“短剧在六月首次夺得国内市场份额第一。”
作为长视频平台，爱奇艺近期交出了一份集齐多个“第一”的成绩单。
最新财报显示，今年第二季度，在核心内容赛道中，公司在长剧集、电影和少儿内容云合市占率保持行业第一。其中，6月中剧云合市占率首次登顶，意味着爱奇艺在短剧赛道上从追赶者变成了领跑者。
财报电话会上，管理层将大量表述给到短剧与AI业务：海外市场中短剧会员收入同比增长300%，成为仅次于长剧的第二大会员品类；6月，AI短剧的上线数量、独立访客UV在平台短剧大盘中的占比双双突破50%；依托AIGC技术，项目制作成本与生产周期可压缩70%~90%；AI仿真人短剧更是跑通商业闭环，实现当季收回制作成本。
一组组业务数据，勾勒出一幅向好的转型图景。
但另一面，大盘基本面未迎来反转。第二季度爱奇艺总营收62.9亿元，同比下滑5%；其中，核心会员服务收入40.1亿元，同比下降2%。时间放大到半年度，公司归母净亏损5.82亿元，由盈转亏。
财报披露当日，其美股股价下跌8.13%，收盘报1.13美元，总市值仅为10.9亿美元，徘徊于退市警戒线附近。
单看内容端运营数据，爱奇艺的转型叙事似乎正在逐项落地，但现实的财务报表却给出另一套答案，会员收入下滑、内容成本上行、研发费用收缩，资本市场并没有为这套转型故事投出信任票。
爱奇艺正在用全部筹码回答这个问题。
短剧能成为新“撑杆”吗
回看过去，每一轮行业周期里，爱奇艺都能找到支撑市场想象的“撑杆”。
故事的起点是国内长视频行业的蛮荒版权时代。2010年，爱奇艺的入场牌是正版化。彼时盗版横行，公司选择了一条重资产路，依靠大规模版权采购搭建起业务的基本盘。
乘着互联网视频正版化的行业浪潮，爱奇艺斥资3.7亿美元收购PPS，同时内部搭建工作室自制体系，试图将内容产能掌握在自己手中，爆款《盗墓笔记》的横空出世撬开了国内长视频的会员付费大门。
那段时期，爱奇艺靠规模撑起业绩，利润并不是必答题。它以资本开支换取市场份额，再用市场份额撬动新一轮融资，继而拿融资资金采购更多版权。据统计，2015到2021年期间，公司累计净亏损达420亿元。
2018年，爱奇艺登陆纳斯达克，用真金白银换市场对会员付费的信任。此后，平台进入会员提价周期，连续多次上调会员定价，会员收入步步紧逼广告业务，最终成长为平台第一大收入支柱。
当时市场的增长想象都寄托在付费订阅规模之上，可现实很快击碎了乐观预期，国内长视频的付费天花板逐步显现，会员总规模、单用户ARPU撞上增长天花板，单纯依靠付费订阅驱动增长的叙事难以为继。
随之而来的是降本周期，爱奇艺讲起更务实的故事。2022~2024年，爱奇艺交出了连续三年NonGAAP盈利的成绩单，分别录得12.84亿、28亿、15.1亿元利润。账面上，爱奇艺实现了扭亏为盈。
但这份盈利本质上是省出来的利润。当可以削减的成本空间被逐步消耗干净，降本的红利也就走到了尽头，2025年爱奇艺再度陷入亏损，归母净亏2.06亿元，意味着降本增效并不能无限缓冲经营压力。
旧有增长路径接连碰壁，自2025年起，爱奇艺搬出短剧、AIGC与非中心化的组合托住资本市场的期待。龚宇宣布战略转向“非中心化”，短剧和AI成为新叙事的两翼。据Enlightent数据，平台中剧市场份额从3月的25%翻倍至6月的50%，首次排名第一，其中《灵魂摆渡·十年》单日市占率峰值超过60%。
