信息量爆炸的一周|信息量|新兴市场|知名企业|高盛

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中国

中国1-7月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，集成电路行业利润同比增长18.5倍
中国住房金融制度“三箭齐发”大变革：个人住房贷款最长期限由30年延长至40年；有序推行商品房现房销售，实现"所见即所得"，推行"交房即交证"：证监会发文支持上市房产开发商再融资、并购重组
长鑫科技上半年净利776亿元扭亏为盈，营收同比增873.6%，存储景气周期延续。比亚迪上半年营收同比降7%，净利润123亿，毛利率升至18.85%；五粮液上半年净利润增长89.30%至87.5亿元，春节旺季动销提振业绩
美团Q2营收同比增长14.4%，调整后净利润大幅超预期，核心业务环比扭亏为盈；美团电话会：三季度外卖UE预计同比明显改善，Keeta盈利加速，AI迈向商家端

海外

美联储主席沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，为2009年来最鹰杰克逊霍尔讲话，暗示通胀不快速回落将加息，市场9月加息概率从35%升至近六成、2027年3月前或加息两次
杰克逊霍尔期间，欧央行官员警告通胀、倾向9月加息，英央行行长暗示不急行动；报道称美国卖欧元买日元提前未打招呼令欧央行官员“愤怒”，欧央行忧美元互换额度“一夜消失”
特朗普称与委内瑞拉达成“史上最大石油交易”协议，称获逾650亿桶储量“多数控制权”，将用委油补充美战略油储；委方证实同美达成大规模石油合作协议，涉开发17个战略油田、投资额超千亿美元；据报道协议为期25年，目标委油日产提升至150万桶
伊朗总统称“若霍尔木兹海峡重开，美国必须履行其义务”，军方强调“船只未经协调不得通过”，伊副外长称与阿曼达成谅解，不着急重开海峡
美官员称周日美军打击伊朗拉腊克岛两处武器装置、指伊方试图在海峡布雷；伊朗军方：拉腊克岛遭袭致多人受伤，向美军基地发射导弹；美伊周末互袭，国际原油周一亚市盘初涨超2%
美国非农就业人数初步下修7.9万，与市场预期的上修18.3万人相反，就业降温延续。法国8月通胀升至2.7%、西班牙升至4.5%创三年新高，市场完全定价欧央行9月加息
官方数据显示日本过去一个月斥资964亿美元干预汇市创历史纪录，日元盘中跌破160关口回到美干预前水平，美财长为7月干预辩护：日元失序将推高美国利率
美法院裁定五角大楼将Anthropic列入黑名单违法。Anthropic据称加码自研AI芯片，曾考虑70亿美元收购MatX，正接洽多家初创公司
马斯克要解决发电瓶颈：确认SpaceX拟自产“燃气轮机叶片”

今日目录

柴油利润创天价高盛说还能扛三年
电商告别烧钱时代高盛看好利润新引擎
美元溢价高位难破巴克莱转战商品货币
美团GTV领先高盛看到58.7%空间

【GS：成品油利润率将因供应中断和库存下降而长期维持高位】

地缘政治加剧炼油结构性紧张，推高成品油利润率至新高。中东和俄罗斯炼油厂罢工事件频发，进一步限制了本已紧张的全球炼油产能，导致成品油利润率创下新高。柴油是此轮上涨的核心，占2月以来全球成品油批发均价40美元/桶涨幅的40%以上。鉴于中东和俄罗斯局势缓和前景不明，且成品油库存持续下降，高盛上调了柴油和汽油的利润率预测。

炼油开工率和出口量大幅下滑，供应缺口显著。全球成品油出口量同比下降600万桶/日（25%），其中波斯湾和俄罗斯占降幅的75%。全球炼油厂非计划停工率比季节性正常水平高出60%，导致全球炼油开工量同比下降700万桶/日。尽管亚洲需求有所破坏，但长达六个月的低供应导致库存持续下降，美国柴油和汽油库存同比分别下降9%和7%。

风险溢价高企，预计2027年利润率仍高于远期市场水平。地缘政治不确定性和停工风险反映在前瞻性安全溢价中，8月美国/欧洲柴油利润率较现货基本面高出近40美元/桶。高盛预计，即使中东紧张局势缓和，这种高风险溢价也将部分延续至2027年。预计2027年美国/欧洲柴油利润率平均为63/49美元/桶，略高于市场远期水平。

全面恢复炼油开工需等待地缘政治缓和，新增产能不足以弥补缺口。假设中东非计划停工在2027年年中逐渐缓解，而俄罗斯停工持续，全球炼油开工量仅在2027年下半年恢复至季节性正常水平。2026-2027年全球每年新增炼油产能0.4-0.5百万桶/日，不足以抵消持续的停工影响，因此利润率将长期维持高位。

全球成品油批发价格上涨近50美元/年同比，柴油占2月后涨势的近40%

【GS：2026全球电商手册，评估日益代理化世界中的行业】

全球电商市场持续增长，但增速放缓，新兴市场潜力巨大。高盛预测2026-2031年全球电商销售额将以6%的复合年增长率（CAGR）增长，到2031年达到6.4万亿美元。虽然线上渠道继续跑赢全球GDP和零售总额，但随着电商成熟，迁移速度慢于以往。印度和拉丁美洲等渗透率较低的国家拥有最大的增长空间，预计2026-2031年CAGR分别为18%和13%。

