一纸文件戳破焦煤溢价、一次加息引爆能化暴跌、一个口径砸崩碳酸锂——预期差才是最大的行情|原油|炼厂|焦煤期货主力合约|碳酸锂|菜粕|豆粕

文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

本周（2026年9月14日--9月18日）交易理想国知识星球共发布53条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

焦煤近月全线跌停——一纸文件戳破了“缺煤溢价”！

一、焦煤近月合约“排队跌停”

9月18日一开盘，焦煤市场就没有给人反应的时间。

焦煤主力2701合约低开后一路下探，盘中跌幅扩大至6%以上，最低触及1500.5元/吨。截止午盘收盘，焦煤主力合约跌幅6.64%，报1505.5元/吨。焦炭主力合约同步走弱，盘中跌超5%，最低触及1955元/吨，刷新8月中旬以来的新低。

更引人注目的是近月合约的表现。焦煤2610、2611、2612三个合约盘中全部触及跌停，一字排开。这种近月集体跌停的场面，在焦煤期货历史上并不多见。

从8月的高点1763元/吨算起，主力合约到9月18日盘中的1500元/吨，跌幅超过260点，回撤幅度接近15%。

为什么跌得这么急？三股力量恰好撞在了一起。

第一，政策端出了文件。国家发改委、国家能源局、国家矿山安监局三部委联合印发了煤炭稳产保供通知，政策语气从此前的“安监收紧”转向“在安全前提下把合规产能放出来”，前期市场定价的“供给永久缺失”逻辑被直接挑战。

第二，现货端出了信号。蒙古国ETT电子竞拍平台本周累计挂牌38.4万吨蒙5，所有场次全部流拍。下游一家都没接。

第三，需求端的数字已经很不好看了。247家钢厂盈利率降到7.79%，超过九成的样本钢厂在亏钱。钢厂没有能力也没意愿在高价位大量采购焦煤。

三件事叠在一起，近月合约的“挤仓叙事”首先松动，接货方的态度从“抢”变成了“等”。

二、666号文到底说了什么，为什么杀伤力这么大

这份文件的全称是发改办能源〔2026〕666号，由三部委联合印发。核心内容可以拆成几条来理解。

在安全方面，文件没有放松。瓦斯、冲击地压、水害这些安全底线依然要盯住，不允许在安全条件不达标的情况下盲目生产。

在产量方面，文件给出了明确的方向。要求“积极稳妥推进煤矿复产达产，加快联合试运转煤矿验收，推动煤炭产量平稳回升”，同时提出“适时释放煤炭产能储备”。此外，还涉及电煤中长期合同签订履约、发挥进口补充调剂作用、推进煤炭接续产能建设等内容。

对焦煤来说，这份文件的关键不在于“立刻多出多少煤”，而在于预期层面的转向。

此前市场定价的逻辑是：山西安监严格、停产矿复产缓慢、蒙煤通关低位、主焦煤结构性紧缺。这些因素共同把焦煤推到了2600元/吨附近的高位。但文件的落地让市场开始重新定价一个核心问题：供应边际宽松的方向，是不是已经确定了？

在这个预期下，前期价格中包含的“安监=供给永久缺失”的溢价被戳了一个洞。焦煤2610、2611、2612作为临近交割的合约，此前价格中包含了大量“现货紧缺、交割货源不足”的溢价。当政策给出明确的“复产达产”信号后，这部分溢价率先被挤出。

需要指出的是，文件写的是“平稳有序回升”，不是“无脑放量”。山西安监的实际执行力度、煤种结构差异（低硫主焦仍然偏紧）、蒙煤通关效率、冬储节奏，这些因素都会让实际恢复打折扣。今天跌停更多是“供应风险溢价回吐”，不是供需瞬间转过剩。

三、现货端在“用脚投票”：蒙煤38.4万吨全部流拍

如果说政策文件是“预期信号”，那蒙煤竞拍流拍就是“现实信号”。

截至9月17日，蒙古国ETT电子竞拍平台本周累计挂牌38.4万吨蒙5，起拍价197.5美元/吨，所有场次全部流拍。平台随即宣布自18日起将起拍价下调至181.5美元/吨，折合口岸价约1467元/吨。

全部流拍意味着...