在管理层的判断中，短篇剧集相较长篇剧集能够把平均每分钟成本降低超50%，制作到审批周期缩短30%~50%。与此同时，分账模式下AIGC内容快速扩张，AI微型剧集的作品数量与独立访客占比已经超过50%，AI原生漫剧的播放量与观看时长也连续增长。
爱奇艺业绩，不只靠短剧“续命”
除了短剧这个流量标签，能够支撑爱奇艺长期增长的还有另外两组力量。
一方面来自内容发行。今年第二季度，爱奇艺的内容发行业务收入达到6.8亿元，同比增长56%，是本季增速最快的科目。短剧会员300%的增速固然亮眼，但本质是低基数带来的百分比效应；相比之下，发行收入56%的增长代表着实打实的营收放量，剧集版权二次分销的业务迎来回暖。
另一方面来自海外业务。据了解，本季海外会员收入同比增长40%，细分市场中巴西暴涨215%、墨西哥增长150%、阿语区增长85%，大陆剧集海外会员收入同步录得40%的增幅。在公司总营收同比下滑5%的大背景下，出海已经成长为财报中为数不多的规模化双位数增长引擎。
换言之，二季度呈现出的经营改善更多源于版权分销变现、海外业务扩张以及会计层面一次性因素的影响。短剧更像是市场情绪的最大公约数，承接了外界对爱奇艺转型的想象。
财报电话会上，龚宇反复强调AI应用与非中心化战略，其将结构性改善内容成本、收入质量、盈利水平还有现金流表现。
所谓非中心化本质是平台角色的位移。过去，爱奇艺手握预算、主导立项、评审项目，是内容的决策者；现在它逐渐做连接创作者与用户的中间层，把项目预算、创作决策权交还给外部创作者，依靠分账模式让作品直接接受市场的检验。
而支撑这套模式跑通的底层工具则是纳逗Pro。今年4月，纳逗Pro于正式投入商用，并与爱奇艺账号打通。这套由纳逗Pro打磨的工具底座，搭建起完整的AIGC工业化生产链路，为大规模批量产出内容打下基础。与此同时，平台向外打通生态，联动海内外剧本团队、AI工具服务商，向外释放产能，持续扩大AIGC内容供给池。
从目前来看，AI改造内容生产已经拿到多个单点验证。在海外市场，英、泰、韩多语种版本的AI仿真人短剧跑通商业闭环，当季收回制作成本，完成了“AI+出海”成本模型的小范围验证；综艺生产侧，《姐姐当家2》用AI做粗剪，剪辑效率提升十倍；平台整体AIGC项目对比传统实拍制作成本与生产周期能够压缩70%至90%。
基于一系列产业实践，龚宇也再度重申了“一一二定律”，即AI推动单位内容成本下降一个数量级，创作者数量增加一个数量级，作品产出数量提升两个数量级。
由此可见，AI与非中心化已经搭起内容生产的脚手架，真正的商业模式大考才刚刚拉开序幕。
当整个行业的AI叙事告别概念炒作迈入残酷的利润兑现期，爱奇艺需要交给资本市场的答卷已不再是一个精彩的转型故事。
市占率、播放量这类流量指标都只是过程性的中间参考，内容成本真正实现结构性下行、会员大盘在存量竞争里止跌回升才是这套新商业模式真正跑通的硬通货证明。
这并不是爱奇艺一家企业的选择题，而是摆在整个行业面前的问题。爱奇艺此刻全力押注的“平台中间层化”的路径，能不能真正跑通决定的不止是一家企业的命运，更是整个长视频行业能不能完成从烧钱买内容到AI造内容、生态卖内容的转型。
回望十余年跌宕周期，在一轮轮行业洗牌之中，爱奇艺总能找到一条得以生存下去的出路。
而这一次，摆在它面前更大的考题是：不止是活下来。
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