这波牛市走到现在，也快两年了。从中证全指24年9月24号那个低点算起，到现在已经涨了50%了，估值水平早就被推到了一个相当高的位置。科创 50 就更夸张了，直接翻了好几倍。
按理说，行情这么火爆，老百姓的口袋应该跟着鼓起来才对，手里有钱了，消费自然也该跟着热起来。
可现实呢？你出去走走看看，身边怎么还是一片萧条感？生意还是那么难做，店开了又关，关了又开。
比如最近的7月份社会消费品零售总额数据，同比只有0.6%，大幅低于预期的1.5%。连必选消费这种刚需品类，增速都在一路往下走。
那么问题就来了，这牛市怎么就带不动消费了呢？
简单来说，主要就这么几个原因。
第一个，这根本就不是大家印象里那种普涨的全面牛市，而是一场纯纯的科技结构行情。K 型分化都快劈成直角了，这还是7月科技大跌之后的数据，上半年更夸张。
涨的都是什么？AI、算力、半导体，全是普通人听了一脸懵的 "星辰大海" 概念。而老百姓日常真正沾边的那些 —— 柴米油盐、白酒消费、地产产业链，全趴在地上跌，有的甚至比 924 之前的价格还低。大家可以看看半年报，暴雷的基本都是消费、白酒公司，连茅台都撑不住了。
股价也是，从去年到现在，白酒板块跌了30%左右，地产跌了15%左右。持有这些板块的散户朋友，别说赚钱了，回本都遥遥无期，账户一片绿油油，哪来的钱去消费？
第二个原因则是房价下跌，这对居民财富影响很大，因为房价才是居民财富的真正基本盘。国内家庭大概 80% 的财富都绑在房子上，这是大头中的大头。
可你看看这两年，全国房价平均跌了 20% 到 30% 左右，全国房产总市值缩水少说也有 100 万亿，这是什么概念？再反观股市，这波上涨撑死了也就增值了 20 多万亿，而且大半都被机构和少数持有科技股的量化资金、产业资本赚走了，普通散户能分到多少？
所以你算算，房子的跌幅和股市的涨幅，完全不是一个量级的，根本对冲不了。再加上炒股发财的终归是极少数人，大多数人也就是跟着热闹热闹。所以连《求是》杂志最近都不得不承认，居民资产负债表持续衰退这个事实，躲是躲不过去了。
第三个问题，咱们的经济结构这么多年下来，还是外需导向。喊了十几年提振内需，结果到现在出口还是第一增长引擎。
今年前 5 个月出口又涨了 15%，听起来不错，但赚来的钱大半都留在了企业和产业链上游，很难真正传导到普通老百姓的工资卡里。工人该拿多少还是拿多少，老板赚了钱也不一定涨工资，这就是现实。
最后就是政策导向的问题。2024 年之前，货币一个劲发力，又是降准又是降息，结果财政端没什么动作，钱全跑到金融体系里空转去了，没流到实体经济里。924 之后，财政开始发力了，又是发特别国债又是搞产业补贴，结果货币政策反而转向了跨周期调节，降准降息引而不发，按兵不动。
最后就形成了现在这种 "托而不举" 的状态 —— 经济掉不下去，但也根本涨不起来。基本面没有实质性改善，企业业绩也趴在地板上，所以炒股的人也只能在科技领域抱团取暖，分化也就越来越严重，马太效应越来越明显。
综合来看，这次牛市没能带动消费，其实一点也不奇怪。它本质上就是一场由科技叙事驱动的结构性行情，受益的只是少数人和少数板块。而普通老百姓非但没有分享到财富增值的红利，反而还要承受房价下跌和收入预期低迷的双重压力。
目前的AI，造富的还是一少部分人。看房价都能看出来，一边是房价大面积普降，一边是豪宅被抢购一空。财富的K型分化，正在加剧。
说白了，一边是海水，一边是火焰，冰火两重天。如果后续政策不能真正形成合力，不能从收入分配端给老百姓实实在在地让利，那么即便股市再涨，消费这个慢变量恐怕也很难被真正激活。
我们之前形容股市和经济的关系，有个特别经典的比喻 —— 股市就是一只狗，而经济基本面才是那个遛狗的人，牵狗的绳子就是市场的情绪。情绪热的时候，狗就跑远一点，现在就是这么个情况，狗已经跑到前面老远了。
那么未来会怎么样呢？说得更简单一些，就是人去找狗，还是狗跑回来找人？
我觉得大概率是狗跑回来找人，因为人现在根本没动力去追狗。如今情绪之所以这么热烈，其实全靠科技的星辰大海在不断拔估值，狗拖着绳子玩命往前跑，但人前进的速度却十分缓慢。
那一旦星辰大海的故事讲不下去了，大家最后发现，这些梦想最后都无法落地，也没人愿意买单了，那么这狗就得顺着绳子，再乖乖跑回来。
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