2026年8月31日，快手科技（01024.HK）的一纸公告，将市场目光再度聚焦于这家短视频巨头的AI野心上——国家人工智能产业投资基金正式入局可灵AI，出资14亿元。
与此同时，正大集团旗下正大机器人也以约1929万美元（约合1.31亿元）跟进。两家新增投资方合计注资约15.31亿元，推动可灵AI投后估值达到约180亿美元（约合1228亿元人民币）。
而截至8月31日收盘，快手母公司市值仅为1452.99亿港元，约合1246亿元人民币。一个子公司的估值，竟与母公司市值几乎持平。
一边是可灵AI在资本市场的风光无限，一边是快手集团业绩增速放缓、利润承压的现实困境——这家拥有4亿日活用户的短视频平台，正经历着一场“冰火两重天”的深刻变革。
国家队入局：可灵AI的资本盛宴
此次增资是今年7月可灵AI独立融资的收尾环节。今年7月初，快手对外披露北京可灵重组，承接可灵AI全部业务资产，开启独立融资进程。本轮整体增资上限204.47亿元（约30亿美元），为全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资。
根据最新公告，国家人工智能产业投资基金向北京可灵出资14亿元人民币，对应扩大后注册资本占比约1.14%；境外主体正大机器人出资约1929万美元（约合人民币1.31亿元），对应持股0.11%。两家新增投资方均取得股东协议项下的回购权。
从股东背景来看，国家人工智能产业投资基金由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股约99.90%），实际最终由财政部、上海国资委体系相关主体控制。该基金2025年1月正式设立，总出资规模达600.6亿元。正大机器人为香港注册投资主体，为正大集团旗下境外投资平台。
公告同时披露，经过此次增资调整后，本轮204.471亿元的认购限额已经全部用尽。
可灵AI的投资者名单堪称豪华。
腾讯系资本出资13.63亿元，阿里云出资13.63亿元，百度出资3.41亿元——三家互联网巨头罕见联合入局。此外，CPE源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金、中信证券联合领投，华策影视、芒果系厚为资本等文娱行业头部机构也现身投资方名单。
快手通过多层持股平台合计持有可灵约68.33%股份，叠加15%员工股权激励池，外部资本仅占16.67%，快手始终保持绝对控股。
按照国家人工智能基金出资14亿元对应1.14%持股比例计算，可灵AI投后估值约1228亿元人民币。
这个数字意味着什么？
截至8月31日收盘，快手股价33.58港元，市值1452.99亿港元，约合1246亿元人民币。可灵AI的估值与母公司快手市值几乎持平，一个成立仅数年的AI视频生成业务单元，在一级市场的估值已经追上了拥有4亿日活用户的上市公司主体。
消息公布后，9月1日港股开盘后快手股价盘中涨超7%。
可灵AI的上市计划自今年5月进入公众视野。
快手为可灵设置了严格的股权回购条款：若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，或无法在9个月内办结全部重组相关监管程序，投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。这一条款为投资方提供了退出保障，也为可灵AI划定了明确的资本化时间表。
快手集团：业绩承压的“基本盘”
在可灵AI高歌猛进的同时，快手集团的整体业绩却呈现出另一番景象。
根据快手科技8月19日发布的2026年第二季度及中期未经审核财务业绩，2026年上半年，快手实现总收入693亿元，较去年同期的677亿元增长2.4%；毛利约356亿元；期内利润约61亿元；经调整利润净额73亿元，去年同期为102亿元。
第二季度单季，快手收入355亿元，同比增长1.4%；期内利润约31.46亿元；经调整利润净额39.13亿元。
从收入结构看，快手三大业务线表现严重分化：
线上营销服务（广告）仍是收入基本盘。第二季度收入206亿元，同比增长4.4%。2026年上半年该业务收入为402.82亿元，同比增长6.7%。AI在线上营销流程中的应用深化，AIGC短视频营销消耗同比增长超70%。
直播业务持续拖后腿。第二季度直播收入约86.9亿元，同比下降13.5%。上半年直播业务累计收入171.82亿元，同比减少26.76亿元。快手将其归因于持续建设健康的直播生态和多元内容。
