厨卫行业存量竞争持续加剧，老牌热水器龙头企业万和电气（002543）经营压力明显上升。
据财报披露，2026年上半年公司实现营业收入36.61亿元，同比下降10.34%；归属于上市公司股东的净利润6145.61万元，同比下降83.78%；扣除非经常性损益后的净利润5815.77万元，同比下降85.82%。分季度看，第二季度营业收入14.9亿元，同比下降16.67%；归母净利润亏损1816万元，同比下降109.1%。这是该公司自2011年上市以来，首次在第二季度出现单季亏损。
财迅通注意到，万和电气本轮业绩下滑始于2025年。当年公司归母净利润2.16亿元，同比下滑67.21%，其中第四季度单季亏损2.64亿元。进入2026年，一季度净利润为7961万元，但同比降幅达55.60%，二季度进一步恶化为亏损。2025年第四季度和2026年第二季度均出现单季亏损，亏损间隔缩短，下行压力持续加大。
毛利率崩塌：厨房电器和出口业务接近盈亏线
传统核心业务盈利能力急剧下滑，是业绩崩塌的直接原因。2026年上半年，公司综合毛利率从上年同期的27.93%降至20.67%，下降7.26个百分点。
厨房电器业务收入18.53亿元，占营业收入的50.62%，同比下滑9.51%，毛利率从去年同期的22.96%骤降至9.01%，下滑13.95个百分点。收入下降的同时，营业成本反而上升6.88%。9.01%的毛利率远低于公司三项费用率水平（约14.34%），从业务贡献角度看盈利能力较弱。
海外业务方面，万和电气出口销售收入16.96亿元，同比仅降1.91%，但毛利率从18.93%降至4.65%，下滑14.28个百分点。出口营业成本同比上升15.37%，而收入基本持平。4.65%的毛利率远低于公司综合毛利率和国内业务毛利率，出口业务对公司整体盈利的贡献极为有限。
传统强势品类生活热水收入15.87亿元，同比下降11.44%，毛利率33.27%，同比微增0.09个百分点。核心品类保住了毛利水平，但销量明显萎缩，收入降幅超过公司整体水平。
综合来看，万和电气的收入结构正在发生不利迁移：高毛利的生活热水品类收入占比下降，而低毛利的厨房电器和出口业务占比上升。这种结构性变化意味着，即便各品类毛利率不变，整体盈利水平也会被动下降。
费用刚性叠加汇兑损失，经营杠杆由正转负
费用端压力同样突出。公司上半年销售费用4.06亿元，同比下降6.67%，降幅低于营收降幅（10.34%）。管理费用1.08亿元，同比增长3.72%，在收入收缩的情况下不降反升。两项费用合计占营收比重从上年同期的约13.20%升至约14.04%。
数据显示，万和电气财务费用1070.99万元，而上年同期为-2529.39万元（净收益），同比变动142.34%，主要系利息收入减少及汇兑损失增加综合影响所致。仅此一项，较上年同期减少利润约3600万元。
问题的本质在于：毛利率从27.93%降至20.67%，意味着每100元收入减少7.26元的毛利。按上半年36.61亿元收入计算，毛利总额减少约2.66亿元。而费用端未能同比例收缩，财务费用又出现3600万元的逆风，多重因素叠加导致净利润从3.79亿元骤降至6146万元。
行业变局：存量市场的竞争逻辑已变
万和电气以燃气热水器为核心产品，据奥维云网数据，其燃气热水器曾二十二年蝉联同类产品市场综合占有率榜首。但这一历史优势在当前行业变局中正在被稀释。
厨卫行业增长逻辑已从新房配套驱动转向存量换新和套系化场景消费。2026年上半年，国内新房交付规模同比下降约8%，行业CR5品牌零售额集中度同比提升2.3个百分点。这意味着：市场总量在收缩，头部品牌在加速收割份额。
存量市场的竞争逻辑与增量市场截然不同。新房配套时代，企业只要进入开发商集采名单就能获得确定性订单，核心竞争力是性价比和产能。存量市场面对的是分散的个人消费者，竞争焦点是套系化解决方案、前置渠道布局、品牌溢价和全周期服务能力。
万和电气的能力禀赋与这套新逻辑存在错配。公司长期依赖燃气热水器单品，在厨房电器多品类布局上起步较晚——洗碗机、集成灶、净水器等新兴品类均未形成规模收入。2026年上半年厨房电器毛利率跌至9.01%，说明新品类仍停留在以价换量阶段，尚未建立品牌溢价。
出口业务同样面临结构性问题。公司海外收入以OEM/ODM代工为主，自主品牌“Vanward”在北美、欧洲的渠道渗透有限。代工模式的利润空间取决于成本控制和汇率，议价权掌握在品牌方手中，4.65%的毛利率即是这种模式的天花板。
据财迅通观察，公司早在2025年年报中就提出“产品驱动、效率增长、数智赋能、品质引领”四大战略主轴，并持续推进海外产能布局——泰国工厂三期已奠基、埃及基地进入批量生产。但从财务表现看，战略落地效果尚未显现。核心矛盾在于：公司试图用制造端的效率提升来对冲品类和品牌端的短板，而行业竞争的核心变量已经不在制造端。
现金流与资产负债表：收缩周期的财务特征
截至2026年6月末，万和电气总资产77.86亿元，较上年末下降4%；归属于上市公司股东的净资产46.29亿元，下降3.66%。
经营活动现金流净额1.28亿元，同比下降79.25%。在净利润已大幅缩减的情况下，经营现金流降幅与净利润降幅基本相当，反映下游回款或存货周转存在压力。
投资性房地产从2.16亿元增至4.86亿元，在建工程从2.91亿元降至0.24亿元。红旗厂房项目二期竣工转入投资性房地产，公司部分资产由自用转为出租用途。
其他综合收益-1.84亿元，较上年末的-1.25亿元亏损扩大47.40%，主要系人民币升值导致海外资产以本币计价缩水。这部分损失虽不计入当期利润，但反映了汇率波动对公司净资产的持续侵蚀。
万和电气的困境并非简单的周期波动，而是盈利结构恶化、费用刚性、汇兑损失三重因素叠加的结果。更根本的问题在于：公司长期构建的能力禀赋（单品制造效率、OEM代工体系）与行业存量竞争阶段所需的能力（多品类套系化、品牌溢价、前置渠道）之间存在系统性错配。
行业CR5集中度仍在提升，市场出清远未结束。万和电气已在内部启动组织变革，海外产能布局也在推进，但这些都是从供给端发力。需求端——如何将制造端优势转化为面向终端消费者的品牌溢价和套系化解决方案能力——才是决定公司能否走出困境的关键。
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