伴随着8月份股价的突飞猛进，Nebius和CoreWeave——两家海外算力租赁巨头用炸裂的二季报向全球资本证实：AI算力不是故事，是正在大规模兑现的现金流。

Nebius新签合同每兆瓦年化价值(ACV)飙至2000万—2500万美元，且约70%新签合同附带客户预付款，可覆盖资本开支的50%—60%，而CoreWeave积压订单达1040亿美元。

当全球资本为“北美算租模式”疯狂重估时，港股市场上一个与之高度对标的名字，不该被忽略——粤港湾智算(01396)。而公司刚交出的2026年中报，恰恰是一份可以用Nebius+CoreWeave的标尺来丈量的答卷。

2026年的10倍营收跨越

2026年上半年，粤港湾智算实现营业收入约人民币25.6亿元，较去年同期的2.3亿元激增1020.9%，一举实现超十倍跨越式增长。其中AI业务贡献收入约23.8亿元，占总收入93.1%。

最核心的利润数据同样亮眼：2026H1净利润约2.8亿元，全部为纯经营性盈利，是2025年全年净利润(5606.7万元)的5倍；其中核心的AI算力技术服务收入约15.2亿元，毛利率高达35.5%。

把这个毛利率放到全球坐标系里看：Nebius 2026Q2调整后EBITDA利润率提升至41%，CoreWeave调整后EBITDA margin达59%。粤港湾智算35.5%的AI算力业务毛利率，已经显著甩开传统IDC机柜租赁15%—20%的盈利水平，向着Neocloud(新型云)的单位经济性地带挺进。这是市场愿意给它“算力平台溢价”而非“基建折价”的根本原因。

如果说营收和利润是“现在时”，那么在手订单就是“未来3—5年的现金流地图”。截至业绩公告日，粤港湾智算在手意向AI算力订单总额超370亿元，其中已履约计费订单规模超200亿元。

更值得关注的是结构质量：自2026年初至公告日，新增意向订单逾220亿元，且超95%附带客户预付款条款；客户涵盖电信运营商、互联网大厂、硬科技公司、大模型公司、AIGC、自动驾驶及各行垂直类头部用户，企业级客户超200家。

这套订单结构，与Nebius/CoreWeave正在演绎的“订单前置、产能跟进”成长范式高度同源——客户愿意用预付款锁定稀缺算力，既验证供给紧缺，又显著改善服务商经营性现金流、减轻资本开支压力、降低对有息负债的依赖。

粤港湾智算的算力交付能力同样跻身第一梯队：截至公告日，已交付及运营的FP16稠密AI算力规模超过5万PFLOPS，高功率机柜突破1万个，机柜上架率长期维持在95%以上。从“4.2万P(2025年底)→5万P(2026中报)”的跃迁速度看，公司“签单—交付—计费”的飞轮正在加速转动。

超10亿国资的入股，港股通渐行渐近

不过，重资产扩张是一把双刃剑。2026年上半年，公司为AI算力基础设施设备采购与产能扩张，新增有息负债。

截至6月30日，银行及其他金融机构借贷合计约52.0亿元，较2025年末的32.3亿元增加19.7亿元；资产负债率从68.5%升至73.4%。

但有两个细节让这份杠杆不那么令人担忧：

其一，融资成本不升反降，2026年新增借贷加权平均利率仅3.5%，最低借款利率1.9%，而2025年同期为5.45%，这得益于招银国际、福田资本、博约基金等国资战投累计超10亿元的战略入股，以及金融机构授信总额超400亿元的底气；

其二，预付款模式对冲了外部融资依赖，95%长期合同附带客户预付款，这与Nebius“预付款覆盖资本开支50%—60%”的逻辑完全一致——在供给紧缺周期，客户用真金白银为服务商“垫资”。

其三，目前公司累计获得授信超400亿元，现金储备10.6亿元，在手现金流充沛。

真正的观察点在于：未来12—18个月，370亿订单能否按节奏转化为计费和现金流?62个月租期融资租赁设备大规模入账后，折旧会如何侵蚀利润率?这是粤港湾智算必须向市场持续证明的“交付兑现力”。

流动性重估的路径同样清晰。

2026年2月，公司正式纳入MSCI中国小型股指数；随后被恒生指数公司正式调入互联网服务及基础设施板块(原“地产发展商”)。当前174亿港元市值已显著越过港股通小型股约103亿港元的入通门槛，市场预计2027年3月半年度调整时有望正式纳入港股通。

这意味着，累计净流入超5万亿港元的南向资金，将为其打开直接配置通道。当“万亿南向资金为算力定价”遇上“174亿港元市值标的”，弹性空间不言自明。

从“算力仓库”向“Token超级工厂”

真正让粤港湾智算区别于普通算力租赁商的，是其战略卡位的前瞻性。

公司明确提出从“算力仓库”向“Token工厂”跃迁的三重布局：

生产端，2026年8月与呼和浩特市政府签约“粤港湾词元基地”，落子和林格尔“东数西算”西部核心节点，投资超百亿元，依托当地85%以上的绿电使用率与年均7℃自然冷源，将电与散热两大持续性成本压至行业低位；

交易端，旗下天顿数据已成为“广东词元交易和服务中心”首批合作运营方，发布词元出海服务包，卡位准入、撮合、计量、结算、合规等流通规则关键环节；

平台端，自研“量子湃”算力调度平台实现跨地域、跨芯片、跨云环境的异构算力调度，已服务超3000个算子即服务(OPC)及个人客户，推动商业模式从“按卡时计费”向“按Token计费”、从“算力供给”向“模型即服务(MaaS)”升级。叠加“灵织”AI漫剧制作平台的孵化(效率提升50%、成本降低30%)，公司“算力反哺应用、应用拉动算力”的双轮飞轮已经开始转动。

回到投资人的核心关切——粤港湾智算是否值得放入自选股?

三个买入观察点已经浮现：港股主板纯正AI算力运营标的极度稀缺，公司率先完成“基建→智算”属性切换，MSCI+恒生资讯科技业双认证；2026H1营收十倍跃迁、净利2.8亿、AI业务占比93.1%、毛利率35.5%，财务数据已通过Nebius/CoreWeave式“订单—交付—利润”范式的初步验证；MSCI纳入先行，2027年3月港股通预期构成明确的估值重估催化剂。

结语

Nebius/CoreWeave在8月12日的暴涨，本质上是全球资本对“AI算力即资产”定价法则的集体确认——长期锁价合同储备决定收入确定性，电力容量与GPU集群规模决定资产壁垒，订单转化速度决定增长引擎。

粤港湾智算的2026中报，正是在这一全球定价坐标系下，中国湾区企业交出的第一份完整答卷：25.6亿营收、2.8亿净利、370亿订单、5万P算力、35.5%毛利率——每一个数字都在向市场宣告，它不是概念股，而是正在兑现的算力资产。

当海外同行在美股被资本疯狂追逐时，粤港湾智算174亿港元的市值，更像是一个被流动性暂时低估的“期权”。2027年港股通的开通，或许就是这份期权行权的起点。对于投资人而言，与其在A股算力高位接盘，不如在港股这个被低估的湾区算力新物种身上，多花一点时间研究——它可能就是下一轮南向资金重估的核心标的之一。