AI范儿 · 行业观察⏱ 5 分钟
智谱发布了一份 60 页的半年度财报。
9.54 亿元收入，反而是三项核心数字里最小的一个：研发投入 21.31 亿元，经调整净亏损 19.64 亿元。收入同比增长 399.7%，账单同样很有大模型气质。
整份财报的亮点很多。
开放平台和 API 已经撑起 86.5% 的收入，10 万级国产芯片开始承接真实推理流量，研发和亏损仍在 20 亿元上下。智谱的收入结构变了，国产算力也进入经营数据，盈利还没跟上。
我更关心接下来那笔账：8.25 亿元 API 收入和国产芯片的成本曲线，多久能接住本期 21.31 亿元研发投入？
▲ 图：智谱 2025 年与 2026 年上半年核心财务数据对比
01收入狂奔，亏损还在
2026 年上半年，智谱收入从 1.91 亿元增至 9.54 亿元，同比增长 399.7%；毛利达到 2.52 亿元，同比增长 163.7%。
利润表里有两个亏损口径。期内亏损从 23.58 亿元降至 20.72 亿元；去掉股份支付、上市前金融工具变动等一次性影响后，经调整净亏损从 17.52 亿元扩大到 19.64 亿元，增幅为 12.1%。
绝对亏损还在扩大，但赚钱效率确实改善了。去年同期每取得 1 元收入，对应约 9.18 元经调整亏损；今年降到了2.06 元。
坑还是很深，只是没去年那么深。
▲ 图：红框标出营收、研发投入与经调整亏损，来源：公司财报
收入增速已经超过研发开支增速，但 21.31 亿元的研发投入仍是收入的 2.23 倍。智谱的规模扩大了，研发账单还没有被经营收入接住。
02API 撑起收入
智谱上半年来自开放平台和 API 的收入达到 8.25 亿元，同比增长 2735.7%，占总收入的比例从 15.2% 升至 86.5%。
以私有化部署为主的企业级通用大模型收入同期下降 54.6%。
▲ 图：红框标出开放平台及 API 收入，来源：公司财报
▲ 图：四类业务的收入分布，以及开放平台及 API 在一年内成为主要收入来源
这里有个很容易漏掉的细节。
调用量暴涨，价格也涨了。截至公告日，MaaS 平台 Token 调用量较年初增长超过 40 倍，Coding Plan 调用量增长超过 23 倍，API 平均售价提高约 101%。
量和价一起涨，比单看收入增速更有说服力。
财报还定义了一个“算力乘数”：每投入 1 元训练和推理算力，能换回多少 API 收入。这个数字同比提高约 14 倍。
翻译成人话，同样一块钱算力，现在能做出更多生意。
客户的付费方式也在变化。项目交付通常一次确认收入，API 按调用量持续计费，Coding Plan 则把收入做成订阅。智谱在财报里给出的下一站，是按完整任务结果付费。
▲ 图：智谱规划的交易方式演进，第四阶段仍在验证
截至公告日，智谱 MaaS 平台用户超过 740 万，较年初增长 144%；付费日活增长 603%，前十大收入用户的日均调用量增长 98 倍。
财报没有披露付费用户绝对数量、续费率和客户收入集中度，这部分还要等更多数据。
0310 万级国产芯片
API 的页面看起来很轻，计算费最终落在推理集群上。
智谱披露，国产芯片已被纳入主力推理算力，并实现10 万级国产芯片的规模化低成本推理。GLM-5.3-Flash 是公司首次在超大规模真实流量中，全面使用国产芯片集群提供服务。
▲ 图：红框标出 10 万级国产芯片和单位 Token 成本，来源：公司财报
技术部分看结果就够了。同一硬件上的端到端服务性能较初始基线提升 3 倍；Coding 场景下，国产芯片的单 Token 推理成本已经达到与主流进口卡性价比相当的水平。
更有意思的是，GLM-5.3 还参与了自己的推理引擎优化。它协助工程师开发算子、找性能瓶颈、改服务栈，算子开发周期缩短了一半。模型开始帮工程师优化承载模型的系统，有点自己给自己修路的意思。
⚠️ 口径提醒财报称，公司单位 Token 推理成本较年初下降 80%，但没有拆出国产芯片、模型架构和系统优化各自贡献了多少。
每个 Token 变便宜了，服务器总账单却没有客气。智谱上半年销售成本从 0.95 亿元增至 7.02 亿元，同比增长 635.4%，主要原因就是计算服务费用增加。单次调用更便宜和总成本更高并不冲突，因为调用量已经冲了上去。
财报也没有披露芯片厂商、精确数量、利用率和采购方式。
智谱还用约 2.92 亿元现金收购了中科加禾 60% 股权，后者主要从事 AI 基础设施研发；另以约 3.60 亿元收购北京红钻 100% 股权，相关物业、厂房及设备让上半年资本开支增至 3.91 亿元。
从这些财务动作看，All-in-Infra 已经变成真金白银的投入。
04钱够烧，盈利未到
开放平台和 API 的毛利率从 -0.4% 升至 24.6%。通俗点说，每取得 100 元 API 收入，扣掉直接提供服务的成本后，大约还能留下 24.6 元。
这项业务已经转为正毛利，但公司整体毛利率从 50% 降至 26.4%，经调整亏损仍在扩大。云端收入占比快速提高，算力成本也跟着冲上来，利润表暂时还没追上收入表。
智谱正在把 Coding 能力延伸到网络安全、数据分析和复杂自动化。
财报称，其模型累计发现 2436 个漏洞，其中 1097 个为中高危漏洞。网络安全进展最快，但财报没有单独披露这项业务的收入，目前还无法判断它是否已经形成规模。
资金方面也要把两张表放在一起看。截至 6 月底，智谱手里有 39.94 亿元现金及现金等价物，同时有 22.25 亿元银行贷款。7 月完成的新 H 股配售，所得款项总额约 272.31 亿元人民币，这个数字还没有扣除佣金和相关费用。
钱够继续投入下一代模型了。至于什么时候不用再靠融资接研发账单，财报还没回答。
下一份财报，我会继续盯两个数：API 毛利率能不能再提高，每 1 元收入对应的经调整亏损能不能继续下降。
参考资料
智谱 2026 年中期业绩公告
https://stockn.xueqiu.com/02513/20260831742450.pdf
GLM-5.3 技术博客
https://z.ai/blog/glm-5.3
智谱安全披露账本
https://cvd.z.ai/
你更看重智谱的 API 增长，还是 10 万级国产芯片带来的成本变化？
觉得有用 → 点个❤️在看转给朋友
热门跟贴