本文作者——朱迪｜长春理工大学硕士
8月27日晚间，*ST康佳发布公告，拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易。
同一天披露2026半年报，公司净资产-62.27亿元，资产负债率133.01%，“资不抵债”成为“彩电第一股”的句号。
外界普遍将康佳的退市归因于电视行业的衰落，但事实没有这么简单。
TCL、海信在海外高歌猛进，创维以14.8%的增速领跑行业，市场并非没有赢家。
康佳主动退市，不是被时代淘汰，而是被“掏空”了。
十五年积弊一朝爆发
先来看看康佳的半年报。
上半年营业收入38.52亿元，同比降幅达26.60%。
归母净利润减亏至-1.73亿元，但减亏靠的是两件事，一是砍费用，销售费用同比下降31.73%。二是“吃老本”，报告期内确认参股企业投资收益4.30亿元。
剔除这4.3亿元的投资收益，主业经营利润为负。
彩电业务收入12.06亿元，同比暴跌46.29%。寄予厚望的半导体业务收入仅1.25亿元，占营收比重不足2%。
存续债券余额16亿元，偿债压力巨大。
冰冻三尺非一日之寒，其实康佳的历史足够辉煌。
1980年于深圳创立，是中国改革开放后第一家中外合资电子企业。
1992年以“彩电第一股”登陆深交所。1998年市场占有率跃居国内第一，巅峰时期康佳电视年销量突破千万台，与长虹、TCL并称“中国彩电三巨头”。
但自2011年起，康佳扣非净利润即告负，至今已连续15年。
2022-2025年，四年归母净亏损累计亏损超200亿元。
2025年，公司营收已从551亿元的峰值跌至98.35亿元，期末净资产跌至-60.83亿元。
今年4月30日，康佳股票被实施退市风险警示，变更为*ST康佳A/B。
根据深交所上市规则，公司触及“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值”的退市风险警示情形。
叠加最近三个会计年度扣非净利润均为负值且审计报告显示持续经营能力存在不确定性，公司被叠加实施其他风险警示。
康佳不是被时代打败，而是败给了自己
康佳能有今天，错不在一人，而是一连串“事故”的结果。
前些年，康佳到处投资，大把大把的钱从公司账上流走，留下了一个个无法收拾烂摊子。。
自及年初以来，有多名管理层人员被带走。
通报时间
姓名
原职务
1月29日
周彬
原党委书记、董事局副主席
1月29日
李宏韬
原副总裁
4月23日
刘喜田
原助理总裁
4月23日
李彦波
芯盈半导体原副总经理
5月9日
杨赛清
其他业务管理部副总经理
7月30日
李燕婵
康佳创投经理助理
7月30日
郭奕绵
康佳创投原经理
8月18日
翁居荣
遂宁康佳产业园总经理
8月19日
杨波
原副总裁
不到七个月，至少9名康佳前高管及核心管理人员被调查。
被调查人员绝大多数已经离开现任岗位，核查主要指向此前的跨界扩张时期，产业园投资、半导体项目、传媒文旅板块等业务环节。
过去康佳在消费电子主业之外，大规模投资“撒钱”。
比如半导体业务。
康佳先后布局芯片设计、封装测试等领域，成立了多家半导体相关子公司。
但康佳既缺乏核心技术积累，也缺少行业人才储备，持续投入多年始终未能跨过规模化盈利门槛，源源不断的资金输入，成为吞噬上市公司资金的巨大黑洞。
产业园和地产项目是另一个烧钱方向。
康佳在全国多地布局产业园项目，从遂宁康佳产业园区到各地科技园，动辄数十亿的投资规模，不少项目投产之后未能达到预期的产能利用率和盈利水平。
遂宁康佳产业园区开发有限公司总经理翁居荣被查，此人在康佳体系内任职超20年。
公司8月18日通报其接受审查调查时提到，问题涉及工程项目招投标、资金管理等多个环节。
新材料板块同样问题重重。
这些非主业子公司高度依赖母公司的内部借款维持运营，自身几乎没有独立的外部融资能力。