油价见顶了吗？原油这轮大跌意味着什么？历史上高油价回调教会了我们什么？

为什么国内SC原油跌得这么猛？核心原因就两个：地缘溢价集中回吐，叠加美联储加息落地。

一、地缘溢价集中回吐：管道修复是直接导火索

这轮油价大涨的起点，是沙特东西输油管道遭无人机袭击后被迫关停。

9月10日，这条全长1200公里的管道遭到无人机袭击，沙特随即暂停运营。管道正常状态下每天能转运大约400万桶原油，相当于全球供应量的4%。沙特认定袭击由伊朗支持的伊拉克民兵实施。

管道停运之后，沙特的出口回旋空间被显著压缩。延布港的出口库存当时只能维持5到7天，之后面向全球市场的供油能力就会大幅削减。

市场对这件事的定价非常充分。因为这条管道本身就是沙特绕开霍尔木兹海峡的核心备用通道——霍尔木兹海峡正处于美伊对峙的有限通航状态，日均运输量从正常的2000万桶降到了常态的60%-70%。

简单说，沙特原本有两条腿走路：一条是霍尔木兹海峡，另一条是东西管道通向红海。霍尔木兹那条腿已经被打瘸了，东西管道这条腿现在又被无人机打断了。两条腿都出问题，市场自然把供应中断的风险溢价推到了很高的位置。

但9月16日到17日，情况出现了逆转。

沙特阿美开始绕开受损段，计划在数日内恢复约一半运力，也就是每天200万到250万桶的输送量。整体全面修复预计需要约六周。

与此同时，沙特通过阿曼苏哈尔港的船对船转运模式，从霍尔木兹海峡外侧向亚洲炼厂增加原油供应。这条替代通道的落地，直接削弱了此前“沙特出口通道全面受阻”的极端预期。

美国能源部长赖特也公开表态，称管道停运属于“短暂和临时性的中断”，预计数日内恢复运行。

这些信号叠加在一起，前期因为恐慌而计入的供应中断溢价开始集中回吐。而交易层面上，前期油价上涨积累了大量地缘投机多头，在风险缓和信号出现后，资金遵循“买预期、卖事实”的逻辑集中平仓离场，程序化交易跟风抛售，放大了下跌幅度。

二、美联储加息落地：宏观紧缩这根“暗线”

地缘缓和是导火索，但如果没有美联储加息这根“暗线”配合，油价未必跌得这么流畅。

9月16日，美联储将基准利率上调25个基点，这是2023年7月以来首次加息。点阵图显示，联邦基金利率中值上移至4.1%。

加息对油价的影响，走的是两条路径。

第一条路径：美元升值，直接压制以美元计价的原油。 9月16日加息后，美元指数开始走高，最终收于100.29，较上日上涨0.68。原油以美元计价，美元涨了，其他货币的买家买油就更贵，需求端会受到抑制。

第二条路径：紧缩预期升温，压制经济增长预期，进而压制原油需求前景。加息意味着资金成本上升，企业投资和居民消费都会受到抑制，市场对远期原油需求的预期会往下调。

而且，这次美联储的动作比市场预期的更“鹰”。虽然加息25个基点在市场预期之内，但点阵图和美联储主席的表态都偏鹰派。市场甚至在计入明年3月之前再加息三次的可能性。9月加息的概率在决议前就已经升到了92%。

市场之所以对加息如此敏感，很大程度上是因为油价本身。油价飙升推高了通胀预期，通胀预期又倒逼美联储收紧货币政策，而收紧货币政策反过来又会压制油价。这个循环，就是这轮原油下跌的宏观背景。

三、战争与油价：历史规律告诉我们什么

地缘冲突对油价的影响，往往遵循一个相似的路径...

