名创优品较高点跌约64%！市值蒸发超370亿，估值逻辑彻底重写|名创优品|总市值|永辉

名创优品从2025年8月高点51.95港元（52周最高50.16，高点区间约53港元）跌到9月3日收盘18.84港元，区间跌幅约64%，也就是市场说的"市值蒸发约六成"。

而2026年内（年初至今）跌幅为-47.17%，接近腰斩。

一、跌幅有多大：一张表看清

口径

起点

终点（9/3收盘）

跌幅

高点至今

2025/8高点约53港元

18.84港元

约-64%

52周区间

52周最高50.16

52周最低18.16

-64%

年内（YTD）

年初约36港元

18.84港元

约-47%

近20日

-22.41%

近60日

-27.54%

市值从高峰期的约600亿港元缩至225亿港元，市盈率（TTM）仅15.5倍、市净率1.9倍，股息率却高达7.04%——估值已跌到"传统零售"区间，不再是市场给的"IP成长股"溢价。

二、导火索：8月28日这份"增收不增利"的中报

8月28日盘后发布2026年中期财报，8月31日港股直接单日暴跌27.57%（盘中跌超13%、当日振幅极大），从25.66港元砸到18.57港元。这是整个跌幅里最惨烈的一天。

财报的"面子"其实不差，问题全在"里子"：

指标

2026上半年

同比

问题

总营收

114.99亿元

+22.4%

看着健康

毛利率

44.3%

持平

没提升

期内利润

9.57亿元

+5.6%

远低于营收增速

剔除汇兑后经调整净利

12.22亿元

-1.7%

核心盈利负增长

Q2单季

由盈转亏

二季度是引爆点：营收58.1亿（+17%），但经营利润从上年同期8.36亿骤降至1.19亿（降幅86%），单季净亏损2.92亿元，而上年同期盈利4.9亿元。

三、钱去哪了？四个真因（核心）1. MINIMAX投资"反噬"——账面浮亏放大了波动

这是Q2亏损的直接导火索。公司2021年底入股AI公司MiniMax，Q1其股价上涨带来8.75亿投资收益，推高了Q1利润；Q2 MiniMax股价回落，确认约5.97亿元未实现公允价值变动损失，加上汇兑损失5990万。

关键点：这是账面浮亏，技术上不算主营亏损。但市场真正在意的是——剔除这两项后，Q2经调整净利润约5.9亿，仍同比下降10.5%。也就是说，核心盈利本身也在收缩，这是"12%跌幅不冤"的根本原因。

2. 销售费用率飙升——增长越来越贵

上半年销售及分销开支30.45亿元，同比+39.6%，比营收增速（22.4%）高出17个百分点；销售费用率从23.1%升至25.8%。拆解：

租赁折旧 +1个百分点（乐园系大店重资产，面积大、租金高）
广告宣传 +0.5个百分点
IP授权费 +0.5个百分点（授权费3.56亿，+48%
海外人力成本 +0.4个百分点

本质：从"十元店"转型"IP大店"，是用利润铺路——IP授权、大店装修、直营扩张，全都是前置成本。

3. 海外增长引擎"熄火"——这是最致命的

海外曾是名创估值溢价的核心来源（2021-2025年海外复合增长近40%），如今成为最大拖累：

上半年海外收入40.6亿，+14.9%，低于指引的高双位数，同店GMV低个位数下降
海外对集团利润贡献从2023年的35%-40%降至如今的10%-15%
北美增速从Q1约50%"腰斩"至Q2的25%；亚洲（除中国）-2.5%；拉美-11.9%；欧洲仍亏损
代理业务收入下降约10%，海外库存周转天数高达273天

4. 管理层主动"踩刹车" + 指引大幅下调

业绩会上叶国富明确表示：

放缓海外直营开店，下半年海外门店净减50-70家（直营净增40-50，代理净减100-110）
全年经调整经营利润率从年初预期"降1-2个百分点"修正为"降3-4个百分点"
预判2026年为利润率阶段性低点，2027年才见拐点

机构集体重新定价：中金一月内两次下调，将2026/2027经调整净利预测下调25%/20%至23亿/28亿，目标价从44港元一路砍到25.8港元；富瑞将H股目标价从44下调至35.3港元。

四、还有一个被误读的"背锅侠"：永辉

市场一度把锅甩给"收购永辉拖累"，这个说法只对了一半：

永辉的8.13亿权益法投资亏损确实记在账上（2025年全年），是估值折价的一部分
它与Q2单季亏损没有直接账目关联——把"名创基本盘"和"永辉变数盘"的账记混了

真正该追问的不是永辉，而是：Q2营收增速降到17%、经营利润只剩1.19亿（同比-86%），钱去哪了？答：去海外了。

五、怎么看这件事？（客观评价）

理解市场为何下杀：

估值逻辑从"IP成长股"被打回"传统零售"，65%的跌幅本质是估值溢价归零，而非经营崩溃
"收入涨、利润跌"是战略转型期（IP+大店+海外）的前置投入特征，方向不一定错，但短期兑现不了
指引连续下修、管理层可信度受损，市场对"故事"与"数字"的差距用脚投票

也别忽视的积极信号：

内地业务是亮点：中国内地收入+26.2%，近三年最快，同店中个位数增长
TOP TOY收入+32.7%，自有IP（YOYO、CHOUCHOU）开始放量，YOYO一年内进入53国、单月销售额破亿
经营现金流净额14.8亿（+45.5%），6月新批20亿港元回购额度——造血正常，不是"熄火"
股息率7.04%，估值已相当克制

一句话总结

名创优品的"跌60%"不是崩盘，而是市场对三重预期的集中清算：① MiniMax投资带来的利润波动暴露了盈利质量虚高；② 销售费用率飙升 + 海外引擎熄火，宣告"高增长低成本"叙事破产；③ 管理层下调利润率指引 + 海外"踩刹车"，让市场把估值从"泡泡玛特式的IP成长股"重新定价为"15倍PE的传统零售"。叶国富押注的"IP+大店"方向未必错，但市场不愿再为尚未兑现的利润买单——这是225亿市值背后，最真实的定价。