247艘、349亿美元合同现金流！Seaspan信用评级升至投资级
全球最大独立集装箱船船东Seaspan的信用评级，正式跨过了投资级门槛。
Kroll Bond Rating Agency（KBRA）近日宣布，将Seaspan Corporation的主体信用评级和高级无担保债务评级由BB+上调至BBB-，高级有担保债务评级则维持BBB不变，评级展望为“稳定”。从评级序列看，BBB-是投资级的最低一级，这意味着Seaspan的公司整体信用以及无担保融资能力首次在KBRA评级体系下进入投资级。
支撑此次升级的核心数据非常清晰：按63艘未交付新船全部计入的备考口径，Seaspan船队将达到247艘、约250万TEU，平均船龄约6年；公司已经锁定约349亿美元合同总现金流，平均剩余租期达到10.4年；自2005年以来，船队平均利用率保持在99%左右。与此同时，Seaspan拥有12.4亿美元可用流动性、49.5亿美元已经承诺但尚未提取的新船融资，以及账面净值约25亿美元的未设抵押资产。规模、租约、资产质量和融资渠道的同步改善，共同构成了Seaspan迈入投资级的信用基础。
历时八年的投资级评级之路
此次评级升级需要放在Seaspan持续多年的资本结构调整中观察。早在2018年，公司便开始推动资本计划，希望整合分散的船舶贷款、降低融资复杂程度，并逐步建立更灵活的无担保融资结构。2019年，Seaspan推出船舶组合融资计划，将多艘船舶及相关租约放入统一资产池，以组合资产获得长期融资。到2020年，该计划规模已经超过17亿美元，KBRA当时给予Seaspan高级有担保债务BBB-评级，但公司主体评级仍为BB。
2021年，随着组合融资计划扩大至约25亿美元，Seaspan的主体评级由BB升至BB+，高级有担保债务评级则由BBB-升至BBB。此后数年，主体评级一直停留在距离投资级仅一步之遥的BB+。公司需要证明的内容已经从单笔有担保融资的资产安全性，转向整个经营平台能否在航运周期中持续产生现金流，以及在大规模扩张过程中保持足够的流动性和融资弹性。
从2020年的“有担保债务达到投资级”，到2026年的“主体及无担保债务进入投资级”，Seaspan完成了一次实质性的信用跃迁。船舶抵押融资主要依靠特定船舶、租约和资产覆盖提供保障，主体及无担保债务评级则更加依赖公司的整体盈利能力、资产负债表、流动性、客户质量和跨周期经营记录。此次升级表明，KBRA已经认可Seaspan整个经营平台具备投资级信用特征。
需要准确说明的是，Seaspan并非所有债务都在本次评级行动中首次进入投资级。其高级有担保债务此前已经获得BBB评级，本次继续维持BBB；新突破集中在主体信用和高级无担保债务。相关报道也应注明，这是KBRA评级体系下的投资级状态，不能延伸表述为所有国际评级机构均已给予Seaspan投资级评级。
349亿美元合同现金流构成信用底座
Seaspan的长期租船模式，是其信用评级能够高于许多传统航运企业的重要基础。公司将船舶以长期、固定租金方式出租给全球主要班轮公司，租金收入与即期集装箱运价的直接关联相对有限。即使现货运价出现明显波动，只要承租人继续履行租约，Seaspan仍能按照合同收取租金，由此形成更稳定的收入可见度和债务偿付能力。
KBRA披露，Seaspan目前已经锁定约349亿美元合同总现金流，租约敞口覆盖全球主要班轮公司，平均剩余租期达到10.4年。这一规模不能直接等同于利润，也不能视为可以立即使用的现金，但它代表了未来多年租约所形成的收入基础，为融资机构评估公司的偿债能力提供了较长的观察窗口。租约到期时间相对分散，也降低了大量船舶在同一市场低点集中重新出租的风险。
过去两年的变化更能体现此次升级的逻辑。2024年第二季度，Seaspan按备考口径拥有217艘船，其中包括41艘在建船，合同总现金流约234亿美元，平均剩余租期约8年，未设抵押资产账面净值约19亿美元。到2025年，公司备考船队增加至225艘，合同总现金流升至314亿美元，平均剩余租期延长至10年，未设抵押资产增至24亿美元。
到2026年，Seaspan备考船队进一步达到247艘，合同总现金流增至349亿美元。与2024年相比，备考船队规模扩大约13.8%，合同总现金流增加115亿美元、增幅接近49%，平均剩余租期延长约2.4年，未设抵押资产账面净值增长约32%。这说明公司的资产扩张并未单纯依靠增加短期市场敞口，新船投资同时获得了更长期的租约支撑。
长期租约也会带来新的风险结构。Seaspan对即期运价的敏感度相对较低，风险重心更多集中于班轮客户信用、租约到期后的再租价格、船舶残值和融资成本。全球班轮市场集中度较高，Seaspan即使拥有多个客户，收入仍不可避免地集中于少数大型班轮公司。未来一旦全球贸易持续下滑，并进一步削弱主要承租人的财务状况，其合同现金流质量仍可能受到影响。
63艘在建船推动新一轮规模扩张
截至2026年6月30日，Seaspan按全部未交付新船计入的备考口径拥有247艘船、约250万TEU运力，其中包括63艘尚未交付的新船。因此，247艘并非全部已经投入运营的现有船队规模，而是公司当前运营船队与手持订单合并后的 fully delivered 口径。KBRA估算，公司船队平均船龄约6年，按TEU计算约占全球独立集装箱船出租船队的16%，继续保持全球最大独立集装箱船船东和运营商地位。
