独立 稀缺 穿透
好牌贵在打好
作者：乔木
编辑：夏天
风品：李凯
来源：铑财——铑财研究院
一纸公告，让老牌互联网巨头估值“重获新生”。
9月1日，百度披露，此前自愿将于港交所第二上市地位变更为双重主要上市地位的转换，于今日生效。
新航线带来新大陆，明眼人都能看出这家26岁的互联网老炮正酝酿巨变，市场也在用全新眼光、全新标准、全新逻辑重估它的价值。
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颠覆旧估值逻辑
LAOCAI
双重主要上市，首先把“打包卖”的旧逻辑颠覆了。过去，市场对百度的印象常停留在“搜索框+广告”阶段，觉得它就是靠关键词竞价吃饭的传统互联网公司，算估值的时候直接拿广告业务的PE套上去，却把一堆硬科技当成“附赠品”。如今，随着双重主要上市完成，上述估值逻辑有望逐渐改变。智能云、自动驾驶、大模型、芯片这些蕴含巨大价值的新业务和硬科技，将有机会走到台前。
其次，给市场上了一道“双保险”。以前，第二上市身份，意味着百度在中国香港只是“暂住”，身份绑定美股，一旦海外市场出现极端波动，很易被动牵连。而双重主要上市后，百度在港交所和纳斯达克都是“正式户口”，一地市场变动不会直接影响另一地的上市地位，相当于给投资者吃了一颗定心丸。
再加上按照港股通规则，双重主要上市后，百度最快9月就能被纳入港股通名单，内地投资者不用再开美股账户，直接用沪深账户就能买港股。
摩根士丹利此前亦在报告中称，预计南下资金纳入的最早日期为9月7日，纳入后最初6至12个月内，预计持股比将达7%至15%。可以预见，这不是简单的增量资金进场，而是让最懂中国产业的本土投资者，重做一次价值称重。
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全栈AI布局
收入占比过半
LAOCAI
看看基本盘，也该重估了。截至2026年6月底，百度持有现金及投资总额约2831亿元，经营性现金流已连续四个季度为正，财务实力充裕。
很显然，百度并不缺钱。此番双重主要上市，旨在理清一个更重要问题：当一家公司完成了从“互联网公司”到“全栈AI”的业务质变，资本市场该如何重新认识它？
看看业务盘子，就知道个中必要性、紧迫性：智能云，在国内AI大模型算力服务赛道稳居第一梯队；萝卜快跑，自动驾驶累计订单持续上扬；昆仑芯国产AI芯片，已交付多个万卡集群；百度生科和全球顶级药企签下大额合作；连爱奇艺、太合音乐这些消费端业务，也在AIGC加持下跑出新的盈利曲线......
财报显示，从2022年第一季度到2026年第一季度，16个季度里，百度非广告的创新业务占比从27%飙升到了52%。
所以，这个时候还拿“传统广告公司”的老眼光看百度，就像拿着十年前的地图找现在的新城区，注定丢掉最核心的价值路标。尤其人工智能大潮如火如荼，从百度搭子，到文心大模型，从昆仑芯到千帆平台，百度已形成全栈式布局，覆盖从芯片、云、大模型到应用的完整链条。
2026年二季度，百度核心AI业务收入达到125亿元，同比增长25%。其中，AI业务收入占比达50%，已连续两季占一般性业务收入的一半以上，GPU云收入同比增长283%。这意味着在百度最核心的业务体系中，每2元收入就有1元来自AI。
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全球唯二规模化
重新定价时刻
LAOCAI
目前来看，百度策略是“application-driven”，即不单纯追模型参数，而是让模型围绕真实应用场景优化，形成“应用反哺模型、收入反哺研发”闭环。
说到底，双重主要上市，本质是一次“重新介绍自己”。站在两个全球重要资本舞台上，从底层算力芯片、大模型、自动驾驶，一直延伸到AI应用、数字内容，百度决心要把完整产业版图更加清晰的展示给全世界。
目前，百度已构建了覆盖“芯—云—模—体”的全栈AI体系。其中，昆仑芯已完成三代AI芯片的研发和商业化，独立上市在即，外部估值高达500亿美元；智能云负责提供强大的AI基础设施；文心大模型则充当核心算法引擎；而百度搭子、库库AI、秒哒以及萝卜快跑等应用快速落地于真实场景。
放眼全球，能把“芯云模体”四层架构同时做到规模化的只有两家公司，一个是百度，另一个是谷歌。这也是“全栈AI第一股”的分量感。
正如首席财务官何海建所言：“百度完成双重主要上市，可拓宽客户与投资者基础，且当下是个绝佳时机，它向外释放信号，百度已经迈入第二增长曲线。百度早年在人工智能领域的布局，从云、应用、芯片，到各类智能体，如今都已成为重要收入来源。”
简言之，这不是一次简单的上市地位转换，而是市场开始给百度撕掉旧标签、重新理解它的起点。双重主要上市本身并不创造价值，但提供了制度性入口，重新定价有望让百度的估值脱胎换骨！
本文为铑财原创
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