纯苯跌停、苯乙烯跌超5%——原油暴跌后，芳烃系为何“摔得最狠”？

引爆这一切的，是隔夜国际原油的暴跌。美联储宣布加息25个基点，将基准利率上调至3.75%-4.00%，为自2023年7月以来首次加息。WTI原油期货跌3.54%至102.08美元/桶，布伦特原油跌3.00%至105.48美元/桶。国内原油期货跌幅更是扩大至6%以上。

但问题在于：原油跌了6%，纯苯跌了6%，苯乙烯跌了5%——为什么芳烃系品种在所有能化品种里跌的最惨？

在能化板块里，通常越靠近上游的品种，跟原油的联动越紧密；越靠近下游的品种，跌幅相对越小。但这次纯苯和苯乙烯的跌幅，几乎是所有能化品种里最大的。

为什么偏偏是它们？

问题一：原油为什么暴跌？

原油暴跌，是三重利空叠加的结果。

第一重：美联储加息落地，美元走强压制大宗商品。

美联储9月17日凌晨宣布加息25个基点，将基准利率上调至3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息。美联储在政策声明中指出，顽固的通胀压力以及地缘政治冲突导致的全球能源价格持续走高，使货币政策在压制通胀回落至2%的目标上仍显不足。

加息直接推升美元指数，压制以美元计价的大宗商品估值。这是系统性压力。

第二重：沙特经阿曼提供额外原油，供应中断担忧缓解。

有报道称，沙特阿拉伯正通过阿曼提供额外原油货盘，缓解了市场对中东供应中断的部分担忧。此前因美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受到扰动，市场担心供应中断。沙特通过阿曼港口提供替代出口路径，部分对冲了这一风险。

第三重：美国原油库存降幅小于预期。

美国能源信息署数据显示，上周美国原油库存降幅小于市场预期，进一步带来下行压力。库存数据没有给多头提供继续推涨的理由。

三重利空叠加，原油从高位快速回落。而原油的下跌，直接引爆了芳烃系的估值重估。

问题二：纯苯为什么跌停？

纯苯的跌停，表面上是原油拖累，本质上是自身估值太高，成本一松就踩踏。

先看成本端。纯苯的原料是石脑油，石脑油来自原油。原油跌6%，石脑油跟跌，纯苯的成本端直接失守。但这只能解释纯苯跌3%-4%，解释不了跌停。

关键在于纯苯此前积累了太多“估值溢价”。

纯苯的主力基差在9月中旬一度高达653元/吨，处于历史高位。期货价格深贴水现货，意味着盘面此前一直在交易“现货偏紧、供应不足”的强预期。但这个强预期的基础，是中东地缘冲突导致的进口受阻。

纯苯华东港口库存此前一度只有3.6万吨，处于历史极低水平，同比下降超过70%。低库存是纯苯最强的底气。但低库存不等于价格可以无限上涨。当价格涨到9100元/吨以上时，纯苯的加工费已经处于高位——纯苯CFR中国加工费295美元/吨，FOB韩国加工费269美元/吨，都是近年来的偏高水平。

高加工费意味...

原油跌了沥青凭什么还在涨？——沥青会上演“逼仓剧本”吗？

原油是沥青最直接的上游原料。按理说，原油跌了，沥青的成本端应该松动。但沥青用一根5900元/吨的阳线告诉市场：我的定价逻辑，不完全是原油说了算。

从4000元/吨起步，沥青2610合约已经拉到了5900附近，涨幅接近45%。这个幅度，在今年的化工品里是独一份的。

沥青凭什么这么强？逼仓会不会上演？这轮行情什么时候结束？

问题一：沥青凭什么不跟原油跌？

要理解沥青的独立行情，得先看它和原油的关系到底卡在哪里。

原油是成本，但不是全部。

沥青是炼油副产品，原料是减压渣油。但减压渣油有一个特性——它既可以用来生产沥青，也可以进一步深加工成汽油、柴油等高利润油品。当汽柴油利润远高于沥青时，炼厂会主动把渣油转产成汽柴油，沥青产量自然就少了。

这个“转产”逻辑，是沥青供应收缩的底层原因。

而当委内瑞拉的原油贸易格局发生变化，沥青的原料端被卡得更紧。

委内瑞拉的马瑞原油是炼制重交沥青的优质原料，沥青收率高达50%-60%，远高于中东原油的30%-35%。2026年8月美委达成石油合作协议后，委内瑞拉近半数原油优先供应美国和印度市场，对华马瑞原油到港基本断档。二季度后，除了零星到货，我国马瑞原油进口量基本降至零附近。