值得注意的是，这63艘未交付新船已经不再全部局限于集装箱船。Seaspan官方披露的备考船队中，还包括4艘汽车运输船、5艘超大型乙烷运输船以及4艘敞口多用途船。这13艘非集装箱船订单显示，公司正在利用船舶资产管理、融资和运营平台，将业务能力向其他长期租约型海事资产延伸。集装箱船仍然是Seaspan的核心资产，新的船型配置则有助于扩大客户基础和资产类别，降低公司长期增长对单一船型的依赖。
大规模订单也意味着持续的资本需求。截至2026年第二季度，Seaspan债务权益比约为2.1倍。KBRA将这一水平评价为“适度”，同时预计随着新船进入付款和交付阶段，公司短期杠杆率仍可能上升。评级机构认为，在新船逐步投入运营并开始贡献租金后，杠杆率有望在中期回落至当前水平附近。
Seaspan目前拥有12.4亿美元可用流动性，以及49.5亿美元已经承诺但尚未提取的新船融资。后者不能等同于资产负债表上的现金，却表明相当一部分新船资本开支已经获得融资安排，可以降低交付高峰期集中寻找资金的压力。公司另有账面净值约25亿美元的未设抵押资产，这些资产既能为无担保债权人提供信用覆盖，也可以在需要时用于新增融资，为扩张计划保留了进一步的资金弹性。
15亿元熊猫债打开人民币融资渠道
此次评级升级前不久，Seaspan刚刚完成15亿元人民币熊猫债发行。该笔三年期私募债于2026年7月15日发行，票面利率为2.50%，认购倍数达到2.3倍。Seaspan由此成为首家进入中国境内熊猫债市场的国际船舶资产所有人和运营商。
这笔交易为Seaspan增加了新的人民币无担保融资来源。公司与中国海事产业链已经在造船、融资、租船及海事服务等领域建立广泛合作，人民币融资能够与其在中国形成的资本开支和商业活动建立更直接的联系。发行利率只有2.50%，也体现了中国境内债券市场相对较低的人民币资金成本。实际综合融资成本仍需考虑发行费用、币种匹配和可能存在的汇率对冲安排，但这一渠道为Seaspan在美元银行贷款和国际债券之外提供了新的选择。
KBRA披露，无担保融资目前约占Seaspan总债务的10%，公司融资结构仍以有担保债务为主。主体及高级无担保债务进入投资级后，Seaspan有望接触更多受到投资级门槛限制的保险资金、养老金、银行和债券投资者，并提高未来无担保融资在整体债务中的占比。投资级评级不会自动保证所有融资成本立即下降，但通常能够扩大投资者范围、改善融资期限和条款，并降低公司对单船或船舶组合抵押融资的依赖。
未设抵押资产的增加与无担保融资扩张存在直接联系。2024年，Seaspan未设抵押资产账面净值约19亿美元；2025年升至24亿美元；2026年进一步增至25亿美元。随着更多船舶退出原有抵押安排或者以无担保资金进行融资，公司可以减少船舶、租约和现金账户受到的担保限制，获得更灵活的资产配置和资本调度能力。对于拥有63艘未交付新船的大型资产平台，这种灵活性能够直接影响未来的扩张速度和融资安全边际。
投资级评级仍保留清晰的风险边界
KBRA给予Seaspan“稳定”展望，意味着短期内再次升级的可能性有限。未来若要获得更高评级，公司需要在维持稳定盈利和现金流的同时降低杠杆率，继续提高无担保融资比例，并进一步扩大未设抵押资产规模。评级机构特别指出，Seaspan的资金来源虽然已经更加多元，但整体融资结构仍然明显依赖有担保借款。
下行风险主要来自全球集装箱贸易长期低迷、大型班轮客户信用恶化、船舶利用率或租金下降，以及63艘新船计划出现融资、建造或交付执行问题。全球集装箱船手持订单保持高位，也可能在未来租约陆续到期时压低部分船型的再租价格和资产价值。Seaspan目前10.4年的平均剩余租期提供了较长缓冲期，但再租风险和船舶残值风险不会因此完全消失。
Seaspan母公司Atlas Corp.的主体评级此次也由BB+上调至BBB-，随后由KBRA应公司要求撤销。撤销评级源于Atlas在退市及向美国证券交易委员会取消注册过程中已经赎回相关债务工具，不代表评级机构对Atlas或Seaspan信用状况转为负面。Seaspan仍然是Atlas最核心的经营平台，也是此次信用评估的主体。
从2018年启动资本计划，到2020年有担保债务首次获得投资级评级，再到2026年主体及无担保债务跨入BBB-，Seaspan逐步将融资能力从船舶抵押品信用扩大至整个经营平台信用。247艘备考船队、349亿美元合同现金流、99%的长期平均利用率和25亿美元未设抵押资产，共同支撑了这一变化。
随着63艘新船陆续交付，Seaspan将进入资产规模和资本开支同步上升的阶段。投资级评级、49.5亿美元已承诺新船融资以及新开辟的人民币债券渠道，为这一轮扩张提供了更宽的资金通道。公司下一阶段的信用表现，将取决于新船能否按计划交付并转化为稳定租金、杠杆率能否在交付高峰后回落，以及融资结构能否继续从高比例抵押借款向更加灵活的无担保资本转型。
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