文丨雨山
2026年上半年，如果要找几份最值得研究的互联网医疗公司财报，答案可能有些意外。
不是京东健康、阿里健康、平安好医生这三大巨头。
而是健康160、方舟健客、智云健康和熙康云医院。
这四家公司过去很少被放在一起讨论，它们做的甚至不是同一种生意。
健康160深入医院，智云健康覆盖医院与药店，方舟健客连接医生和慢病患者，熙康云医院则把护士和医疗服务送到患者家里。
但也正因如此，它们几乎拼出了互联网医疗最难规模化的那一部分：医院、药店、医生和护士。
截至2026年6月底，健康160连接的医疗健康机构超过4.51万家；方舟健客平台注册医生达到28.2万名；智云健康的AI药店平台覆盖超过28万家药房；熙康云医院拥有16.8万名具备5年以上临床经验的入驻护士。
数据来源：4家互联网医疗企业2026年上半年财报
这些数字背后，对应的是互联网医疗长期以来最棘手的一道商业题——互联网可以快速复制流量和信息，却不能无限复制医生和护士的时间。
也因此，过去十多年，最先跑通的互联网医疗模式，大多绕开了重人力的医疗服务。
京东健康、阿里健康依靠电商和供应链做大药品零售，平安好医生则借助保险支付方和集团生态组织服务。
但一旦深入医院运营、慢病管理、药店处方、居家护理，收入增长往往也意味着更多医生、护士、审核、调度和运营人员。规模越大，成本越容易一起变大。
这正是AI开始变得重要的地方。而这四家公司，正成为观察AI商业价值的一组特殊样本。
因为在这里，AI有没有用，不必先看模型参数。直接看成本和利润就够了。
2026年上半年，健康160跨过盈亏平衡线，经调整净收益达到545.2万元。
方舟健客在18.24亿元收入规模下继续盈利，经调整净利润1870.8万元。
智云健康经调整净亏损同比收窄86.0%，降至886万元。
熙康云医院经调整净亏损也同比收窄43.1%，降至2184.7万元。
数据来源：4家互联网医疗企业2026年上半年财报
四家公司业务不同、阶段不同，却在同一时间出现了相似变化。这背后，是AI正在进入它们过去最依赖人工的环节：审方、慢病管理、运营、调度、接单和随访。
其意味着，医疗AI真正值得关注的问题，是它能不能改变互联网医疗的成本结构，让医疗服务第一次真正拥有规模效应。
01
AI首先改变的
不是收入，而是成本曲线
第一波变化可以从成本端观察。
智云健康便是一个典型样本。2026年上半年，智云健康收入降至6.29亿元，公司主动退出了一部分低利润、消耗现金的业务。
与收入下降同时发生的是经营质量改善，整体毛利率从去年同期的37.1%提高到46.7%，经调整净亏损收窄86.0%。
这是一种互联网医疗过去并不擅长、但行业已经越来越熟悉的增长方式——主动放弃低质量收入，把目标从“做大规模”转向“提高收入质量”。
费用端的变化更直接。上半年，智云健康销售及营销开支从4.54亿元降至2.49亿元，同比下降45.1%；行政开支下降51.5%，至0.5759亿元。
数据来源：智云健康2026年上半年财报
公司给出的一个解释是“数字员工”：依托垂直大模型ClouD GPT，把AI部署进部分原本由人工完成的流程，以降低人力与合规成本。
“数字员工”不是什么新鲜概念，背后值得观察的是，AI第一次开始对应到具体的财务科目。
这是在于，传统医院信息化、互联网医院和互联网医疗平台的技术投入首先意味着增加服务器、研发、系统和运营成本，能否转化为利润要经过很长的链条。
而生成式AI提供了另一种可能，即技术投入本身就可以减少一部分重复性人工。
健康160的变化发生在研发端。
互联网医疗企业面对的客户需求高度复杂，不同医院的信息系统、业务流程、采购要求和数据接口都不相同，SaaS产品很难像消费互联网软件那样简单复制，项目越多，开发和交付人员往往也要同步增加。
健康160把AI Coding嵌入需求、开发和测试等研发流程，并在不同部门试点数字员工。
2026年上半年，其研发开支为1544.2万元；与此同时，数字医疗健康解决方案收入增长27.6%，毛利率从77.4%提高到80.7%。
数据来源：健康160 2026年上半年财报
高毛利业务增长，构成了公司上半年实现经调整盈利的一条清晰经营逻辑。
熙康云医院面对的则是一门更“重”的生意：护士上门。
2026年上半年，熙康云医院总收入为1.83亿元，同比增长2.4%；其中护理服务收入却增长72.3%，达到约5967万元，成为增长最明显的业务板块。同期居家护理服务量突破30.8万人次，同比增长41.3%。