国内炼厂被迫切换加拿大冷湖原油、中东重质原油替代。但替代原料的沥青收率普遍只有40%-45%，不仅成品供应量缩减，原料采购成本也被进一步抬高。加拿大6月管道扩建后开始放量，但马瑞油在收率和品质上的优势仍不可替代。

一句话总结：原油跌了，沥青的成本确实松动了，但“原料断供”这个硬约束，比原油的短期波动更重要。原油决定沥青的成本底线，但决定沥青价格弹性的，是国内的重质原料供应和炼厂的生产意愿。

问题二：库存到底有多低？

低库存是沥青这轮行情最扎实的底牌。

截至9月14日，国内沥青厂库库存48.4万吨，环比减少1.5万吨，降幅3.0%，同比减少29.9%。国内沥青社会库库存61.6万吨，环比减少4.2万吨，降幅6.4%，同比减少62.1%。

再往前追溯一周的数据，去库趋势更加明显。9月7日当周，厂库52.6万吨，社会库69.5万吨。从9月7日到9月14日，厂库降了4.2万吨，社会库降了7.9万吨。去库速度在加快。

社会库存同比腰斩，意味着贸易环节几乎没有缓冲垫。一旦炼厂收紧供货，下游刚需采购集中释放，市场没有库存来调节供需，价格极易快速冲高。

库存结构也在说明问题。华东地区去库幅度最突出，多数贸易商库存低位、惜售，少量资源主供刚需。华北主力炼厂延续限量发货，现货供应持续收紧。西南川渝前沿库库存低位，供应紧缺。东北贸易商主供赶工项目，受刚需和成本支撑。

48.4万吨的厂库 61.6万吨的社会库，合计110万吨的显性库存，处于历史同期的绝对低位。这是沥青价格能顶住原油下跌的核心底气。

问题三：需求负反馈为何压不住价格？

沥青的需求端，其实很弱。

截至9月11日当周，国内沥青出货量19.18万吨，环比下降0.85万吨。道路改性沥青开工率27%，防水卷材沥青开工率29.5%，均低于往年同期。更早的数据显示，重交沥青开工率仅22.2%，建筑沥青开工率4%，改性沥青开工率10.32%。

下游开工率低，原因有两个...

第四十五讲：生猪——“母猪-仔猪-育肥-屠宰”全周期与猪周期研究框架

一、引言：当“教科书式”的看多信号失效

在上一讲中，我们拆解了粳米、红枣、苹果与原木四个特色农产品的独特定价逻辑。现在，我们将目光转向畜牧产业链的绝对核心——生猪。

生猪是国内商品期货市场中体量最大、参与主体最广、产业链最长的农产品品种之一。一头猪，从母猪配种到商品猪出栏，需要经历约10个月的繁育周期；从养殖场的猪栏到消费者餐桌上的猪肉，需要经过屠宰、分割、冷链、批发、零售等多个环节。这条链条上，连接着数千万养殖户、数万家屠宰企业、以及14亿消费者的“肉盘子”。

但2026年的生猪市场，正在经历一场研究范式的深刻危机。

农业农村部数据显示，2026年二季度末能繁母猪存栏3780万头，较高点累计调减263万头、同比降6.5%，3月新生仔猪数量更出现17个月来首次同比下降。按照传统研究框架，这是教科书式的看多信号——能繁去化、仔猪减少，按10个月繁育周期线性推演，未来出栏必然收缩，猪价必然上涨。

然而现实是：生猪期货远月合约高升水、近月合约承压的“近弱远强”结构依然成立——LH2609与LH2705价差最高达2500元/吨，并最终以09合约加速打出升水作为结局。从新生仔猪数到6个月之后的价格线索并未兑现。

为什么教科书失效了？因为2026年的生猪市场，已经不再是2019-2022年那个“能繁去化→供给收缩→价格上涨”的线性世界。集团猪场的出栏计划调整、PSY的持续提升、二次育肥的灵活进出、冻品库存的蓄水池功能——这些变量正在系统性地扰动传统的传导链条。

