来源：市场资讯
（来源：浙商银行FICC）
周四各期限收益率再度转为下行。资金面上，虽然连续第二日零投放，但月初回笼属于“削谷填峰”的常规操作，市场并未过度解读，全天流动性维持宽松，DR001和DR007分别稳定在1.32%和1.37%附近，尾盘也有机构减点出隔夜，银行间资金充裕。短端受益于资金面的直接支撑和机构行为的共振，下行尤为猛烈——9月季末银行有补充规模需求，往往会提前买入1年内短债，这也是1Y内短券下行较多的主因。
长端方面则主要跟随小作文波动：早盘受降息传闻刺激，国债期货直线拉升，带动多头情绪；午后又有消息称8000亿元新型政策性金融工具开始投放且利率调降，尽管该调降与普降有别，但市场仍借此发力做多。从微观结构来看，主要追涨的机构以基金、券商为主，银行则在收益率下行的过程中转为卖出。
近期股债均处于增量信息真空期，市场呈现典型的区间震荡、来回拉锯的格局。短期看，这一缺乏方向性的状态大概率仍将延续。结构上短端在银行季末补规模需求下，参考6月经验仍有一定下行空间；长端和超长端则继续在前期震荡区间内反复波动。不过，从赔率和情绪来看，长端做多的性价比正在逐步积累。
全天表现
境外市场
8月ADP私人部门就业增长放缓至3.8万人（市场共识：4.7万人），此前7月数据上修至4.6万人。三个月移动平均从7月的8.8万人降至6.0万人，但仍高于私人部门非农就业平均的4.0万人。建筑业就业增加1.2万人，为3月以来最大增幅，而其他商品生产行业就业人数有所下降。建筑业工资增长仍处高位，同比达5.6%。更广泛来看，ADP数据显示建筑业和制造业工资增长持续高于其他行业，表明人工智能相关建设正在支撑劳动力需求。服务业就业增长主要由教育和医疗服务业带动，金融业就业也保持正增长。值得注意的是，自去年下半年以来，ADP金融业就业表现明显优于非农就业口径（六个月平均增加8000人，而非农则减少1万人）。休闲和酒店业就业在7月下降后反弹1.6万人。非农口径下的休闲和酒店业薪资在夏季波动较大，6月和7月均减少约4万人，而最新ADP的反弹指向8月将有所回升。
褐皮书报告显示，12个联储辖区中有10个报告自7月初以来经济略有至温和增长（7月褐皮书同样为10个）。就业“非常轻微”地增长，7个辖区报告略有至温和增长，5个辖区报告员工人数无变化。褐皮书还报告了建筑业和制造业就业增长，与其他劳动力数据一致。报告还强调，虽然整体工资录得温和至适度增长，但建筑业和制造业对熟练工人的需求相关“显著工资增长”。
纽约联储主席威廉姆斯在接受CNBC采访时仍持鸽派立场。他表示近期通胀数据令人鼓舞，并指出高通胀的很大一部分反映了关税和中东冲突的影响。展望未来，他预计通胀将呈下行趋势，并表示未看到关税或能源价格上涨带来第二轮效应。在政策方面，威廉姆斯表示利率处于合适水平，倾向于在下次决策前等待评估即将公布的数据。他表示支持7月维持利率不变，因为希望看到进一步证据表明通胀有望在“未来一两年”回归目标。威廉姆斯还指出，对中性利率的估计已“略有上升，但幅度不大”，这暗示当前政策立场仍具限制性。
中东局势在美伊一个来回的空袭和报复后暂时没有新一轮的打击，油价有所企稳，但仍接近五周来最高收盘水平，WTI原油收于90.5美元。美国媒体报道美国军方在美东时间周二护送40艘载有1800万桶石油的商船通过霍尔木兹海峡，创下战时新高。新一轮冲突下，近几日霍尔木兹海峡的驶入量下降至4-5艘次和驶出量6-9艘次。周三美盘开盘前各国国债收益率明显回落，美债、德债下行3bp，英债下行5bp。随后美债小幅变动。短债小幅跑赢，推动2s10s利差扩大约1.5个基点。截至美东收盘，2年期国债收益率报4.369%，5年期国债收益率报4.5339%，10年期国债收益率报4.78%，30年期国债收益率报5.2571%。周四亚洲时段，市场较为安静，10年期美债收益率仅1-2bp。美债收益率在快速反弹20bp左右之后小幅回调，市场静静等待非农数据。
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