【浙商李超林成炜宏观团队】财政收入修复放缓，支出力度仍待增强|一般公共预算收入|基金|政府性|李超(足球运动员)|李超林|林成炜|税收收入|财政收入

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（来源：李超宏观研究与资产配置）

核心观点

8月一般公共预算收入增速回落，支出继续向民生和科技倾斜。收入端，8月大部分主要税种仍保持正增长，但7月较快增长未能延续。支出端，总量基本持平，地方支出偏弱。民生与科技支出得到相对较强保障，传统建设相关支出的扩张仍不明显。

前8个月政府性基金预算收入降幅收窄，支出降幅进一步扩大。收入端，8月国有土地使用权出让收入同比下降12.6%，降幅较7月收窄14.5个百分点，说明土地收入边际改善。支出端，除土地收入相关支出下降之外，其他基金资金的支出节奏也偏弱，或与资金拨付和项目执行偏慢有关。

前8个月广义财政预算支出降幅扩大，地方自身收入仍承压。1-8月广义财政（全国一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长1.9%，较前7个月持平。广义财政支出同比下降3.5%，降幅较前7个月扩大0.4个百分点。广义财政收支缺口同比下降17.7%，降幅较前7个月扩大0.4个百分点。

前8个月广义财政预算收入完成度为63.9%，落后时间进度2.8个百分点。广义财政预算支出完成度为55.7%，落后时间进度10.9个百分点。截至9月20日，新增地方政府专项债发行规模3.4万亿，已完成全年预算的78.1%，领先时间进度，实现年度4.4万亿预算目标概率较大。

展望下一步政策，既有预算执行需加快，地方财力与内需支持还有待增强。一是财政支出存在提速要求，压力集中于政府性基金预算。二是地方财力修复仍需要中央支持与化债配合。三是财政金融协同已出现具体加力，效果取决于融资需求。我们认为，后续财政工作将更重视既有预算执行、地方财力保障和财政金融协同。若土地收入、消费及投资持续偏弱，进一步加力的必要性将上升。

1.一般公共预算：收入增速回落，支出向民生倾斜

收入端，8月主要税种仍保持正增长，但7月较快增长未能延续。1-8月，全国一般公共预算收入累计同比增速由前7个月的5.8%下降到5.7%，其中税收收入从前7个月的同比增长6.7%下降到6.6%。从单月数据看，8月份一般公共预算收入同比增长4.7%，较7月份的11.7%回落7个百分点。税收收入同比增长5.6%，较7月份的13.9%回落8.3个百分点。其中，增值税、企业所得税、个人所得税、消费税同比增长明显放缓，分别由7月份的同比增长6.7%、21.8%、25.9%、6.3%下降到8月份的4.0%、11.6%、11.8%、-14.0%，进口环节增值税和消费税同比增长14.9%，维持在较快增长水平。

税收收入增速回落与7月经济活动放缓有关。7月工业增加值同比增速由6月的5.3%降至4.5%，生产增长放缓、国内应税交易增长承压，增值税增速回落。企业所得税主要受到去年8月高基数（同比增长33.4%）影响，但依然保持两位数增长。消费税出现负增长，与7月份烟草制造业增加值、汽车零售额负增长有关。

总体而言，今年金税四期税收征管力度加强，对提升税法遵从度，压缩隐匿收入和虚假抵扣空间的作用较为明显，“边际助推”税收增长。从企业所得税和个人所得税的增长，能够看出“征管增效”成分：1-8月95家上市公司披露补税费金额合计约92亿元，较去年同期明显增多，补税主体覆盖央国企、民企，涉及制造业、科学研究和技术服务业等多个行业，说明征管影响范围已经从传统高风险中小企业延伸到治理相对规范的上市公司。从国家税务总局披露的典型违法案例看，执法覆盖面明显扩大、监管对象更加分散、企业合规清理明显加快，医美、黄金珠宝、教育培训、煤炭、建材和零售等行业处罚案例明显增多。

支出端，总量基本持平，地方支出偏弱。1-8月全国一般公共预算支出同比增长1.2%，较前7个月下降0.1个百分点。8月单月全国一般公共预算支出同比下降0.1%，低于7月份的同比增长0.5%。中央一般公共预算本级支出同比增长4.7%，地方一般公共预算支出同比下降1.1%。

支出结构体现出较明确的优先顺序：8月社保就业、卫生健康、科学技术支出同比分别增长2.6%、3.8%、9.0%；城乡社区、交通运输、节能环保支出同比分别下降3.8%、5.8%、15.8%。这说明民生与科技支出得到相对较强保障，传统建设相关支出的扩张仍不明显，财政支出持续在向“投资于人”倾斜。