本讲将从生猪产业链的全景出发，系统拆解供给端的“母猪-仔猪-育肥”全周期、需求端的季节性规律与替代品竞争、成本端的饲料传导、以及期货市场正在经历的研究范式转变。

二、生猪的产业链全景：从一头母猪到一块猪肉

（一）全链条结构：五个核心环节

生猪的产业链可以概括为 “母猪繁育→仔猪哺育→育肥→出栏→屠宰加工→终端消费” 六个环节：

第一层：母猪繁育。能繁母猪是生猪产业链的“起点”。一头能繁母猪从配种到产仔需要约114天的妊娠期，仔猪出生后需要约21-28天哺乳期才能断奶。能繁母猪的存栏量，决定了10个月后的商品猪出栏量。这是整个生猪供给的“总开关”。

第二层：仔猪哺育。断奶后的仔猪进入保育阶段，养殖户需要提供适宜的温度、饲料和防疫条件。仔猪的存活率和生长速度，直接影响最终的出栏量。PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）是衡量母猪生产效率的核心指标。

第三层：育肥。仔猪育肥到出栏体重通常需要约5-6个月。育肥阶段的增重速度、饲料转化率、死亡率——这些指标决定了养殖成本和最终出栏量。育肥猪的出栏均重是市场供需的“晴雨表”——体重增加意味着压栏，体重下降意味着抛售。

第四层：出栏与屠宰。生猪达到出栏标准后，进入屠宰环节。屠宰企业将生猪屠宰、分割、加工，产出白条肉及各类分割品。屠宰企业的开工率、鲜销率、冻品库容率——这些指标反映了终端需求的强弱。

第五层：终端消费。猪肉进入批发市场、商超、餐饮渠道，最终到达消费者餐桌。猪肉消费具有鲜明的季节性——春节前的腌腊旺季、夏季的清淡消费、中秋国庆的节日需求。

（二）产业链上的期货品种映射

生猪期货（LH）于2021年1月在大商所上市，是国内首个活体交割的期货品种。合约标的为符合大商所交割质量标准的瘦肉型猪，交割单位为16吨（1手），标准品平均体重为110-130公斤，单体体重90-150公斤。生猪期货的定价锚是河南、山东等主产区的现货价格，基准交割地为河南。

（三）生猪产业链的核心特征

生猪产业链有三个显著区别于其他农产品的特征...

第四十四讲：粳米、红枣、苹果与原木——特色农产品的供需特点与研究方法

一、引言：四个品种，四种“非标准”逻辑

在上一讲中，我们拆解了玉米与玉米淀粉的“饲料粮+深加工”双轮驱动逻辑。现在，我们将目光转向农产品板块中四个 “非标准” 的品种——粳米、红枣、苹果与原木。

这四个品种之所以被称为“非标准”，是因为它们各自遵循着与主流农产品完全不同的定价逻辑：

粳米是“政策市”的典型——最低收购价政策划定了价格的底部，市场化的供需在政策框架内波动。2026年，粳稻最低收购价为1.31元/斤（三等），限定收购总量5000万吨，维持上年水平不变。粳米期货价格在3500-3600元/吨区间窄幅波动，成交极度清淡，是一个典型的“不活跃品种”。

红枣是“天气市”与“库存市”的交织——两轮历史牛市均依托极端天气引发的减产预期，但2026年天气逻辑被证伪，高库存与弱需求形成双重压制，价格创下上市以来新低。红枣期货09合约一度跌至6000元/吨附近，01合约下破8000元/吨。

苹果是“周期市”的典型——大小年周期决定了产量的波动方向。2026/27产季属于“大年”，全国产量预计恢复至4000万吨以上，同比增幅超过18%。市场呈现典型的“近强远弱”格局——旧季低库存支撑近月，新季增产预期压制远月。

原木是“进口成本市”的品种——新西兰辐射松的CFR报价、海运费和港口库存决定了价格的中枢和波动。原木期货2026年在800-850元/立方米的区间内震荡，外盘报价坚挺与到港集中形成拉锯。

