公募中期策略之中报洞察：看得见的持有人回报
随着2026公募中报披露收官，近1年盈利投资者占比这一新出现在定期报告当中的指标，让持有人真实盈利体验走入视野，打破仅依靠净值表现评判基金的单一维度。面对 AI 主导的极致分化市场，FOF 如何平衡产品收益与投资者持有感受？本文选取兴证全球旗下四只 FOF 作为观察样本，依托中报资料，梳理其配置思路、调仓细节与后市判断。
回顾今年上半年A股走出极致结构性行情，AI科技主线一路高歌，消费等传统板块持续走弱，呈现“指数上涨、个股分化”的格局。进入7月，市场出现回调，成长风格有所收敛，但基金经理集体观察到，成长相对价值的估值仍处在历史极高位置。
自2024年“924”行情以来，成长风格相对价值的超额收益，已经超过2021年成长行情的高点。科技板块在公募持仓、主流指数中的配置占比来到历史极端区间。基金经理普遍提示，若缺少增量资金入场，情绪、基本面的微小变化，都可能放大市场波动。
配置哲学：不猜涨不猜跌，只判断资产“贵不贵”
兴证全球 FOF 团队的核心投资原则，不猜“涨不涨”，而是判断资产“贵不贵”。
以 AH 配置为例：当 AH 溢价走高，代表 A 股相对港股估值更贵，组合就适度增配港股；溢价回落，则相应降低港股仓位。这套估值驱动的再平衡逻辑，被运用到股票、债券、海外市场、商品等全部大类资产配置当中，最终目的是让组合整体始终处在风险可控的区间。
兴证全球多元资产配置部总监林国怀对此总结：“很多人可能认为‘富贵险中求’，但我更相信‘富贵稳中求’——不把客户的资产暴露在极端的风险下，短期不求突出表现，只求在中长期维度让客户赚到应赚的钱。”
数据层面也有所印证。银河证券数据显示，截至2026年6月30日，兴证全球旗下公募FOF累计利润45.09亿元，行业排名第二；2026年一二季度合计为持有人创造利润12.65亿元。（数据来源：银河证券《基金管理人管理的基金累计季度利润》《基金管理人旗下基金利润‑季度利润合计》，仅统计公募FOF）
数据来源：兴证全球旗下FOF基金2026中报，2025/7/1-2026/6/30。历史数据不代表未来。投资须谨慎。
上半年市场复盘：AI领涨，市场内部分化空前
2026上半年市场结构性撕裂特征十分突出： 权益市场，上证指数仅上涨3.16%，创业板指大涨35.58%，科创50指数涨幅达到64.25%；大小盘维度，中证500、中证1000显著跑赢沪深300。万得全A上涨11.52%，中证偏股基金指数上涨22.19%，主动基金在结构性行情当中收获可观超额收益。行业上，AI产业链电子、通信板块涨幅超70%，食品饮料、农林牧渔、商贸零售消费板块普遍跌幅超15%。 市场核心矛盾集中于AI产业革命带来的结构性机遇，与国内内需偏弱之间的拉扯，资金扎堆科技主线。
海外市场，标普500、纳斯达克100上半年分别上涨9.55%、19.91%；固收资产整体小幅收涨；另类资产出现分化，REITs走弱，豆粕上涨，黄金上半年累计下跌9.8%。
面对上述复杂环境，兴证全球不同定位FOF，基于契约约束，做出差异化调仓。
兴全安泰平衡养老三年持有FOF｜林国怀（权益中枢50%，平衡养老目标FOF）
调仓动作：
大类资产：二季度股市快速上行，组合顺势降低权益仓位至欠配水平，控制整体风险。
风格调整：成长‑价值估值走向极端，逢高削减成长、小盘风格敞口，加仓质量、价值风格基金。
底层基金筛选：减持风格漂移的基金经理，增配PB‑ROE框架选股的管理人。
固收替代：国内债收益率偏低，用海外债、货币、短债基金替代；适度布局受益新股收益的固收+品种。
海外商品：ETF获取多元β收益，利用QDII折溢价变化捕捉超额收益。
套利操作：参与定增、场内折价品种，卖出解禁定增筹码。
