作者| 艾青山
编辑| 刘渔
复星买下舍得这么长时间，舍得的表现显然是乏善可陈的。
前阵子，舍得酒业交出了2026年上半年的成绩单。据半年报披露，公司实现营收22.87亿元，同比下滑15.34%，归母净利润仅剩1.45亿元，同比降幅高达67.26%。
另外，舍得二季度单季亏损约8641万元，这是复星入主五年来首次出现季度亏损。
曾几何时，郭广昌将舍得作为“代表中国白酒走向世界”的品牌，现在估计已经悔不当初了。
曾几何时，舍得酒业凭借"老酒战略"在次高端赛道异军突起，成为白酒行业最受瞩目的品牌。
据年报披露，2021年至2023年，公司营收从49.69亿元一路攀升至70.87亿元，净利润更是实现翻倍增长。那时的舍得，是名副其实的"川酒黑马"。
但转折出现在2024年，公司营收骤降至53.57亿元，净利润暴跌80.46%，高增长的故事戛然而止。进入2025年，下滑趋势并未止住，全年营收继续萎缩至44.19亿元，扣非净利润降幅扩大至50.31%。
连续两年的业绩双降，让市场开始重新审视舍得。
其实背后的原因也很简单，随着消费行业的波动，整个白酒行业都在经历深度调整，茅台五粮液都出现批价下滑的问题，舍得这种次高端品牌冲击更加明显，同样水井坊、酒鬼酒的次高端产品也都遇到了明显冲击。
舍得酒业目前将业绩下滑归结为"主动调整"，核心动作是控货、稳价、加大市场投入。据公告披露，公司坚持"稳价格、控库存、强动销"策略，适度控制发货节奏，帮助经销商消化积压库存。
但可以发现，公司上半年利润下滑幅度已经远超营收，说明经营层面的压力远不止"主动收缩"这么简单。
实际上，产品结构的被动下移，是利润缩水的核心原因。据半年报数据，上半年中高档酒实现营收15.39亿元，同比大幅下滑22%，而普通酒却逆势增长11.97%。
中高档酒毛利率高达74.67%，普通酒仅37.92%，两者相差近37个百分点，此消彼长之间直接拉低了整体盈利水平。
而当消费者用钱包投票时，他们选择了性价比更高的沱牌，而非承载"老酒战略"的舍得主品牌。
渠道端的萎缩同样值得关注，据半年报披露，上半年批发代理渠道收入16.39亿元，同比下滑21.26%，经销商净减少72家，报告期末仅剩2453家。省外市场更是重灾区，收入同比下滑21.89%，曾经的全国化扩张战略基本陷入停滞。
在库存方面，据财报数据，截至2025年末公司存货账面价值达59.04亿元，绝大多数是基酒和老酒储备。
老酒在行业上行期是差异化护城河，但在消费下行周期里，这些大额库存根本无法快速变现，反而占用大量资金，直接拉低了资产回报率。
如今，舍得酒业提出"品牌向上、渠道向下、全面向C"的转型策略，试图通过加大消费者培育来重建品牌认知。
但其实可以发现，舍得其实已从次高端第一梯队滑落至第二阵营，核心短板还是在于本土基本盘不够稳，面对头部名酒降维挤压时抗风险能力明显不足。
我们认为，目前舍得似乎也只能硬着头皮熬下去，逼近整个白酒行业现在处于一个低迷期。
在2020年底，复星旗下豫园股份经过27轮竞价，以45.3亿元拍下沱牌舍得集团70%股权。彼时舍得酒业刚被天洋控股违规占用资金坑过、戴着ST帽子，复星入场被市场寄予"摘帽+复苏"的双重期待。
复星入主首年，舍得股价从85元一路干到260元，市值一度突破800亿元。
但五年过去，这份曾被寄予厚望的"联姻"只能说效果平平。据新刊财经统计，在舍得股价巅峰时期，复星集团所持股份的市值一度高达约180亿元，账面浮盈约135亿元。
然而截至7月24日收盘，公司总市值已缩水至约108亿元，复星持股市值仅剩约22.9亿元，相较45.3亿元的收购成本，账面亏损已近22亿元。
另一方面，复星集团自身也处于收缩周期。据郭广昌公开表态，过去两三年复星已累计出售超过800亿元资产，涉及南钢股份、比利时保险公司、德国私人银行等多个板块。
在酒类资产方面，复星系已先后减持了青岛啤酒和顺鑫农业的股份，增长停滞的金徽酒更是被直接退出。而金徽酒的命运，或许会是舍得的前车之鉴。
金徽酒此前因为增长停滞、全国化遇阻，被复星果断剥离。如今舍得酒业连续三年业绩走弱、渠道大量流失、利润腰斩再腰斩，恐怕也不算安全。
郭广昌在今年3月的业绩发布会上明确表示，要"坚决退出那些盈利不佳、价值不达标的资产"。
据舍得半年报数据，公司销售净利率从2022年的28.08%一路走低至2025年度的4.78%，ROE持续下滑，库存周转率远低于同规模区域名酒。显然谈不上好，所以接下来舍得估计就得看郭广昌的脸色了。
但舍得确实也有积极的一面，据半年报披露，截至二季度末公司合同负债为8.89亿元，较2025年末增长20.34%，显示出经销商打款意愿出现改善信号。电商渠道也逆势增长18.41%，线上成为收缩期的主要增量来源。
这些积极信号，或许能为下半年提供一些信心和支撑。
总的来看，舍得手里握着12万吨稀缺老酒储备，沱牌在川渝市场的品牌认知也依然稳固，这些都是公司穿越周期的底牌。但底牌能否变成胜局，则取决于真实的开瓶量和消费者复购率。
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