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散户乙（2026.08.30）：

聊聊白酒行业的大环境与我对白酒投资的观点（非事实）

本人长期持持有白酒股，立场存在天然倾向性，很难做到绝对客观。欢迎大家结合不同视角、多元观点，理性辩证看待白酒行业与白酒投资。

首先客观梳理当下白酒行业的整体的不利因素，这些也是市场目前的共识。

其一，受政务禁酒、商务应酬缩减影响，白酒消费场景持续收缩，传统刚需饮酒场景大幅减少。同时消费品类出现分流，以往关注的酒圈饮酒视频里清一色茅台，如今也能看到洋酒、葡萄酒、黄酒的出现，这种品类替代现象，在九十年代末至两千年初也曾集中出现过，并非首次发生。

其二，时代产业底色彻底更迭。过去依靠地产、传统制造业拉动经济的时代，人情应酬、酒桌社交是商业往来的重要纽带。而当下AI、新能源等高新科技成为经济增长核心动力，这类行业依托技术、脑力创造价值，几乎不需要传统酒桌应酬维系资源，行业社交属性持续弱化。

其三，长期人口与文化趋势承压。总人口持续下滑、消费基数逐年缩减，叠加新生代群体普遍抵触传统酒桌文化（虽然这种现象在近三十年也时有发生），在多大程度上压制白酒的长期增量空间也需重视。基于以上正在发生的和预期将要发生的事，很多投资者会产生疑问：在多重利空的大背景下，白酒是否还具备长期投资价值？在探讨这个问题之前，我想先分享一个核心的投资思维方法论。据我观察，这也是多数人投资中容易混淆的地方。

我们都学过基础的辩证哲学：普遍性寓于特殊性之中，特殊性包含普遍性。但绝大多数人的惯性思维恰恰相反，误以为普遍规律可以定义个体、宏观趋势可以概括所有细分个体。于是大家执着于研究行业共性、宏观利空，却忽略了最关键的企业个体特殊性，最终陷入“以宏观代个体、以共性盖个性” 的空中楼阁式判断，这也是投资大忌。

举个通俗的例子辅助理解：“人” 是普遍性共性，“男人、女人” 是特殊性个体。我们只有深入研究两类群体的特质、差异、优势短板，才能真正读懂 “人” 的全貌与本质。如果只盯着 “人” 的通用共性，永远无法理解不同群体的个性特征，最终得到的认知都是空洞、片面的。

投资同理，历史和现实一再证明：

行业的共性困境，在个体企业产生的长期后果并不一样。最典型的就是烟草行业：公开共识是吸烟有害健康、控烟政策收紧、戒烟人群增多、行业诉讼不断，属于全行业普遍性困难。但不可否认的是，美股中有的烟草企业长期稳定盈利，长期复利收益率稳居市场前列。

再看当下的地产行业，整体低迷、雷声不断、众多地产巨头或资不抵债倒闭或陷入困境，这是行业普遍现状，但依旧有少数房企穿越周期、保持稳定盈利。为什么投资者特别热衷研究行业的普遍性呢？

其中一个重要因素是：行业普遍性，决定股市中板块整体的β收益（通俗的讲就是决定行业估值），也决定市场资金共识和风口热度，对于大多数靠赚差价盈利的投资者，这是一个重中之重的重点。

除此之外，投资判断还有两个关键原则。

第一，行业和企业发展并非线性关系。行业集中度越低，个体与行业的走势背离概率越大，完全存在“行业整体承压，企业独立走强” 的分化。

第二，无法量化的宏观利空，就无法精准定义行业和企业的真实影响。很多模糊的长期担忧，只会影响市场情绪，不会直接决定企业长期价值。说回白酒行业。大多数人很容易就把前述的白酒宏观不利因素与近几个季度的白酒业绩整体大幅下滑紧密相连。甚至把白酒业绩的下滑幅度作为诸多不利因素的量化体现。这就会给我们一个错觉：白酒的这些不利因素刚刚出现，对白酒的影响就如此巨大，以后呢？如果这些不利因素不断扩大，白酒将会如何呢？我来试着分析一下，在诸多白酒不利因素中，哪些是当下的实质因素，哪些只是市场对未来的情绪担忧。

在我看来，本轮白酒业绩的大幅下滑分几个部分：

1，白酒行业本身向上景气度持续了近十年，这期间无论是产能数量还是品牌数量都扩张的很厉害，行业自身有一个物极必反的自然规律。

2，政务禁令，和传统行业不景（气）造成的商务减少是行业下滑的诱因和导火索。

3，过去十年白酒持续量价齐升，渠道不断囤货、垒库存。当行业景气度见顶、预期转弱，全行业就开启了集体去库存、清库存模式，直接导致企业短期报表业绩大幅走弱。我简单举例：原来年销100瓶，当行业向下、销售转弱时，真实销量变成80瓶。这时，还有50瓶库存，如果选择一次性出清，财报业绩就变30瓶了。100瓶下降到30瓶，这就是所谓的“爆雷”。这也导致现阶段的财报数据，参考价值极低。

不同酒企的去库存节奏、力度、方式完全不同：

有的企业短期业绩大幅跳水，实则是一次性彻底出清库存，出清完成后将轻装上阵，后续业绩压力大幅释放；有的企业当期业绩相对平稳，未必是经营能力更强，大概率是去库存节奏缓慢、风险后置，后续仍有业绩承压风险。

简言之，当下白酒行业的核心动作是：全行业去库存、挤泡沫。待本轮库存出清，市场稳定后，我们才大致可以大致有一个判断。白酒行业将彻底进入深度分化阶段。各家企业将依托自身品牌力、渠道力、产品力、运营能力“八仙过海、各显神通”，走出完全独立的走势。面对宏观不利因素，我们很容易压力山大，忧心忡忡。

当我们聚焦到某个企业时，感受可能又会不同。比如，老窖2024年最高峰期，我测算国窖销售量大概是1.1万吨～1.2万吨。聚焦到单个企业，可以抛开诸多宏观不利因素，投资变成了：国窖未来能否卖到1.5万吨呢？具体到茅台：90年代时，我们GDP是不到十万亿，如今已经逼近150万亿。

未来十年我们的收入会否大幅增加？能否支持茅台的价格？凡事一具体，才深刻。当然，最终谁能穿越周期、走出独立向上趋势，目前没有标准答案，只能依靠时间验证。

结合行业历史周期和本轮调整力度，至少需要三五年的时间，才能真正看清各家酒企的长期分化格局。目前白酒行业的未来依旧充满模糊性、不确定性，利空逻辑路人皆知，但投资机会也在逐步酝酿。我作为长期持有白酒的投资者，在反复测算白酒核心企业的长期股息率，同时对比在我视野中的其他投资标的，我认为白酒当下的持仓性价比足够适配我的投资体系。

因此，我选择耐心持股、等待行业出清结束、格局明朗。

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