理解这四个品种，本质上是在理解 “中国农产品期货市场的多样性与复杂性” ——并非所有品种都遵循大豆、玉米那样的“全球供需平衡表”逻辑。有些品种看政策，有些品种看天气，有些品种看进口成本。方法论选对了，分析才有意义。

本讲将从四个品种的产业链定位出发，系统拆解各自的核心驱动、供需特点与研究方法。

二、红枣：天气预期证伪后的“库存清算”

（一）红枣的产业链定位

红枣的产业链相对简单：红枣种植→采收→加工（清洗、烘干、分级）→红枣干果→终端消费。

红枣的种植高度集中于新疆——新疆灰枣产量占全国总产量的绝大部分。红枣的消费以食用为主，下游包括食品加工企业、电商渠道和批发市场。红枣属于非必需消费品，需求弹性较大。

红枣期货（CJ）于2019年在郑商所上市，交割标的为符合标准的新疆灰枣。

（二）2026年红枣市场：高库存与弱需求的“双重压制”

2026年的红枣市场，是 “高库存清算” 与 “天气逻辑证伪” 叠加的典型样本。

价格创上市新低：2026年红枣期货价格重心不断下挫，尤其自六月起价格持续走弱，09合约一度跌至6000元/吨附近，01合约也下破8000元/吨，价格创下上市以来新低。沧州崔尔庄市场灰枣特级报价8.71元/公斤、一级报价7.60元/公斤，均处于近4年低位。

高库存是核心矛盾：本轮红枣价格下跌的根源，不在新季，而在旧季。2024/25年度的丰产已使国内期末库存显著累积。进入2025/26年度，叠加旧季约28万吨的结转库存，市场总供应量高达约85万吨。而红枣国内常年消费量仅维持在50万至60万吨左右——供给远超需求。截至7月16日，36家样本点物理库存在10625吨，同比增加1.87%。旧季去库速度明显偏慢，成为压制价格反弹空间的核心因素。

天气逻辑被证伪：红枣作为农产品，天气素来是其价格波动的核心驱动变量。回顾历史，红枣期货的两轮“牛市”均依托极端天气引发的减产预期——2021年，种植面积减少叠加生长季高温干旱，红枣价格从低点8500元/吨一路攀升至约18000元/吨；2023年，一季度低温冻害叠加七月高温落果，导致红枣产量同比下降超四成，期价再度大幅上涨。

2026年，在厄尔尼诺事件的预期之下，市场提前交易高温减产预期。然而，现实走势却与预期背道而驰。在枣树萌芽和头茬花生长关键期，新疆主产区并未遭遇大范围低温或风沙灾害，整体气温偏高，枣树发芽时间有所提前，适宜的温度和湿度大幅提升了枣树的授粉效率和坐果率。七月虽局部产区出现40℃以上高温，但枣果已进入抗高温能力较强的发育阶段，大面积落果并未出现。此前基于天气不确定性建立的多头头寸集中离场，天气升水快速被挤出。

新季产量基础稳定：2025/2026年度新疆灰枣产量约为58万吨，虽同比减少22.67%，但仍处于中高位。

2026/2027年度新枣上市前，结转库存已攀升至36万吨。近期市场资讯显示，新季红枣产量基础稳定，随着枣果生长其自身抗风险能力增强，落果风险也相对可控。九月上糖期需关注产区降雨情况或出现质量风险——近日主产区多地出现降雨天气，据枣农反馈已出现零星裂口。

（三）红枣的核心矛盾与后市展望

当前红枣市场的核心矛盾可以概括为...

豆粕菜粕价差飙到十年极值，这张“喇叭口”还能撑多久？

一、今天的盘面：双粕一起涨，但涨的理由不一样

9月16日午后，国内粕类期货联袂走强。菜粕主力合约盘中涨幅超过3%，最高摸到2370元/吨一线；豆粕主力合约涨超2.6%，盘中最高触及3472元/吨，再度刷新年内高点。

光看今天的涨幅，菜粕似乎还更猛一些。但把时间拉长到全年来看，情况完全不同：豆粕今年以来累计涨幅已经超过25%，8月以来更是步步走高；菜粕年内还是微微下跌的状态。一个往上冲，一个基本原地踏步，两者之间的价格差距就越拉越大。