后市观点：7月回调缓和市场极致状态，但权益整体估值仍高于历史中枢；长期无风险收益率偏低，权益估值中枢存在抬升可能，对权益维持中性。 成长相对价值估值仍处历史高位，科技持仓拥挤，缺少增量资金下波动风险大，对成长风格保持偏谨慎。 后续采用略偏左侧、适度均衡思路，低配资金拥挤赛道，优选风格稳定、盈利模式可持续的底层基金。严守50%权益中枢，兼顾收益与持有人体验。
兴全优选积极三个月持有FOF｜丁凯琳、蒋寒尽（高权益FOF，约90%投向权益基金）
调仓动作：
权益：维持权益略超配，但内部风格大调整，持续压降成长敞口，加仓深度价值、PB‑ROE、消费方向基金，组合转向均衡偏价值，整体β有所下降。
持有人保护：市场上行阶段投资者风险偏好抬升，1月13日和4月30日两次限制大额申购，市场回调后放开。
黄金：维持中枢配置，年初上涨阶段小幅减持。
海外：ETF布局获取β，借QDII折溢价替换博取α。
套利：参与定增、折价品种交易。
后市观点：存款、理财收益率下行，存款搬家长期趋势下，含权类资产已成为具备较大资金容纳能力且配置吸引力凸显。但成长风格估值拥挤，科技持仓处于极端位置，扰动极易放大波动，对成长维持偏谨慎。
兴全积极配置FOF‑LOF｜张济民、刘水清、林国怀（高权益LOF‑FOF）
调仓动作：
框架：高权益多元配置，围绕基准持续再平衡，权衡收益、波动、交易成本。
权益：一季度分散布局，增持场内折价封闭基金；二季度适度增配AI成长方向，纳入量化增强，优选长期主义基金经理，优化持仓费率与运作效率。
海外场内：精细化管理QDII折溢价，高溢价减持，互认基金替代，提升性价比。
黄金、固收、另类：常态化再平衡，保持组合分散特征。
后市观点：7月回调缓解极致行情，但权益整体、成长相对价值估值依旧偏高，整体维持偏谨慎。长期无风险收益率低位，权益估值中枢有抬升可能。 坚持略偏左侧、适度均衡，多资产多策略平滑波动；紧盯流动性‑估值匹配关系，重视安全边际，优先布局高性价比资产，优化风险收益比。
兴全安泰稳健养老一年持有FOF｜刘潇（稳健养老FOF）
调仓动作：
权益：面对市场极端分化，适度降低权益仓位控制波动。
固收：境内外债久期、仓位基本不变，进一步下调可转债仓位。
另类：黄金与大类资产相关性抬升，一季度压缩黄金配置，控制组合波动。
套利：参与定增大宗、场内折价基金等机会。
组合架构：依靠权益、债券、商品、可转债多资产低相关性平滑波动。
后市观点：立足当下，我们对权益市场持长期乐观、中期中性的判断。支撑因素：一是股债比价下权益性价比凸显，居民资产搬家为权益提供长期底座；二是部分优质龙头盈利韧性显现，业绩边际修复。 风险点：赛道涨幅过后市场结构极化，公募持仓集中度来到历史高位，高景气产业易受外部扰动，中期波动风险抬升。 后续投资将平衡经济短周期、长期结构、市场交易结构多重变量开展组合管理。
共性启示：拥挤行情下，均衡与估值安全边际成为关键词
梳理四只FOF中报，基金经理形成高度一致的判断：
短期维度：经过7月回调，上半年极端行情有所修复，但成长相对价值估值、科技板块持仓拥挤度依旧处于历史高位，成长风格需要保持警惕，增量资金是行情能否延续的关键变量。
长期维度：国内无风险收益率下行，居民资产配置迁移大趋势不变，权益资产具备长期配置价值。
操作方向上，各家产品基于自身契约风险定位，不约而同选择略偏左侧、适度均衡，规避资金拥挤赛道，重视估值安全边际，依靠动态再平衡优化组合风险收益比。
产品管理层面，除净值收益之外，持有人盈利体验被放到重要位置：通过仓位调节、风格制衡、大额申赎管控、底层基金筛选等手段，尽可能降低持有人的持有风险。
素材参考来自兴证全球基金《FOF中报速递！首度披露盈利占比》
风险提示：以上内容来自兴证全球基金中报公开资料，仅为信息梳理，不构成任何投资建议。基金过往表现不预示未来，基金有风险，投资需谨慎。盈利投资者占比受市场环境、投资者申赎行为、持有时间等多重因素影响。
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