2. 政府性基金预算：收入降幅收窄，支出降幅扩大

1-8月，全国政府性基金预算收入同比下降19%，较前7个月的降幅21.2%有所收窄。中央政府性基金预算收入同比增长12.2%，地方政府性基金预算本级收入同比下降22.9%，其中国有土地使用权出让收入同比下降28.6%。8月单月国有土地使用权出让收入同比下降12.6%，降幅较7月收窄14.5个百分点，说明土地收入边际改善。

1-8月，全国政府性基金预算支出同比下降17%，较前7个月的降幅16.4%持续走扩。中央政府性基金预算本级支出同比下降58.3%，这与中央金融机构注资特别国债有关。地方政府性基金预算支出同比下降11.3%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降18.5%，较前7个月的降幅17.4%持续走扩。除土地收入相关支出下降之外，其他基金资金的支出节奏偏弱，或与资金拨付和项目执行偏慢有关。

3. 广义财政预算：支出降幅扩大，地方自身收入仍承压

1-8月广义财政（全国一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长1.9%，较前7个月持平。广义财政支出同比下降3.5%，降幅较前7个月扩大0.4个百分点。广义财政收支缺口同比下降17.7%，降幅较前7个月扩大0.4个百分点。

1-8月地方一般公共预算本级收入与地方政府性基金预算本级收入合计10.46万亿元，同比下降约2.6%；8月单月下降约2.7%。这说明，土地出让收入下降仍然抵消了地方一般公共预算收入的增长。

1-8月广义财政预算收入完成度为63.9%，落后时间进度2.8个百分点；广义财政预算支出完成度为55.7%，落后时间进度11个百分点。其中，一般公共预算收入完成度为71.0%，领先时间进度，实现年度目标问题不大。一般公共预算支出完成度60.5%，落后时间进度6.2个百分点。政府性基金预算收入和支出完成度分别为36.9%和43.8%，进度明显落后，可能持续低于年初安排。截至9月20日，新增地方政府专项债发行规模3.4万亿元，已完成全年预算的78.1%，领先时间进度，实现年度4.4万亿预算目标问题不大。

4. 政策展望：加快预算执行，增强地方财力与内需支持

一是财政支出存在提速要求，压力集中于政府性基金预算。2026年一般公共预算、政府性基金预算支出分别安排30.01万亿元、11.87万亿元。前8个月一般公共预算完成度60.5%，与去年同期60.4%接近；政府性基金预算完成度43.8%则低于去年同期50.1%的水平。

按年初预算与去年全年执行数静态测算，若要完成全年安排，9至12月一般公共预算支出需同比增长约9.8%，基金预算支出需增长约32.7%，两本账合计需增长约17.1%。土地收入不足、项目条件和资金使用效率，都会影响预算兑现程度。后期应重点跟踪专项债和超长期特别国债相关项目能否形成实物工作量，以及财政金融协同促内需补贴能否及时兑付。债券发行提供资金来源，实际支付才决定当期需求拉动。

二是地方财力修复仍需要中央支持与化债配合。地方两本账本级收入仍下降，而民生、付息等支出具有刚性，后续转移支付、存量资金统筹、债务置换和清理拖欠企业账款仍有必要持续推进。化债能够降低利息及接续压力，清欠能够改善企业现金流，但这些效果与新增项目投资应分别观察，相关债券规模不能全部计为新增需求。

三是财政金融协同已出现具体加力，效果取决于融资需求。8月发布的政策将符合条件的中小微民营企业新发放流动资金贷款纳入贴息范围，给予年化1个百分点、期限不超过2年的支持；同时扩大个人消费贷款贴息覆盖范围，提高部分贷款与贴息上限。这些措施有助于降低企业周转和居民消费融资成本，但贴息效果还取决于企业订单、居民收入预期和银行授信。后续评估应看政策带来的新增贷款、消费及投资，不能仅以支持贷款总额衡量新增效果。

我们认为，后续财政工作将更重视既有预算执行、地方财力保障和财政金融协同。若土地收入、消费及投资持续偏弱，进一步加力的必要性将上升，具体增量额度与工具仍需以正式政策为准。

>>风险提示

（1）财政支出落地不及预期。项目储备、配套资金和拨付进度若持续制约资金使用，年末支出提速及经济拉动可能弱于预期。

（2）税基修复不稳。企业经营、利润和居民收入恢复偏弱，或税款入库节奏变化，可能导致税收收入再次波动。

（3）外部环境变化超预期。经贸摩擦、外需及大宗商品价格变化，可能影响进出口相关税收、企业盈利和财政稳增长需求。