截至9月15日收盘，豆粕2701合约收于3385元/吨，菜粕2701合约收于2294元/吨，两者价差达到1091元/吨。

1091元是什么水平？近5年豆菜粕价差的均值大约在600元/吨。1091意味着比均值高出将近500元，价差已经处于近年来的高分位区间。据最近10年数据统计，豆菜粕价差均值为601.50元/吨，价差处于800元以上的概率仅为15%。

换句话说，当前价差落在历史上只有大约15%时间才会出现的位置。

二、豆粕凭什么这么强？

要理解价差为什么这么大，得先搞清楚豆粕的上涨逻辑。

核心推力来自美豆成本端的传导。国内豆粕价格上涨，并不是因为国内现货供应紧张——恰恰相反，目前国内大豆到港量维持高位，油厂开机率也处于较高水平，豆粕库存还在持续累积。价格上涨主要是国外大豆成本端溢价向国内市场传导的结果。

美豆那边到底发生了什么？

第一，优良率持续走低。截至9月6日当周，美豆优良率为58%，低于上年同期的64%，也低于近5年均值的61%。7月以来受高温干旱影响，美国中西部大豆主产区天气条件不佳，优良率自6月以来持续下滑。

第二，USDA报告制造了“预期差”。 9月USDA报告将2026/27年度美豆单产预估上调至52.8蒲式耳/英亩，比8月上调了0.1蒲式耳；产量上调至45.35亿蒲式耳，创历史纪录；期末库存下调至3.10亿蒲式耳。

这个报告有点出乎市场预料。市场此前一直在交易“美豆减产”的逻辑，优良率58%也是2023年以来同期最弱水平。但USDA给出的答案是单产不降反升——原因是9月初的降水改善了灌浆后期的作物条件，把8月干旱高温造成的损失补回来了一部分。

不过，虽然单产上调了，出口需求增幅更大，所以期末库存反而被动下降了。报告落地后美豆短暂回落，但中国采购、压榨需求等外部因素继续托底，价格并没有出现单边大跌。

第三，中国采购是实打实的支撑。自7月8日以来，美国农业部通过单日出口销售报告累计公布的对中国大豆销售量已达613.4万吨。9月上旬，中国又采购了约100万吨美国大豆，采购量已经接近年度2500万吨采购目标的一半。迄今26/27年度美豆累计对华销售898万吨，占总销售量的47%。

第四，美国生物柴油政策在重塑大豆需求结构。 USDA预测2026/27年度美豆压榨量将达到创纪录的27.5亿蒲式耳，豆油用于生物燃料的消费量预计达到178亿磅，同比大幅增长。生物柴油的刚性需求正在成为拉动美豆压榨的核心力量，内需增量在很大程度上对冲了出口端的不确定性。

所以豆粕的强势，本质上是成本推动型的——美豆涨，国内豆粕跟着涨，跟国内现货供需关系不大。这也意味着，一旦美豆天气升水消退、新作产量顺利兑现，国内的高库存可能重新成为压制豆粕价格的重要因素。

三、菜粕为什么涨不动？

豆粕涨得欢，菜粕却拖了后腿。根本原因在于...

原油900元时代：最该怕的不是涨，而是它最后会怎么跌？

一、900元的原油是什么概念？

9月14日，国内原油期货创造了一个历史纪录。

SC主力2610合约盘中最高触及910元/桶，收盘报904.70元/桶，涨幅11.71%，上市以来首次站上900元关口。全天成交额超过2450亿元。同一天，布伦特原油约107美元/桶，WTI约103美元/桶。按汇率折算，SC对布伦特的溢价拉到了25美元/桶左右。

25美元的溢价是什么水平？今年4月底，SC对布伦特的价差还是-20美元/桶的贴水状态。不到五个月，从贴水20美元到升水25美元，价差结构被完全翻转。

INE在收盘后把SC2610和SC2611的涨跌停板幅度调到了16%，保证金同步上调。交易所的风控动作，本身就是行情极端程度最直接的注脚。

但更值得思考的问题是：900元一桶的原油，到底在定价什么？以及，历史上的高油价，最后都是怎么掉下来的？

二、为什么是内盘先破900？

先搞清楚一个基础问题：SC为什么比布伦特和WTI都贵？

全球流动性最好的四个原油期货，定价逻辑完全不同。WTI反映北美地区的基本面，布伦特反映欧洲地区的基本面，阿曼反映中东地区的基本面，SC反映的是以中国为代表的亚太消费区的基本面。更关键的区别在于：WTI、布伦特和阿曼反映的是离岸成本，SC反映的是到岸成本。

