靠“小单快返”成为独角兽的希音几经波折，迎来上市鼓点，市场热潮背后，希音不得不面对的是估值较巅峰缩水过半的窘境。须知，近年来多家巨头先后下场跨境电商赛道“贴身肉搏”，叠加2025年，美、欧小包关税豁免政策退坡再添一层挑战。眼下，上市或成希音掌门人许仰天“破局”的关键一步。
在港股上市聆讯的次月，8月24日，中国跨境快时尚电商平台希音SHEIN正式开启全球发售，预计于9月1日登陆港交所。
按发售价中位数48.55港元估算，此次全球发售净额约131亿港元，公司市值接近2020亿-2100亿港元，折合258亿至268亿美元，与2022年资本巨头簇拥下超600亿美元的估值水平出现较大折价。
2021年至2024年间，TikTok Shop上线、拼多多旗下Temu登陆美国、亚马逊为中国卖家升级跨境物流都是估值变动背后的成因，2025年小额包裹的关税豁免成为又一道挑战，压缩了依靠“小单快返”扩张的营收和利润增速。
此次港股IPO的落地，充裕资金储备之余，这家“淄博首富”许仰天执掌的电商平台，或许也能重新找到“自营+第三方平台+大包大宗海运+自建海外本土仓”的突破口。
冲刺港交所
8月24日，中国跨境电商龙头希音SHEIN（00625.HK）正式开启全球发售，由高盛、摩根士丹利、摩根大通联合保荐，此次全球发售约2.8亿股B类股，招股发行区间47.6港元-49.5港元/每股，预计将于9月1日在港交所上市。
根据公开信息，希音此次港股IPO全球发售，7家基石投资者名单包括：Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿，以及UBS AM Singapore。
其中，三家跨国资本Boyu、Tiger Global、General Atlantic以及景林早前已先后入股，此次认购金额偏高，分别约1.5亿美元、5300万美元、5000万美元、3000万美元。腾讯、泰康人寿、UBS AM Singapore此次认购5000万美元、3000万美元、2000万美元，合计3.83亿美元。
进一步看，按发售价中位数48.55港元估算，此次希音全球发售净额约131亿港元，其中，40%款项将用于提升技术能力，40%用于品牌知名度与全球化布局。
按发售价估算，预计希音市值接近2020亿港元-2100亿港元（折合258亿美元-268亿美元）。这一估值与公司2022年约600亿美元的估值出现较大缩水。
招股书显示，2023年至2025年及2026年一季度，希音净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元、90.52亿美元，同比增速从20.69%降至今年一季度的1.11%。
此外，公司利润指标出现较大幅度波动，在今年一季度出现罕见亏损。
2023年-2025年期间，希音营业利润13.76亿美元、9.66亿美元、17.07亿美元，报告期，净利润27.89亿美元、33.65亿美元、20.64亿美元，并在2026年一季度降至负数区间的-0.99亿美元。
究其原因，海外市场是利润的来源，而政策变动则是净利下滑的主要因素。
截至2025年末，公司已进入全球近160个市场，服务约2.73亿活跃顾客。截至2026年一季度，公司美国地区净收入占比22.5%，欧洲地区占比32.1%，其他地区占比45.4%。
2025年来，全球多地小包裹关税豁免待遇出现了退坡。
2025年8月底，美国暂停对价值800美元及以下小额包裹的关税豁免待遇，2026年7月起，欧盟取消了150欧元价值以内包裹免税政策，将在未来2年期间，每类物品收取3欧元临时统一关税。
资方的“烦恼”
希音估值的起起落落也让部分资方颇为烦恼。
2014年-2024年期间，希音先后获得IDG、红杉中国、Boyu、景林、Tiger、雷军的顺为资本等VC/PE的投资款。
值得注意的是，上述多位股东入股希音的估值，与此次IPO近260亿美元的上市估值相比，部分仍未盈利。
