核心观点：近期美豆在出口需求旺盛、原油飙升及美国国内压榨数据利多，叠加中美下周会晤等多重驱动下持续走强，带动M01合约大幅上涨至3477元/吨；M01主力合约近2日再次大幅增仓，多头资金重新入场，M01持仓近300万手；国内豆粕在面临进口成本抬升与高库存、弱需求的“强成本、弱现实”格局。短期USDA报告利空已被消化，中期美豆收割、南美天气升水与中美拟下调关税等消息都为资金提供舞台，多头格局尚未逆转。
一、USDA报告利空出尽 M01两日连涨100点
9月中旬以来，国内豆粕期货市场情绪明显回暖。M01合约在经历USDA报告利空冲击后快速修复，报收于3477元/吨，盘中最高甚至突破3500元/吨。此前一周，M01合约曾在3360-3440元/吨区间高位震荡，市场等待USDA报告提供方向指引。USDA9月供需报告显示，美豆收获面积上调10万英亩至8590万英亩，单产未降反而上调0.1蒲/英亩至52.8蒲/英亩，推动产量上调1600万蒲至45.35亿蒲。然而，出口量同步上调2500万蒲至16.85亿蒲，导致期末库存由3.2亿蒲下调1000万蒲至3.1亿蒲，但仍然高于此前平均预估的2.90亿蒲水平；2026/27年度全球大豆产量预估为4.4235亿吨，较8月微幅上调10万吨，全球大豆期末库存下调至1.2402亿吨，较8月的1.2421亿吨仅回落19万吨。这一调整幅度极为有限，并未对全球供应宽松的整体格局产生实质性改变。但从库存消费比来看，全球大豆期末库存与总消费量之比约为28.03%，较8月及上一年度均小幅下滑，处于近年来的中性偏宽松区间。本次报告中性偏空，美豆高位回落后受需求持续向好支撑快速反弹，随着报告利空落地后多头资金重新入场，连粕走出了较为流畅的反弹行情。
二、政策变量：中美贸易与关税走向
近期市场关注焦点在于中国下周即将访美磋商，中美农产品贸易政策是响豆粕远期定价的重要变量。当前国内仍对美国大豆征收10%反制关税，国内私营油厂依旧优先采购性价比更高的巴西大豆，本轮美豆采购以国企政策性采购为主，民营压榨企业尚未大规模入场。从积极信号看，中美300亿规模农产品对等降税磋商持续推进，大豆被列为优先品类。若后续关税下调落地，进口货源结构有望进一步优化，对远月合约的成本定价产生实质性影响。
三、美豆上涨的多重驱动
其一出口需求持续放量仍是核心驱动，近期美豆出口销售数据表现强劲，USDA单日出口销售报告显示，私人出口商向中国销售27.2万吨大豆，向未知目的地销售20.65万吨大豆，均在2026/27年度交货。自7月8日以来，美国农业部通过单日出口销售报告证实对中国销售大豆累计达1300万吨左右。交易商估计，中国本周已购买约100万吨美国大豆，且采购节奏在中国访美前明显加快。另外市场传双方会议还可能达成一项协议，降低中国制造商进口原材料的关税。其二原油飙升提供额外催化。中东紧张局势升级推动国际原油期货跳涨原油上涨通过生物燃料需求路径对大豆和豆油形成提振。其三预报显示美国中西部部分地区将出现强降雨可能拖慢收获进度，共同为美豆提供支撑。另外压榨数据超预期利多豆粕。NOPA月度报告显示，美国8月大豆压榨量为2.05456亿蒲，虽然环比减少5.2%，但同比仍增长8.2%。压榨速度慢于预期反而推动美豆粕期货大涨2.5%，进而带动CBOT大豆期货收高。从年度维度看，2026年1-8月美国大豆累计压榨量为17.62亿蒲，同比增加1.14亿蒲，增幅达6.9%，USDA已将全年压榨预估上调至26.55亿蒲的历史新高。
四、国内基本面未有明显改观 高库存与弱需求的现实压力
国内现货市场同步跟涨，截至9月17日，天津市场豆粕现货价格3460元/吨周涨130元/吨，江苏市场3370元/吨周涨120元/吨，广东市场3360元/吨涨90元/吨，山东市场涨至3370元/吨周涨120元/吨。尽管外盘成本端驱动强劲，现货一口价随盘上涨，但国内豆粕市场自身基本面仍面临较大压力，主要体现在供应充裕和需求疲软两个维度。供应端层面库存仍处高位，截至9月11日当周，国内豆粕库存为110.99万吨，虽较上周的113.61万吨有所回落，但绝对水平仍处历史同期高位。全国港口大豆库存为957.7万吨，环比增加10.20万吨。8月中旬全国港口大豆库存一度攀升至970万吨附近，同比大幅增长61%，创近五年同期新高。油厂开机率维持，催提货现象延续，广东市场库存压力尤为明显。而国内需求端养殖亏损抑制采购积极性，下游生猪养殖仍处于深度亏损状态，据Mysteel调研数据显示，自繁自养头均亏损128.52元，相比上周头均多亏24.45元；外购仔猪出栏头均亏损79.28元，环比头均多亏3.74元。饲料企业采购策略以刚需为主，缺乏集中补库动力，全国饲料企业豆粕物理库存为8.37天，环比仅增0.27天，终端补库意愿平平。更值得关注的是配方调整趋势，受豆粕价格上涨及杂粕性价比提升影响，山东鸭料基本不用豆粕，鸡、猪料中豆粕用量也在下调，华南地区菜粕替代优势明显。
五、后市研判
综合来看，短期USDA报告利空已被市场充分消化，M01合约在3360-3500元/吨区间具备较强支撑。现阶段行情的核心驱动因素为进口成本，当前进口成本的有力支撑为价格提供底部支撑。但国内豆粕库存绝对水平偏高、养殖端深度亏损制约需求增量，上方3550-3600元/吨区间压力较为明显。且国内即将迎来中秋国庆双节假期，资金或存避险情绪，警惕假期前多头资金离场带来的盘面短暂回调。
中期而言：市场关注焦点将逐步从北美供应转向南美种植季天气。超强厄尔尼诺可能在巴西南部和阿根廷核心产区造成降雨偏多甚至洪涝，播种窗口后延风险上升；南美天气升水一旦启动，叠加国内远期买船缺口形成的供应收紧预期，豆粕价格的上行弹性将明显增强。后续需密切关注美豆收割进度、中国采购节奏、南美播种天气以及中美关税磋商进展等关键变量。
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