经济观察网 国际贵金属行情的一路狂奔并未给黄金珠宝巨头带来普遍利好。今年前六个月，伦敦现货黄金均价攀至每盎司四千六百八十八点六二美元，较上一年同期飙涨约百分之五十二。尽管年中末金价回落至四千零二十六美元附近，但整体依然站稳四千美元上方。随着九家A股主流上市企业交出二零二六年半年度答卷，存货减值程度、库存规模及产品结构差异引发板块业绩极致分化，行情走向与企业盈利明显背离，多家品牌陷入量利双杀。
传统巨头阵营承受显著压力。作为行业标杆的老凤祥遭遇罕见的业绩滑坡，其超过百分之四十一点三四的归母净利跌幅以及百分之四十点零八的营收缩水，双双印证了传统巨头的经营困境，两项指标均破四成。中国黄金营收录得二百四十九亿元，同比跌百分之十九点九三，归母净利降百分之十二点三五。周大生营收与归母净利分别降百分之二十点七九与百分之二十四点二四。明牌珠宝营收微降百分之五点六四，归母净利亏损一千八百八十八点六四万元，亏损大幅收窄。老凤祥半年报揭示，子公司收入萎缩及投资类黄金销售回落，叠加金价高位剧震与消费结构调改，高位库存承压明显，多重因素共同拖累业绩。周大生亦因计提大额存货跌价准备拖累净利。券商八月下旬研报指出，该企业上半年计提二点零三亿元存货跌价准备，多源于库存商品减值，其中黄金类相关约一点四亿元，余下源自受国际报价及汇率波及的钻石板块。
在各项财务数据背后，多家企业陷入增收不增利的泥潭。菜百股份上半年营收大增百分之三十八至二百一十点四亿元，净利却微降百分之四点八，二季度单季净利更回落百分之七十二点四。部分企业凭差异化经营展现韧性。潮宏基成板块内双增标的，营收增百分之六点六五，净利涨百分之二十七点四二。曼卡龙营收虽降百分之三十六点九六，但靠结构优化与精细化运营，净利微增百分之五点一六。豫园股份营收降百分之十点九六至一百七十点一七亿元，归母净利却大涨百分之一百五十七点一七达一点六二亿元。其子公司上海豫园珠宝时尚集团收入降百分之十七点一至一百零七点三亿元，占公司总收入百分之六十三。国际金价的剧烈动荡重塑了消费格局，进而拖累了旗下特定运营板块的进账，这是该企业财务报告书中披露的营收缩水主因。相关机构研报认为，金价高位波动致金饰需求分化，但豫园推进产品与渠道提质，减值损失同比收窄，利润与盈利质量改善。此外，星号ST萃华未按期披露半年报，八月三十一日起停牌，存终止上市风险。
对照各家公司半年报官方披露信息，本轮业绩分化成因清晰。上半年金价冲高回落且震荡加剧，多数企业在高位备货，随金价回调，存量货品产生大额减值损失，直接挤压盈利空间。周大生在财报中提及，其加盟渠道上半年营收七点零七亿元，同比大跌百分之七十点八四，占总营收百分之十九点四二，较上年同期的百分之五十二点七六大降。加盟渠道毛利率百分之六十二点九六，同比提升三十七点二二个百分点。加盟渠道收入下降，主要因金价剧震致下游加盟客户补货意愿持续低迷，普遍去库存；同时公司推行终端门店筛选方针，果断裁撤业绩欠佳的特许经营店，从而拔高全渠道综合水准。与之对比，潮宏基业绩增长得益于持续优化产品结构，提升高毛利时尚珠宝与镶嵌品类占比，主动压降常规黄金存货并精简库存。业内专家表示，本轮分化并非单纯由金价涨跌主导，而是企业核心经营能力差异的集中体现。金价高波动给存货管控、产品布局及渠道运营带来多重考验。存货端，企业既要保障门店供给，又要规避减值风险，周转压力上升；产品端，需求在投资与消费属性间快切，考验动态调品能力；渠道端，加盟商风险承受力参差，拿货意愿起伏，企业需平衡供货节奏。
从终端消费层面看，上半年高位金价抑制非刚需需求，部分消费者转向观望。多家公司在半年报中提到卖场末端客流迟疑现象增加，以及受众购买欲疲软等措辞。专业人士指出，后续金饰消费将与金价预期深度联动，行为随预期阶段性切换。金价上行预期带动避险及提前购置需求释放，消费叠加投资属性现阶段性回暖；回落预期增强则推升观望情绪，非刚需购买被推迟。婚嫁等刚性需求受价格扰动有限，构成市场基本盘。企业需引导消费者回归首饰本身的消费属性，弱化单纯炒金逻辑，降低贵金属行情震荡对门店业绩的负面影响。
（作者 产业瞭望台）
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