中东霍尔木兹海峡的中断威胁，冲击最直接的就是亚太地区的供应。所以SC天然比外盘更敏感。

拆解SC对布伦特的溢价，本质上是三段成本在叠加。

第一段，中东现货升水。霍尔木兹海峡日通行量已从冲突前的600到700万桶骤降至200到300万桶。与此同时，胡塞武装攻占曼德海峡核心要地丕林岛，红海航线同步恶化。两条主动脉第一次同时受阻。亚洲炼油商被迫抢购现货，刚果Djeno原油对布伦特的溢价从数周前的15美元/桶飙升至20美元/桶，加拿大、巴西、阿根廷原油被大量购入。

第二段，运费。中东和北海运往中国的运费分别达到28.3美元/桶和50.2美元/桶，而2025年均值分别约为2.4美元/桶和4.8美元/桶，涨幅达到9到10倍。VLCC中东至中国航线日收益达到98.2万美元/天。进入霍尔木兹相关航次的额外战争险费率，已由危机前的约0.25%升至船体价值的7.5%至12.5%。

第三段，沙特东西管道关闭。这条管道日输送能力700万桶，在霍尔木兹海峡受阻以来，沙特通过它将红海航线的原油出口量从150万桶/天提高到了450万桶/天。9月10日管道遭到无人机袭击后，沙特宣布预防性关闭。根据船期数据测算，截至8月底管道关闭之前，原油市场的短缺约为400万桶/日，管道停输将导致供应短缺急剧扩充至700到800万桶/日。

光有成本还不够，盘面结构也在配合。9月14日SC2610与2611的月差盘中突破100元/桶，交割仓单维持在296万桶。低仓单加上强月差加上高价差，构成了典型的挤近月结构。当天SC持仓减少7510手至27537手，但成交额高达2450亿，说明大量空头在900元上方被迫止损离场。

三、复盘历史：三次高油价是怎么掉下来的

900元不是第一次出现的高油价。过去半个世纪，油价经历过多轮暴涨和暴跌。每一次冲顶之后，价格是怎么掉下来的？掉下来的原因又是什么...

第碳酸锂跌破13万：一个数字引发的“血案”——是崩盘还是错杀？

一、五天跌掉两成，13万关口说破就破

9月15日，碳酸锂主力合约又跌了。盘中最低砸到127100元/吨，刷新2月5日以来的新低。收盘报129120元/吨，跌幅3.32%。这已经是碳酸锂连续第五个交易日下跌。

如果把时间拉长一点看，这轮跌势更吓人。9月1日，主力合约收盘还在157860元/吨，短短十个交易日，累计跌了18.2%。要是从8月底161000元/吨的阶段高点算，回撤幅度接近两成。9月4日那天单日暴跌7.41%，9月11日盘中又跳水近10%，最低下探到128080元/吨，空头情绪集中爆发。

现货市场同步走弱。9月14日，电池级碳酸锂现货均价跌至138650元/吨，单日下跌3600元/吨。到了9月15日，电池级碳酸锂市场价进一步下行至142000元/吨附近。

前几天大家还在聊“旺季、去库存、现货偏紧”，现在资金开始交易另一件事——未来碳酸锂会不会重新过剩？

二、10万吨库存“凭空出现”？先把事情说清楚

这轮下跌最直接的导火索，是9月3日上海有色网发布的一则公告。

SMM宣布从9月4日起启用新版碳酸锂库存统计口径。原来的样本只覆盖上游冶炼厂和正极材料厂，现在把贸易商、电芯厂、其他下游环节全纳入进来，还新增了铝土渣提锂、钨矿伴生提锂、电解铝废渣提锂等产量来源。