这些如此大手大脚花钱搞项目，投资项目没有收益，导致康佳经营性现金流常年为负。
同时留下了巨额债务。
2025年，康佳计提各项资产减值准备合计高达76.97亿元，这是这家公司历史上最大规模的减值计提，相当于把过去多年四处撒钱的投资烂账一次性摆在台前。
拆开来看。
长期股权投资减值准备31.76亿元，意味着过去那些“到处投”的项目，大部分以失败告终。
不禁疑惑，投出去的钱，每一笔的去向都能说得清么？
固定资产减值准备约10亿元，存货跌价准备及合同履约成本减值准备约5亿元，信用减值损失15.21亿元，另有资产减值损失61.76亿元。
截至2025年末，公司资产负债率已高达126.22%，全部有息负债规模达到111.14亿元。
母公司自身偿债压力高企，过去为子公司持续输血的宽松环境不复存在，不少原本就经营脆弱的子公司失去持续资金支持后，直接出现资金链断裂。
管理层的“资本游戏”
除了大规模投资失败，管理层还通过资本操作虚增业绩、擅自签下对赌协议。
2018年，康佳出售子公司“开开视界”5%股权。
朱新明（江西康佳新材料科技有限公司第二大股东，持股25.67%）举报称，2018年3月至5月，康佳多次向渤海国际信托转入3.53亿元，后者又将钱转给其他投资方。
接盘方广东南方爱视缺乏资金，向珠海东方隆祥借款9000万元，其中仅4000万元用于购买股权，其余资金去向成谜。
时任总经理周彬授意朱新明出借9552万元过桥资金，至今未还。
通过这“左手倒右手”的操作，康佳虚增2018年净利润4712.62万元，占当年净利润11.5%。
朱新明直言：“其中的5000万元最终流入他人账户，涉嫌侵占国有资产。”
2025年12月26日，深圳证监局出具警示函，认定该股权转让不满足投资收益确认条件，时任董事长刘凤喜、总经理周彬、财务总监李春雷被出具警示函。
此外，管理层擅自对赌埋下“巨雷”。
2018年，康佳与阿里巴巴签署对赌协议，若是开开视界未按期IPO，康佳须按原价回购股权并支付利息。
2021年，康佳又与易平方11家投资方签署类似协议，若易平方未能在2025年6月30日或12月31日前实现IPO，投资方可行使受偿权。
两家公司均未上市，对赌全部触发。
阿里巴巴已起诉追讨回购款，易平方4家投资方起诉涉案金额6.37亿元。
康佳年报承认：两起对赌均未履行内部审批程序，属于管理层擅自做主。
2026年3月，新控股股东华润入主后紧急修订《董事、高级管理人员行为规范》，明确禁止挪用资金、违规担保、内幕交易等行为，这份迟来的“补丁”印证了此前公司管理的“漏洞”。
被“掏空”后的理性选择
康佳的现状虽有其行业背景，但关系并不大。
2026年上半年，全球电视市场出货量同比增长4%。
TCL出货1470万台，同比增长9.9%。海信出货1390万台，同比增长6.6%。创维以14.8%的增速领跑。
国内市场，海信、TCL、创维三家合计拿下超60%份额，康佳上半年出货未超100万台，彻底滑出主流阵营。
市场份额抢不过同行，内部管理还一塌糊涂，康佳选择主动退市，不失为一个理性的最优选。
根据深交所规则，若2026年度净资产持续为负，股票将被强制终止上市。
与其被动退市，康佳选择主动设好现金选择权，A股行权价2.48元/股、B股0.73港币/股，由华润旗下的磐石润创和合贸公司分别提供，给中小股东一个体面的退出通道。
康佳方面回应：公司终止上市后，将保持经营稳定。目前公司无筹划重大资产重组的安排，无主动退市后重新上市的具体时间计划。
但“体面”无法掩盖“被掏空”的现实。
一家曾年营收551亿元、年销千万台电视的行业龙头，竟会沦落到连100万台出货量都保不住。
康佳退市证明了一件事：行业掉队固然可怕，怕的是内部出问题。
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