与此同时，熙康云医院的平台服务也在从基础护理向更多专科场景延伸，目前已覆盖 13 大类、260 多项居家护理服务，并在部分地区探索上门康复，意味着平台需要调度的已经不只是更多订单，而是越来越复杂、专业差异越来越大的医疗服务供给。
按传统服务业逻辑，服务量增长通常意味着更多调度、客服和履约成本，但同期熙康云医院销售及分销开支下降18.6%。
熙康云医院则把 AI 智能中台嵌入医疗、护理和健康管理三大业务流程，在护理场景形成“智能匹配—精准调度—全程质控—持续优化”的服务闭环，试图把过去高度依赖人工协调的服务流程进一步标准化。
这类AI远不如“AI医生”显眼，却直接解决护士怎么走、去哪里、接哪一单、怎样少浪费几十分钟。
对于一个拥有 16.8 万名五年以上临床护理工作经验护士、护士规模仍同比增长15.9%的平台，分散在每一单里的几十分钟，累积起来就是履约成本和服务半径。
方舟健客对应的是另一种规模成本。
2026年上半年，公司收入达到18.24亿元，同比增长22.2%；比收入增长更值得关注的是，销售及分销开支占收入比例从12.8%降至10.6%。
其供应链覆盖1800多家供应商、1000多家制药公司，利用AI优化库存分配和订单派送后，存货周转天数压缩到23.1天。
四家公司做的事看起来完全不同。
有的减少销售和行政成本，有的压低研发交付成本，有的提高护士调度效率，有的优化库存。
但从利润表看，它们回答的是同一道题。
即业务规模扩大时，成本还要不要按照原来的速度增长？
这正是医疗AI第一波商业价值的关键。
它未必立刻让收入增加30%，却可能先让支撑更大收入所需的人力、库存、研发和履约资源不再同比例增加。
大白话就是：实现降本。
对一个长期陷在“烧钱换规模”逻辑里的行业，这种变化的重要性，可能高于再多一个AI问诊入口。
当然，财务改善不能全部归因于AI。
智云健康的毛利率上升与退出低利润业务直接相关；健康160也受高毛利数字医疗健康解决方案增长推动；熙康云医院护理业务本身正在快速放量；方舟健客已经具备明显规模效应。
更准确的说法是，当这些公司从“规模优先”转向“利润优先”时，AI恰好提供了一套效率工具。
02
医疗AI最先穿透的
是那些“重复但不能出错”的工作
成本变化只是第一层。真正决定AI能不能成为长期生产力的，是它能不能进入医疗现场。
医疗和绝大多数互联网行业不同。推荐错一条短视频，损失可能只是几分钟；审错一张处方、遗漏一次院感风险，或给患者错误的用药建议，后果完全不同。
因此，医疗AI很难从一个万能聊天框开始迅速替代整个流程，更可能先进入责任边界清晰的窄场景。
处方审核、慢病管理、患者随访、医疗质量管理、药房管理和资源调度，也正是当前“人工智能+医疗卫生”重点应用的方向。
四家公司AI落地最集中的区域，恰好符合这一特征。
熙康云医院选择的是护理调度。
该公司已经在浙江、河南两大省级护理平台基础上继续向外复制，并新增江苏南通“通城护理”平台，相关护理平台累计覆盖人群超过2亿；同时，其城市云医院平台项目也拓展了河北“保定云医院”。
居家护理订单越多，平台面对的核心问题也就不再只是“有没有护士”，而是“护士在哪里、怎样更高效地匹配订单”。
如果订单距离护士30公里，即使系统显示有可用护士，这名护士也很难真正服务患者。居家护理因此既是医疗问题，也是复杂的空间调度问题。
熙康的智能路线规划助手整合数据和路径算法，为护士安排服务动线；智能接单助手支持语音等操作，减少护士在手机上完成重复步骤的时间。
AI在这里是把一名真正具备临床经验的护士，从路上和系统里的无效时间中释放出来。
健康160把AI放进医院内部。
截至2026年6月30日，其平台已连接超过45141家医疗健康机构，其中包括逾14658家医院（含3549家三级医院）。
相比给患者增加一个聊天机器人，医疗机构更愿意持续为解决明确管理问题的工具付费。
健康160推出“160AI医院”整体解决方案，并把“蓝灵感控GPT”落在院感防控场景，用于医院内部数据处理、风险画像、自动干预、临床动态督导和反馈优化。
截至报告期末，“160AI医院”已与163家公立医疗机构开展运营合作，其中78家为三甲医院，占比约47.9%。
院感值得行业持续观察，因为它边界足够窄、数据相对明确、医院管理责任清晰，也存在真实的降风险需求。这类场景可能比“AI医生能不能完全诊断疾病”更早形成商业闭环。
智云健康选择的高频环节是药店审方。
