蔚来于北京时间2026年9月 1日美股盘前，港股盘后发布了 2026年第二季度财报，二季度本身财报还可以，但三季度指引不及预期，具体来看：
1. 卖车收入高于预期，主要由于卖车单价高于预期：二季度卖车收入291亿，同比增长80%，高于市场预期的286亿。卖车单价约27万元，虽同比下滑约0.3万元，但高于市场预期的26.5万元，主要由于：
a. 高价ES9继续支撑车型结构：虽然ES8销量占比环比下滑23个百分点至31%，但高单价旗舰SUV ES9成功补位，占比环比提升11个百分点至11%。
b. 多数车型营销促销政策保持稳定。
2. 卖车毛利率高于预期:二季度卖车毛利率18.5%，高于市场预期的17.6%，亦略高于管理层17%-18%的整车毛利率指引上限，主要得益于卖车单价超预期，以及规模效应释放带来的单车摊折成本降低（销量环比回升29%至10.8万台），有效对冲了部分由于锂、铜及存储芯片涨价带来的成本压力。
3. 销管费用大幅上行，研发费用整体控制合理：二季度销管费用44.2亿，环比上行9.2亿，主要系新车ES9/L80/ES8五座的营销推广费用增加，以及营销人员相关成本与SBC上行所致。
二季度研发费用21.4亿元，低于市场预期的24亿，在公司20-25亿/季度的指引区间内，控制相对合理。研发投入主要聚焦于智驾与新车型：
a. 智驾模型升级：蔚来于年初正式推送世界模型（NWM）2.0版本，6月已升级至NWM 2.5，采用"世界模型+监督微调+闭环强化学习"三层架构，已在约80万辆车上运行，用户智驾使用率显著提升。下半年还将推出两次重大升级，其中下一次将实现智驾与底盘域的融合。
智驾芯片研发：蔚来自研智驾芯片NX9031（神玑）采用5nm先进制程，是全球首款车规5nm芯片，已在蔚来几乎全 息 车型上搭载。负责该芯片的业务实体通过发行新股完成首轮外部融资，蔚来持有控股权。
与此同时，公司第二代5nm智能驾驶芯片也已成功流片，并规划推出中端产品线以覆盖更广泛的客户群体，芯片业务正从"单点自研"向"产品矩阵化"演进，为后续外部商业化及独立上市做铺垫。
新车型研发：二季度已推出ES9 SUV、L80 SUV和ES8五座版本三款新车，预计年内还将推出L60、L90的改款车型。
4. 经营亏损好于预期：二季度经营亏损3.6亿，好于市场预期的亏损7.9亿，经营亏损率-1.1%，环比基本持平，主要得益于高单价高毛利ES9占比提升及规模效应释放，带动卖车收入和毛利率超预期，抵消了销管费用上行的压力。
整体而言，蔚来二季报表现还可以，但问题出在三季度的指引低于预期。
二季度蔚来卖车单价27万元，超预期的26.5万元，虽然ES8的占比环比大幅下滑，但被高单价旗舰 SUV ES9顶上，最后卖车单价仅环比下滑0.3万元。
而卖车毛利率18.5%，环比基本持平，也高出市场预期的17.6%，主要仍然由于产品结构向高毛利 ES8、ES9 SUV 倾斜；以及多数车型营销促销政策保持稳定；部分被锂、铜、存储芯片涨价所抵消。
但三季度的销量和收入指引均低于预期：
a. 三季度销量指引10.8-11万辆，仅和二季度几乎环比持平，也低于预期的12.3万辆，由于7月/8月 均3.6万的销量已公布，该指引相当于9月销量3.6-3.8万，而在三季度有三款新车ES9/L80/ES8五座上市的情况下，三季度销量指引基本无增量，也直接隐含三款新车的订单量表现相对一般。
b. 收入指引333亿-340.5亿，低于预期的344亿，主要由于卖车销量低于预期，但卖车收入隐含的三季度卖车单价27.8-28万元，环比二季度27万元继续上行，也高于市场预期的25.2万元，这主要得益于 ES8 及 ES9 销量占比继续环比上行，有助于稳住及提升整车毛利率。
而对于2026年全年来看：
管理层此前给出了2026年销量同比增长40%-50%（约45.6-49万辆）的乐观指引，底气源于二季度起爆发的产品大年：
蔚来ES9（5月27日正式上市交付）：5.4米全新旗舰SUV，下放ET9核心技术，售价52.8万-65.8万元（BaaS后42-55万）。以极致乘坐空间（5,365mm车长、3,250mm轴距，提供头等舱级驾乘体验）以及豪华内饰和外观设计作为核心卖点，经销商预测该车型稳态月销将突破5,000台。
乐道L80（5月上市交付）：作为L90的大五座版，起售价24.28万元，以更低门槛精准激活20-25万级增量市场。
蔚来ES8五座版本（Q3发布）：希望延续ES8的成功，进一步夯实高端基盘——ES8累计交付已突破10万辆，五座版有望实现"1+1>1.5"的效果。
现有车型方面，蔚来此前畅销的5566（ES6/EC6/ET5/ET5T）已于4月推出改款车型，2025年大获成功的ES8将在2026年贡献完整的12个月销量，同时乐道L60已于6月推出改款车型，L90改款预计也将跟进。
由此可看出，2026年蔚来车型颇为强劲的pipeline是管理层此前给出高增销量指引的信心来源，公司战略重心也明显转向"大SUV"和"高端化"。
但2026年行业面临挑战：新能源车市场增速较2025年明显放缓，同时国内整体汽车市场内需承压（1-7月国内零售同比-18%）。在此背景下，蔚来的BaaS模式有一定优势——由于电池不计入购车发票，大幅压低了计税价格基数，且BaaS渗透率已超80%，意味着在同级别竞品中，蔚来用户承担的购置税更低，可有效对冲部分宏观退坡风险。
然而对于2026年全年销量，虽然蔚来能享受BaaS模式对购置税退坡的一定缓冲，但在国内整体汽车市场内需承压的背景下，且三季度在三款新车推出下，销量指引相比二季度环比无增量，海豚君假设蔚来2026年销量同比增长26%-29%至41-42万辆。
同样在毛利率和净利率上，蔚来的指引也相对比较乐观：
虽然二季度起，行业普遍面临存储芯片、碳酸锂、NCM、铜铝等原材料成本上涨压力，平均每台车成本影响超过 1 万元。但公司全年整车毛利率目标仍为 17%~18%（虽然相比之前20%的目标有所下调），将通过三项措施实现：一是进一步提升 ES8、ES9 等高价高毛利车型的产品组合比例；二是对中等毛利率车型坚持稳定定价和促销政策，不以牺牲毛利换取销量；三是与供应链合作伙伴深度合作，推进工程改善、效率提升和商务谈判，共同消化成本压力。
而在费用方面，蔚来同样还在大幅的控制：蔚来预计 2026 年全年研发支出将与 2025 年第四季度的年化水平持平（Non-GAAP每季度研发投入20-25亿元），销售及管理费用占营收的比例将降至约 10% 的水平。在销量提升、整车毛利率改善与研发及销管费用的严格管控形成合力，蔚来有望在 2026 年实现Non-GAAP 经营利润转正。
<此处结束>
//转载开白
本文为海豚研究原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。
//免责声明及一般披露提示
本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。
本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。
本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。
本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。
文章不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~
热门跟贴