其他服务（含电商和可灵AI）成为唯一亮点。第二季度收入62亿元，环比增加11.2%，由可灵AI收入增长驱动。
利润下滑的核心原因在于：收入增速没能跑赢成本增速。
第二季度，快手总销售成本172亿元；收入分成成本及相关税项同比增长；带宽费用及服务器托管成本持续攀升。研发开支更是同比增加34.7%至46亿元，主要用于AI投入增加。快手2026年全年成本支出上升至260亿元，其中增加的110亿元多数均用于AI算力的支撑。
尽管业绩承压，快手的用户基本盘保持稳定。第二季度，快手应用平均日活跃用户达到4.12亿，平均月活跃用户达到7.97亿，均创历史新高。
可灵AI：快手转型的“第二引擎”
可灵AI的商业化速度令人瞩目。2026年第一季度，可灵AI营业收入突破6.5亿元，同比增长超300%。第二季度，可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。上半年合计营收超过15亿元。截至今年3月，可灵AI年化收入运行率（ARR）已逼近5亿美元。
截至2026年6月，可灵AI全球用户突破1亿，较2025年底增长约67%，覆盖224个国家和地区；企业客户近5万家，较2025年底增长约67%。
产品层面，可灵AI在3.0系列中推出了业内首个支持原生4K直出的视频生成模型；并上线可灵3.0 Turbo模型，主打创作效率与成本的同步优化；可灵MCP与CLI接口正式上线，支持AI智能体进行批量创作。
更值得注意的是，可灵AI的能力已从普通大众创作渗透进入影视工业化流程。快手还披露，截至6月末，平台上包括真人短剧和AI短剧在内的短剧供给量较1月份增长超过5倍，二季度短剧线上营销消耗同比增长超过100%。
快手创始人、董事长兼首席执行官程一笑在财报中表示：“我们加速推动AI技术在内容生态、线上营销、电商及内部组织赋能等场景的深度融合，有效提升了用户体验与商业效率。”
资本棋局：估值倒挂的深层逻辑
一个子公司估值追平母公司，这一现象背后有多重逻辑：
1）赛道溢价。全球AI视频生成赛道正处于资本风口，可灵AI作为全球领先的视频生成大模型产品，享受了显著的赛道估值溢价。
2）成长性差异。快手集团收入增速仅1.4%，而可灵AI营收同比增长超200%，成长性的巨大差异决定了估值逻辑的根本不同。
3）独立上市预期。可灵AI明确的对赌上市条款（5年内IPO），为一级市场投资者提供了清晰的退出路径。
4）稀缺性。可灵AI是全球少数能够实现原生4K视频直出的视频生成模型，技术壁垒带来了估值溢价。
与可灵AI的高歌猛进形成对比，快手集团正面临估值困境。
目前，快手自身市值折合仅200亿美元出头，若剔除可灵归属上市公司的权益，市场对快手剩下所有业务——年入1400多亿、月活近8亿、经调整净利率11%的基本盘——给出的定价，只剩不到90亿美元。
直播业务的持续下滑、整体增速的放缓，以及腾讯在2026年7月减持快手股份（持股比例由约15.68%下降至9.37%）等因素，共同压制了市场情绪。
可灵AI的独立融资和估值飙升，某种程度上也折射出市场对快手传统业务估值的“折价”——投资者愿意为高增长的AI业务支付溢价，却对成熟的短视频业务给出保守定价。
快手正在将越来越多的资源押注于可灵AI。2026年第二季度，快手研发开支同比大增34.7%至46亿元，主要用于AI投入。可灵的财务业绩继续并入快手财务报表。
但这场豪赌也面临风险：AI视频生成赛道竞争激烈，技术迭代迅速；可灵AI的商业化虽然高速增长，但距离盈利仍有距离——可灵2024年净亏损5亿元，2025年净亏损大幅扩大至19亿元，两年累计亏损24亿元；持续的AI投入正在侵蚀集团利润。
结语
当下的快手，正在经历一场深刻的蜕变。传统业务（直播）持续下滑，核心业务（广告）平稳但增速有限，新兴业务（可灵AI）爆发式增长但尚未能完全填补传统业务的缺口。
可灵AI估值1228亿追平母公司，是一级市场对AI未来的狂热投票，也是二级市场对快手传统业务的冷静定价。两种估值逻辑的碰撞，折射出这家拥有4亿用户的短视频平台在AI时代的转型阵痛与希望。
对于快手集团而言，如何让AI这颗“第二引擎”真正驱动整个集团的增长，仍是摆在程一笑和管理团队面前的最大课题。
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