电商商业模式从交易导向演变为消费者生态系统。行业正从“商业1.0”向“商业3.0”演进。早期关注交易量和市场份额，现在则由高利润的辅助收入流驱动，包括广告、订阅、物流、金融服务和AI驱动的商业体验。成熟的电商平台不再仅仅是零售商，而是通过深化消费者和商家旅程中的参与度，使收入组合更多元化，利润率更具韧性，增长更少依赖于基础商品交易量。

代理商务（Agentic Commerce）处于早期阶段，将重塑购物流程。代理商务是指利用AI自主代理代表客户进行比较、谈判、研究和购买。目前处于早期采用和建立信任阶段。未来，随着模型准确性提高、个性化增强和商家集成加深，委托购物任务的便利性将加速采用。AI流量虽然目前占比较小，但具有高购买意向，且增长迅速。

零售媒体网络（Retail Media）是高利润增长引擎。零售媒体利用零售商现有的流量和第一方数据资产，为广告主提供高意向受众。尽管在平台总收入中占比可能较小，但对运营利润贡献巨大，EBIT利润率通常在60-80%之间。随着第三方Cookie的淘汰和隐私法规的增加，第一方零售商数据变得更有价值，零售媒体成为结构性受益者。

大型平台凭借规模和生态系统优势巩固市场份额。电商是一个规模至关重要的行业，预计市场份额将继续向最大平台集中。在美国、中国、韩国、拉美、欧洲和印度，高盛看好亚马逊、京东、Coupang、MercadoLibre、Zalando和Eternal等具有 secular winners（长期赢家）特质的公司。

2026年全球各地区电子商务销售额分布

【巴克莱：外汇与新兴市场周度观点，美元溢价过山车】

美元溢价处于高位，进一步走弱门槛提高。尽管Warsh在杰克逊霍尔会议的讲话带来一定缓解，但美元溢价仍居高不下，且市场情绪已转为负面。除非数据恶化或出现实质性的金融抑制政策，否则美元进一步走弱的门槛很高。目前的美元溢价约为5%，接近“解放日”后区间的上限，历史上该水平曾构成强劲阻力。

欧元作为“反美元”资产吸引力回归，但上行空间有限。受7月FOMC会议和财政部“扭曲操作”影响，欧元兑美元升至数月高点。欧元区第三季度增长势头尚可，预计欧央行将在9月加息25个基点，但这已完全计入价格。因此，欧元的进一步上行潜力主要取决于美国方面的事态发展。

日元面临压力，即使预期9月加息。尽管市场预期9月日本央行加息概率超过80%，但美日利差、财政压力及日本投资者海外资产配置继续压制日元。持续的日元升值需要政策正常化加速的可信信号。

商品货币分化：看好澳元和加元，新西兰元表现不佳。加元受益于贸易谈判虽破裂但宏观影响有限的判断，以及Q2 GDP强劲增长；澳元因AI驱动的大宗商品需求强劲及劳动力市场稳定而被看好；新西兰元则因零售销售疲软及市场对RBNZ过度鹰派定价而表现落后。

拉美货币观点：看好墨西哥比索和秘鲁索尔，谨慎对待哥伦比亚比索和智利比索。墨西哥受益于AI投资周期；秘鲁外部头寸强劲；哥伦比亚面临财政赤字扩大风险；智利经济增长疲软且carry吸引力不足

美元情绪已转为负面

【GS：美团GTV领先与核心利润复苏，维持买入评级】

维持买入评级，目标价123港元。高盛维持对美团（3690.HK）的“买入”评级，12个月目标价为123港元，较当前股价有58.7%的上涨空间。尽管季度间存在波动，但美团在总交易额（GTV）方面保持领先地位，且核心本地商业利润正在恢复。

外卖单位经济效益短期承压，旨在换取市场份额。预计2026年第三季度每单利润将环比下降，这主要是由于季节性因素以及公司为在旺季获取更高GTV市场份额而主动增加的营销和补贴投入。尽管短期单位经济效益（UE）恢复步伐不均，但中期假设保持不变，预计长期每单EBIT为1.1元人民币，得益于其在高客单价（AOV）领域的领先地位及用户群体对价格敏感度较低。

核心本地商业收入加速增长，到店酒旅利润率超预期。预计2026年第三季度核心本地商业（CLC）收入将实现双位数中段增长。尽管外卖订单量同比有所下降，但健康的GTV增长支撑了整体表现。到店、酒店及旅游（IHT）业务在2026年第二季度的利润率表现优于预期，得益于公司对高质量场景的战略聚焦，预计下半年利润率展望符合预期。

新业务亏损收窄，海外扩张成为关键变量。新业务收入符合预期，亏损幅度小于预期，反映出国内外业务的效率提升。Keeta在沙特阿拉伯已实现盈利，并在香港保持稳定盈利能力。巴西被视为长期的关键机会，但近期的重点仍在于圣保罗市场。小象超市（Xiaoxiang Supermarket）覆盖城市加速扩展至68个，全渠道协同效应增强。

AI战略注重实效而非模型竞赛。美团优先利用AI优化工作流程及提升用户/商户体验，而非将其作为独立业务或追求最先进（SOTA）模型性能。通过LongCat 2.0及全栈国内训练/推理基础设施，公司致力于获得长期成本优势，并在应用内推出“小团”等AI赋能产品。

美团公司2025-2028年关键假设概览（年度与季度）