2012年，希音在广州建立自有品牌SHEIN，2014年，公司推出业界“开创性”的“小单快返”柔性供应链模式，海外快速渗透，2015年B轮环节公司估值达到15亿人民币。
适逢穿搭带货潮兴起，网红博主的开箱视频成为希音增长的切入口，在短视频流量红利期，快速吸收了大量客户。2018年希音活跃顾客突破千万，2020年公司营收接近100亿美元，估值也增至25亿美元、150亿美元水平附近。
对成长企业来说，当增速变成未来估值定价，在扩张最快的时点，给予的估值要接受此后长期的营收、利润端的考验，此外，还有来自同类电商平台的对垒。“攻城易，守城难”，保持份额和超高增速是最难的。
此后的三年间，希音估值出现起伏。2021年，当年我国货物贸易进出口总值同比增速高达21.4%创下历史新高，希音也在这一年看到了活跃顾客量过亿的数据。2022年-2023年，公司迎来了600亿美元+的估值巅峰，回头来看，这一估值不乏外界对其赴美上市预期下的估值溢价。
眼下，外部机构股东间的投资收益迥异。
IDG、景林在2016估值洼地率先落子，当前投资收益率接近120倍。红杉中国、雷军的顺为资本均在2018年入股，该笔份额增值近9倍。红杉在2019年追投，老虎环球基金入局，两者该笔份额对应收益超4倍。
不过，2022年后，来自老虎环球基金、红杉中国的追加，以及新入股的Boyu资本、泛大西洋投资，对应份额当前仍有较大账面浮亏。
估值起伏的背后，是一场电商巨头间无声的较量。
2021年-2022年，一级市场“香饽饽”希音估值直逼阿里巴巴、拼多多估值的那两年，出海的赛道也变得更加拥挤。
2021年6月，TikTok Shop跨境电商平台上线，印尼、美国、泰国、越南市场占据其前四份额；2022年9月，拼多多旗下跨境第三方综合电商平台Temu在美首次亮相，此后陆续扩张至其他国家和地区；2024年5月，亚马逊宣布出口跨境物流加速器计划，旨在服务中国卖家出海。
淄博首富
此次希音全球发售完成后，创始人、CEO许仰天所持并控制30.3%的份额，对应持股市值约612亿-637亿港元，这位极为低调的山东淄博首富也首次站在资本市场聚光灯下。
2007年，许仰天从青岛理工大学国际贸易专业学成毕业，在一家为出口商提供引擎+营销服务的企业积累了海外网站流量经济的丰富经验，嗅到了跨境贸易的巨大机遇。
创业之初，基于国内外数倍价差的逻辑，许仰天从经营婚纱店入手，2012年创办SHEIN，转型跨境女装生意。2014年，许仰天试行LATR模式，通过大规模自动化小单快返，甩下传统服装业库存包袱，用小批量测试市场、快速返单追爆款，降低试错成本、资金占用。
面对同行激烈竞争，2023年，希音加速了“自营品牌+第三方平台+供应链服务”综合性、类“亚马逊”平台的转型步伐。相配套的，许仰天租下多国本土物流仓库，与沙特等地区头部邮政公司合作，构建分发网络。
财报显示，公司面向第三方商家的佣金、履约、供应链服务等服务收入由2023年的8.68亿美元增至47.40亿美元，收入占比由2.7%升至2026年一季度的14.3%。
另一方面，许仰天近年来通过收并购，扩大全球版图，2023年8月，希音宣布收购Forever 21母公司SPARC集团股份，同年10月，英国时尚零售集团星狮集团公告，希音将收购旗下Missguided品牌。
2025年来，对于小包跨境关税豁免红利的退出，希音从早前的小包国内B2C跨境直邮模式，向“大包大宗海运+自建海外前置仓”的模式迁移。2025年底，公司启用波兰新建的超大型电商物流中心，负责运往欧洲的大宗海运通关商品进行本土分发，不再逐件承担定额关税。
未来，赴港上市后的希音，也将有更多资金储备和运作实力，向亚马逊电商平台和海外百年零售巨头独一份的竞争壁垒学习、借鉴。
责任编辑 | 汪鹏
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