十 三
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