打开网易新闻 查看精彩图片

全球投资者都在紧盯着美债长端收益率的变化。步入9月份，全球多个主要经济体的长债收益率屡创新高。其中，美国10年期国债收益率接近4.8%，美国30年期国债收益率突破5.25%。此外，包括日本、澳大利亚等经济体的10年期国债收益率再创近年来的新高水平。

为何全球市场都在观察美国10年期国债收益率的波动？从某种程度上分析，美国10年期国债收益率相当于全球资产的估值定价“锚”。换言之，全球多数资产的估值定价，需要观察美国10年期国债收益率的变化。

从传导机制分析，当美国10年期国债收益率出现显著上升，那么将会引发无风险利率的上升，从而影响全球市场的估值定价逻辑。在美国长端收益率大幅上升的背后，影响最大的是估值偏高的成长股、题材股。相反，对拥有充裕现金流、股息率较高的红利资产，反而容易成为资金避险的投资品种。

本次美债长端收益率的走高，对全球股市的影响，主要观察两个现象。

第一个现象，美国10年期及30年期国债收益率是否步入新一轮上升趋势，如果出现新一轮上升趋势，那么将会对全球股市等投资渠道的影响更加明显。

第二个现象，引发美国10年期国债收益率上升的主要原因，是单纯资金博弈的结果还是因通胀、财政赤字波动而引发上涨。促使美国10年期国债收益率上升的底层逻辑不同，也会产生出不一样的影响结果。

美国10年期国债收益率是否出现新一轮的上升趋势，对股票市场的冲击影响非常明显。以2022年为例，当年美国10年期国债收益率出现了大幅攀升的走势，从年初不到2%的水平，到了当年的四季度，美国10年期国债收益率大幅攀升至4.3%左右的水平。

在美国10年期国债收益率处于加速上升的趋势中，同期包括美股、亚太股市在内的主要股票市场，均出现了较大的波动走势，股市出现了大幅调整的行情。在美国10年期国债收益率处于单边上行趋势，且出现大幅上升走势的影响下，从很大程度上重构了当年全球股市的估值定价体系，不少高估值的科技股、成长股价格出现了大幅调整的走势。

如今，美国10年期国债收益率接近4.8%，越来越接近5%的水平。5%，是一个重要的关口，一旦美国长端利率进入“5时代”，那么将会带来一系列的连锁反应。股市大幅波动，只是美国长端利率大幅上升的一个影响结果。若美国长端利率长期保持在5%以上，那么可能会对美国经济乃至全球经济带来较大的冲击影响。

其中，股市价格走势，对利率波动的敏感度非常高。一旦美国长端利率持续保持在5%以上，那么美国股市的平均估值可能会进一步下降。对资金而言，面对5%以上的美国长端利率，20倍以上的股市估值并不具有吸引力。即使上市公司的平均股息率提升至3%以上，但对资金来说，依然不愿意投资股票市场去承担股价波动的风险。

对房地产市场而言，随着美债收益率的大幅攀升，相应的房贷利率、融资成本也会随之上升。从投资者的角度考虑，在高利率的环境下，购房吸引力显著下降，投资者更愿意选择现金资产，而不是股市、房地产等投资品种。

此外，从企业融资成本的角度考虑，企业更愿意在低利率的环境下进行大举投资扩产，因为低利率环境做投资扩产，意味着企业承担的投资成本较低，更容易激发企业生产的积极性。然而，当企业融资成本显著上升，过去融资利率是2%，现在的融资利率攀升至5%，考虑到资金成本、融资成本等因素，企业可能会选择放慢投资扩产的步伐，或者延后投资的时间，企业家会更倾向于等待一个更佳的投资时机。

当前，全球市场正处于AI高景气周期。然而，在AI高景气周期下，AI资本开支也处于持续加码的阶段。然而，从企业的角度考虑，需要考虑到资金成本、融资成本以及投资回报预期等问题。随着美国长端利率的大幅攀升，意味着企业的融资成本会显著提升，企业继续加码AI资本开支，意味着需要承担更大的投资风险。假如AI资本开支迟迟未能够转化为实实在在的现金流或投资利润，那么面对高昂的融资成本，可能会导致企业放缓投资的步伐，对AI高景气周期也会产生出较大的影响。

美债长端收益率逼近5%，对全球市场敲响了警钟。在接下来的时间里，如果美债长端收益率有效站稳5%以上的水平，那么可能会对全球股市、房地产等市场构成较大的影响，全球资金的风险偏好也会发生较大的变化。