中信建投 | 军工“十五五”规模化订单渐近|中信建投|内需|军工产业|钢铁行业

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

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宏观 | 内需政策的逻辑：今时不同往日

非银 | 消费金融ABS和金融债月报（2026年8月）

军工及新材料 | 军工板块业绩持续回升，“十五五”规模化订单渐近

全球能源与运输 | 8月航空旅客运输量创历史新高

公用 | 欧洲气价持续走高，LNG售价或维持高位

金属新材料 | 钢铁周观点：8月钢材出口边际走强，但难改全年高位承压格局

金融工程及基金研究 | 因子跟踪周报—市值、波动率、价值因子表现较好

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正文

内需政策的逻辑：今时不同往日

是否再有一轮内需政策行情，例如2024年的9·24行情？

对比当年，现在有三处不同：

①新旧动能力量对比不同。2024年经济疲弱同时新动能式微。当下中国新经济对总量增长贡献明显提升，中国经济升级趋势越发明朗。

②市场信心强弱不同。2024年孱弱的不仅是经济数据，还有市场信心也偏低。对应市场表现为股指下滑，汇率贬值，资金外流。当下人民币汇率升值，资金回流中国，方向不同于2024年。

③中美资产强弱对比不同。2023~2024年美元美股与其他国家资产明显拉开差距。当下中国资产在全球范围内展现出极强的相对优势，美国资产反而深陷通胀和美债风险困扰。

当下中国政策更加从容，更聚焦于全球地缘博弈隐含的潜在风险，推动中国经济升级，而非再重复内需刺激路径。

风险提示：政策力度与效果不及预期风险；外部环境超预期变动风险；新质生产力盈利兑现不及预期风险；房地产风险超预期扩散风险；市场结构性波动超预期风险。

消费金融ABS和金融债月报（2026年8月）

截至2026年8月末，以发行起始日统计，消费金融行业ABS与ABN合计发行规模5474.8亿元，较去年同期增长9.6%。2026年8月内，消费金融行业ABS发行规模为713.8亿元，其中信贷ABS规模为26.7亿元、企业ABS规模为312.4亿元、ABN规模为374.7亿元，分别占比3.7%、43.8%、52.5%。金融债发行方面，较7月明显放缓，8月发行规模回落至15亿元，仅奇瑞徽银汽车金融股份有限公司于8月18日发行26奇瑞汽金绿债02，发行规模15亿元。从交易数据来看，消费金融ABS二级市场成交活跃度呈现分化走势。交易所市场内部走势分化，银行间市场在7月回落后继续小幅收缩。

风险提示：经济周期波动或通胀超预期上行；流动性错配与市场结构的风险；监管政策趋严。

军工板块业绩持续回升，“十五五”规模化订单渐近

国防军工板块业绩自25年触底以来持续回升，需求恢复已连续多个季度体现至报表端，26H1板块利润增速显著上台阶，复苏正从结构性走向全面性。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，当前正处于“十四五”收官与“十五五”规划交替的关键窗口。上半年军队客户人事调整影响进一步消化，“十四五”延迟订单加速交付。随着“十五五”规划装备目录逐步明确，规模化订单下达渐行渐近，板块已进入基本面全面复苏新周期。

我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。

风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

8月航空旅客运输量创历史新高

8月航空旅客运输量创历史新高。2026年8月，航空旅客运输总量0.79亿人次，同比增长约5%；环比增长约6%，超过2019年同期的29%。8月日均旅客运输量超250万人次。根据携程数据统计，8月平均单程机票价格为955元，同比持平，环比增长6.7%，比2019年同期下降1.7%。其中，境内机票价格平均为897元，同比下降1%，环比增长6.7%；国际/地区机票价格平均为1699元，同比增长6%，环比增长4.2%。

8月全球航空货运运价高位放缓。WorldACD数据显示，8月全球空运货量同比增长约5%，与7月增幅大体相当；各主要始发地区普遍实现4%至5%的同比增长。总量仍在增长，但增长来源、航线分布和货种结构已经变化。过去两年支撑航空货运景气度的跨境电商直邮模式，正被关税、监管和末端履约成本重新定价；AI硬件、电子产品、汽车配件和高端制造货物因时效稳定性要求更高，继续为主要干线提供基础货量。

8月千万级机场恢复情况。千万级机场中，广州白云机场起降架次位列第一（49722架次），起降国际/地区架次最多的是上海浦东机场（16273架次）。8月份，24家千万级机场实现境内起降同比增长，其中乌鲁木齐天山同比增长20.18%，增长最多。相比2019年8月，有34家实现增长，其中宁波栎社增长52.74%，增长最多。

