9月4日，蓝鲸新闻、经济参考报同时发出新茶饮六大上市品牌的半年报。增速从20%—30%掉到9%，加盟跑赢直营，下半场的玩法彻底变了。
蜜雪冰城152.2亿、古茗74.7亿、霸王茶姬69.6亿、茶百道26.5亿、沪上阿姨25.9亿、奈雪18.9亿——六大上市新茶饮品牌上半年合计营收约367.8亿元，同比只增长了9.0%。
这个数字放在两年前，行业普遍还能给到20%—30%。增长曲线塌了，但分化曲线开了。
1一张半年报里的四个世界
把营收和利润摆在一起看，会发现一个有趣的现象：营收涨得最猛的不一定最赚钱，营收跌的反而没那么亏。
沪上阿姨营收增长42.4%、利润增长58.3%——这种营收和利润同向加速、且利润跑赢营收的选手，是行业现在最稀缺的"两头甜"。古茗走的是同一种逻辑，靠的是"销售成本涨27.1% < 收入涨31.9%"换来的毛利率从31.5%抬到33.4%。
反观蜜雪——152.2亿营收史上最高，但利润23.2亿、同比-14.7%。规模的天花板已经碰到，但成本和费用的"下半"还没来得及消化。奈雪更直白——上半年直营店日均销售额从7600元掉到7000元，董事长赵林6月在股东大会上亲口说"过去的大店模式是成本黑洞"。
营收仍在增长，但门店不再赚钱——这是这一轮半年报最关键的信号。
2为什么"加盟跑赢直营"成了新共识
古茗、沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬、蜜雪——几乎所有跑赢的品牌，都是"加盟驱动"。它们不赚消费者的钱，赚的是加盟商的采购费、设备费和供应链利润。
这意味着只要门店密度还在涨，原材料和设备的销售就能持续放大规模效应，收入和成本之间天然存在一个"经营杠杆"：收入增速 > 总成本增速时，多出来的每一块钱都直接进利润表。
但这条模型有个边界：一旦门店密度饱和，单店客流被稀释，加盟商回本周期被拉长，规模就不再是优势而是负担。蜜雪冰城上半年营收增速跌到2.3%正是这条边界的信号。当"开店驱动增长"失灵，"门店驱动增长"就要上场。
咖啡机、奶茶与Gelato——茶饮店的营业时钟正在悄悄前拨（示意图）
3三件正在发生的事：调改、扩品类、出海
上半年六小龙合计闭店约2863家，整体闭店率2.85%。别小看这个数字——古茗管理层直言"闭店率长期处在极低水平，反而意味着经营恶化的门店没及时出清，对加盟商长期健康不利"。
古茗上半年完成约2000家门店调改（同店增长贡献1—2个百分点），蜜雪主动迁址日均营业额不及预期的门店（迁址后业绩平均提升约27%），奈雪把百平大店"大改小"。调改，已经从补救动作升级为常规动作。
与此同时，品类的边界正在被打破。古茗在13500家门店铺上咖啡机，非促销期咖啡销售占比稳定在20%、目标25%—30%；霸王茶姬、奈雪、喜茶集体加入Gelato；茉莉奶白把轻乳茶做成瓶装饮料铺向商超；蜜雪旗下鲜啤品牌"福鹿家"上新了0酒精气泡饮。奶茶店不再只是奶茶店——它变成了一个"全时段饮品+小食"的小型零售单元。
再看海外：霸王茶姬Q2海外GMV5亿元、同比+114.3%，连续四个季度环比提升，海外门店增至399家；蜜雪门店已扩展到17个国家，新进墨西哥、巴西、吉尔吉斯斯坦。海外不再是锦上添花，而是第二增长曲线。中银证券分析师李小民说得直白：本土品牌能否从"走出去"走到"走进去"，关键在于文化融合的深度。
4下半场的真正较量
这一轮半年报最大的启示，是行业终于不再用"开了多少店"作为衡量标准。门店赚不赚钱、回本周期多长、单店模型是否成立——这些原本"不好讲"的指标，正在被各家主动摆到业绩电话会上。
霸王茶姬创始人张俊杰把2026年定义为"调整与企稳之年"；蜜雪高管则把"存量门店运营扶持"列为重点。当整个行业开始集体慢下来、沉下来、把加盟商的盈利模型当成自己的一线 KPI——这才是真正的分水岭。
门店密度饱和、加盟商回本被拉长、外卖大战高基数压顶——把"开店"做成"生意"，是这一轮茶饮下半场的真正考题。
增量在哪？三个方向都已经清晰：
▸ 下沉市场的密度战——古茗三线及以下门店占比已到55.2%，乡镇占比从43%升到45%；沪上阿姨主品牌+子品牌"茶瀑布"协同，三线及以下占比53.4%。
▸ 全时段+全品类——9.9元早餐套餐、咖啡机、欧包、冰淇淋、瓶装饮料，把一家奶茶店做成覆盖早午晚的零售场景。
▸ 海外的精耕——不是多开店，而是让供应链和单店模型在海外跑通，再谈规模化。
狂飙时代结束，精耕时代来临 当行业不再是"开到一万家就有未来"，而是"每一家都赚钱才是未来"
谁先把加盟商当合伙人，谁就拿到了下半场的入场券。
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