截至2026年6月底，其AI平台已经安装在280325家药房，覆盖全国药店总数40%以上。
药店是慢病患者重要的院外触点，但不同药店的药师资源和专业能力并不一致，处方审核却不能省略，尤其对同时服用多种药物的慢病患者，用药禁忌和药物相互作用都可能带来风险。
智云的ClouD GPT已为超过20万种药物建立实体关系，形成配伍禁忌和多药组合规则，再通过类似“红绿灯”的机制辅助处方审核。
公司披露，模型在单处方上可以实现接近100%的用药合理性判断。报告期内，智云通过互联网医院开出1.773亿张在线处方，日均有效在线处方超过100万张。
在这样的业务规模下，即使每张处方只减少几十秒人工审核时间，累积起来也是可观的运营效率。
医疗AI商业化由此显出一个规律。最有价值的地方未必是最复杂的工作，而可能是出现频率最高的工作。
方舟健客把这套逻辑延伸到慢病管理。
平台注册医生达到28.2万人，其中56.5%来自三级医院；注册用户达到5980万。但拥有几千万患者，并不等于真正管理了几千万患者。
慢病管理最难的是诊疗之后几个月甚至几年的重复动作。是否按时吃药、症状有没有变化、什么时候复诊、生活方式是否调整、患者是否已经停止治疗。
每一件事都不复杂，但数量巨大，医生很难长期完全依靠人工完成。
方舟把AI用于患者信息收集、病历整理、文献检索和患者跟踪，也为患者生成用药提醒和健康资讯。它并不替代医生的最终判断，而是减少医生处理重复信息的时间。
方舟付费用户复购率达到89.2%。复购当然不能全部归因于AI，但AI提供的持续触达，可以成为慢病长期管理基础设施的一部分。
把护理调度、院感质控、处方审核和慢病随访放在一起，会发现共同特征：高频、重复、数据可以积累、规则相对明确，同时仍由专业人员承担最终责任。
这很可能就是现阶段医疗AI最适合进入的区域。
也因此，判断一家互联网医疗公司有没有AI优势，模型参数相对重要，但它掌握了多少真实工作流更重要。
没有医院，AI无法持续进入院内管理；没有药店，审方模型没有高频使用场景；没有护士网络，智能调度只是算法Demo；没有持续管理的慢病患者，AI随访也很难产生价值。
从这个角度看，互联网医疗公司过去十年重金建立的医院、药房、医生、护士和患者网络，到了AI时代出现了新的含义。
即它们以前被视为流量，现在越来越像AI的生产资料。
03
当AI进入工作流
平台开始重新争夺产业链位置
除了前文所述，AI更大的变化是，当平台既掌握真实业务网络，又能用AI提高连接效率，它就有机会向产业链上下游延伸。
最明显的一端是药企。
集采常态化、医保控费深入后，传统药品流通利润空间受到挤压；对创新药企业来说，如何以更低成本触达真正需要的患者，变得越来越重要。
智云健康提出P2M——Patient to Manufacturer，即从患者到制造商。
2026年上半年，该板块院内和院外收入合计达到1.617亿元，其中院内约1.283亿元、院外3341万元，两部分毛利率分别达到52.1%和66.1%。
数据来源：智云健康2026年上半年财报
这已经超出传统互联网问诊的范畴。平台试图利用覆盖医院、药店、医生和患者的网络，成为药企商业化的一部分。
一个案例是伊洛前列素注射液。智云推动这一重点P2M管线产品进入粤港澳大湾区“港澳药械通”目录。
2026年6月，一名面临截肢风险的90岁患者在广东药科大学广州复星禅诚医院接受相关药物治疗后，创面持续改善。财报同时披露，智云另有5种已上市产品，及10种产品正处于三期临床试验、注册申请或上市前阶段。
一款核心单品进入集采后，院内价格下降84%，但销量增加1.3倍。药价大幅压低后，药企要维持产品商业价值，就必须寻找更多患者、更低获客成本和更高运营效率，这为互联网医疗平台留下了新的位置。
方舟健客也在向类似方向移动。
其供应链已经连接超过1800家供应商和1000家制药企业，并通过AI辅助慢病护理和MaaS框架向创新疗法、专科服务延伸。
此前互联网医疗公司的患者资源主要用于卖药，但现在平台可能进一步参与一款新药从上市、患者教育、医生触达到长期疗效管理的全过程。
平台与药企的关系，也会从“渠道”走向“患者运营基础设施”。
另一端是医院。
健康160正尝试把原来的SaaS能力继续向下延伸，计划推出“医疗AI Agent+硬件+集成调试服务”的一体化方案，为医疗机构提供AI产品、硬件服务器和整体交付，并探索医疗垂类大模型Token销售。
这意味着医疗AI的商业模式可能从单纯“卖软件”，走向更深的软硬一体。