风险提示：人民币汇率大幅贬值风险；国际航线放开速度不及预期；燃油成本大幅度上涨。

欧洲气价持续走高，LNG售价或维持高位

欧洲天然气价格持续上涨，2026年9月10日，荷兰天然气期货结算价升至82欧元/兆瓦时，同比增长147.7%，环比增长14.3%。欧洲天然气价格持续走高主要受美伊冲突持续，霍尔木兹海峡输运受阻等因素的影响。在库存方面，欧洲近期天然气库存水平约为65.83 %，同比下降约12.7个百分点，系近年来最低水平。伴随冬季采暖季的到来，欧盟较为刚性的补库需求或推动欧亚LNG价格进一步上行。受全球天然气价格持续上行的影响，我国LNG进口均价持续上涨，2026年7月LNG进口均价达708.9美元/吨，同比增长32.7%，环比增长9.8%。对于城燃企业来说，得益于管道气及LNG长协资源的保障，全球气价高涨对城燃成本影响相对有限；对于非常规气开采企业来说，LNG气价上涨将为非常规气售价提供支撑。

风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

钢铁周观点：8月钢材出口边际走强，但难改全年高位承压格局

8月我国钢材出口1015.5万吨，环比微增0.3%、同比增长6.8%，连续三个月站稳千万吨台阶且同比增速较7月扩大3.9个百分点，出口均价环比上涨0.9%至722.2美元/吨，量价齐升。但1-8月累计出口7514.9万吨仍同比下降3.0%，仅较1-7月收窄1.4个百分点，进口43.4万吨同比下降13.2%、累计下降10.5%，净出口7157.5万吨同比仍降2.6%，说明年初出口许可证新政、欧美钢铁政策落地及多国贸易救济调查带来的压制尚未根本解除，上半年失血过多导致全年累计缺口短期难以填平。9月出口或难以出现大幅反弹，月度总量将在千万吨附近震荡，全年呈现直接出口小幅回落、钢坯与间接出口补位、总量高位承压的分化格局。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例仍与日本、欧美等发达国家相差较大，伴随着高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。

风险分析：钢铁行业未来深陷结构性困局，核心风险源于需求侧与产业逻辑的深层错位。传统建筑用钢需求随城镇化放缓而趋势性退坡，新兴产业增长尚不足以填补缺口，导致供需关系持续承压。全球贸易保护主义抬头，针对钢铁的关税壁垒与技术性贸易措施日益严苛，出口环境充满不确定性。政策端环保约束不断升级，低碳转型从可选动作变为生存刚需，对企业技术路线选择与资金储备构成长期考验。此外，原料价格波动与行业内部同质化竞争交织，进一步削弱盈利韧性，缺乏核心竞争力的企业将在洗牌中面临出清，行业整体步入低利润、高风险的深度调整期。

因子跟踪周报—市值、波动率、价值因子表现较好

针对十个风格因子，我们分别在全A股、沪深300、中证500、中证1000与创业板五个股票池中统计因子的IC水平，以跟踪这些风格因子在不同市场区间内的表现。在全市场内，本周市值因子、波动率因子、价值因子表现相对较好。在因子收益方面，我们将十个风格因子进行标准化处理，在前述五个股票池中分别选取因子多头排名前20%的股票，采用等权的方式构建多头组合并计算各自的收益率。从因子收益的表现来看，最近一周价值因子、盈利因子、市值因子等表现相对较好。

风险分析：本报告中所有数据结果是基于历史统计结果的展示，未来有可能发生风格切换导致因子失效的风险。模型运行存在一定的随机性，初始化随机数种子会对结果产生影响，单次运行结果可能会有一定偏差。历史数据的区间选择会对结果产生一定的影响。模型参数的不同会影响最终结果。模型对计算资源要求较高，运算量不足会导致结果存在一定的欠拟合风险。本文所有模型结果均来自历史数据，模型存在统计误差，不保证模型未来的有效性，对投资不构成任何建议。

报告来源

证券研究报告名称：《内需政策的逻辑：今时不同往日——内需新方向（8）》

对外发布时间：2026年9月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

SFC 编号:BNV557

付思雨 SAC 编号:S1440526070003

证券研究报告名称：《消费金融ABS和金融债月报（2026年8月）》

对外发布时间：2026年9月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：