10年期美债收益率周一冲破了5%。最高触及5.01%，这是2023年10月以来第一次。上一次破5%只维持了一天就回落，这次会不会不一样？

美元同步走强，彭博美元即期指数单日涨幅最高达0.6%，全部G10货币下跌。收益率往上走，借贷成本跟着抬，高估值股票首当其冲。

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通胀和供给，两头一起压

这轮抛售不是单一因素。美国对伊朗军事行动把油价推到了每桶100美元上方，8月CPI又高于预期，市场开始把美联储最快9月16日加息纳入定价。

花旗、高盛和摩根大通的利率策略师，都转而预计美联储本周可能加息。注意，是加息，不是降息。

更深层的压力来自供给端。衡量全球政府借贷成本的指标已升至2007年以来最高。美国国债规模从2007年约4.5万亿美元，膨胀到约32万亿美元，联邦债务占GDP之比超过100%。惠誉已经警示，美国抵御经济冲击的能力在下降。

华尔街集体改口，预测往上调

几家大行的年底预测，这几天密集上修：

  • 高盛：从4.40%上调至4.75%
  • 道明证券：从4.25%上调至4.75%
  • 蒙特利尔银行：下调看涨预期至4.6%，认为年底前下探4.0%的可能性已不存在

今年2月就率先预测5%的Standard Bank策略主管Steven Barrow，把年底预测进一步上调至5.2%，并预计2027年一季度升至5.3%。他还预计美联储9月和12月各加息一次。

Barrow的判断是，供应链压力、气候变化冲击和移民政策收紧这些结构性力量正变得更强，市场处在"高利率维持更久"的体制中。用他的话说，有很多深层因素使得利率持续上行成为当前阻力最小的路径。

高盛唱反调：牛市不看利率看盈利

在一片上调声中，高盛给出了一个反共识判断：高利率是股市的逆风，但不是终结牛市的力量，盈利增长才是决定美股走向的核心变量。

支撑这个判断的数据是：标普500远期市盈率已从年初22倍降至19倍，股票风险溢价仍约3%。高盛预计2026年标普500每股盈利达340美元，同比增长24%。

逻辑很直白——只要盈利增长强劲、资产负债表健康，牛市就有基础延续。

美元这边，分歧同样存在

美元走强是这轮的同步现象，但分析师对后市看法并不一致。摩根大通看涨美元，BBH则提示非对称下行风险。同一组数据，两套结论。

收益率破5%之后，真正要盯的不是这个整数关口本身，而是它背后那套结构性力量会不会继续加码。Barrow的答案是会，高盛的答案是——那不重要，看盈利。