原因在于，AI系统不仅需要软件，还需要算力、模型、数据治理和长期调试；一套真正进入医院核心业务的系统，很难像普通办公软件那样开通账号就结束。
谁能完成部署、适配、安全合规和长期运营，谁才更可能真正拿到医院的钱。
因此，“模型最好”和“生意最好”之间仍隔着巨大的工程鸿沟。对互联网医疗公司来说，过去积累的医院客户、交付团队和合规能力，反而可能成为AI时代的重要资产。
第三个方向是支付体系，它可能比药企和医院更决定互联网医疗最终的商业边界。
报告期内，方舟健客完成广东省全省医保服务协议签署，并接入广州“医保系统2.0”；智云健康的药店平台已经整合9个省份门诊统筹。
熙康云医院走得更深入。它通过“城市云医院”模式，在政府主导下推进“省级标杆引领+市级快速复制”，目前已运营浙江、河南、江苏南通等地的官方授权居家护理平台；部分服务已经可以接入长期护理保险直接结算、地方惠民补贴和民政养老服务采购。
这比增加一个线上入口更重要。
互联网医疗早期连接患者和医生，医药电商阶段进一步连接患者和药品，而现在一些平台开始同时连接医院、药企、医保、地方政府和患者。
当这层网络形成，互联网医疗公司的竞争方式也会改变。
流量仍然重要，但不再是唯一指标。平台还必须理解医保支付、医院采购、药品合规流转、护士履约和地方监管，并处理数据安全与医疗责任边界。AI可以降低其中一部分协调成本，却无法替代这些能力。
这也是医疗AI与通用AI可能真正分野的地方。
通用模型公司可以拥有更强的模型能力，却未必能在一个城市调动数万名护士；可以生成专业的诊疗建议，却未必能进入28万家药房完成每天百万级处方审核；可以理解医疗知识，却未必能接入医保结算体系。
医疗服务最终仍是一门高度依赖线下网络、牌照、信任和长期运营的生意。
AI不会消灭这些壁垒，更可能放大已经拥有这些壁垒的公司的效率。
04
医疗AI的第一波红利
是“效率红利”
今天，几乎所有互联网医疗公司都在讲AI。
因此，四家公司的AI叙事本身并不稀缺。更值得关注的是，2026年上半年，两条过去相对独立的线索开始同时出现。
第一条，是经营指标改善。
健康160实现扭亏；方舟继续保持盈利和正向经营现金流；智云和熙康的亏损明显收窄。
相比单纯的收入增速，毛利率、费用率、库存周转和研发投入，正在成为更能解释经营质量的指标。
第二条，是AI开始进入业务底层。
它已经渗透到研发、营销、人力、库存和订单管理，也进入护理调度、医院质控、药店审方和慢病随访等核心环节。
经营改善与AI进入工作流，开始在同一批专业型互联网医疗平台上交汇。
这正是把四家公司放在一起观察的意义。它们无法代表整个行业，但它们有一个共同特点：都拥有规模庞大、长期运行的真实医疗工作流。
这使它们天然成为观察AI商业价值的实验场。
如果AI能够改变互联网医疗的成本结构，最早的变化理应出现在这些场景中。
拥有数十万家药店的平台，要看AI能否降低单次审方成本；连接十几万名护士的平台，要看调度算法能否提升单个护士的服务效率；进入上万家医院的平台，要看AI能否降低产品研发和交付成本；管理数千万慢病用户的平台，则要看用户增长能否逐渐摆脱运营人员的同步扩张。
归根结底，这是一场关于边际成本的实验。
过去十年，中国互联网医疗解决了大量“有没有”的问题。互联网医院、在线问诊、医药电商、线上处方、家庭护理平台相继建立起来。
接下来的问题是这些业务能否成为一门更好的生意？
AI恰好在这个阶段进入产业。
当然，现在还远未到形成行业标准答案的阶段。四家公司的财务改善都有各自的经营背景。
比如退出低毛利业务、调整收入结构、扩大高毛利业务、释放规模效应，都与AI应用同时发生。现有数据也缺乏足够长的周期，尚不能证明AI能够持续提升这些公司的资本回报率。
医疗行业还有一层更严格的约束，效率必须建立在质量和安全之上。
处方可以审得更快，但不能增加差错；护士一天可以服务更多家庭，但护理质量不能下降；AI可以帮助医生整理信息，但医疗责任依然需要明确的人来承担。
因此，医疗AI真正的考验从落地之后才开始。先验证效率，再验证质量，最终才轮到商业模式。
所以在未来，决定互联网医疗公司价值的关键，可能逐渐转向两个问题。
谁掌握了更多真实、持续、高频的医疗工作流，谁又能把AI深度嵌入这些工作流，并最终转化为可持续的效率提升。
排版丨乔雨林
制图丨医线Insight
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