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（来源：华泰期货）
市场分析
2026-09-22日沪镍主力合约开于123690元/吨，收于124740元/吨，较前一交易日收盘变化0.97%，当日成交量为112304（-4456）手，持仓量为72030（-12445）手。
走势分析：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号。截至8月底，印尼镍矿累计产量约1.74亿吨，同比减少约1300万吨，降幅约7%，明显弱于年初RKAB名义配额收缩幅度；同期镍产业PNBP升至约21万亿印尼盾，同比增加约一倍。巴赫利尔表示，后续RKAB分配将更加照顾中小矿企，避免生产额度过度集中于少数大型企业。政府当前RKAB管理思路进一步转向“最优产量”，通过控制供给、匹配市场需求来稳定商品价格，并更加重视PNBP和国家整体收益，而非单纯追求产量扩张。供给端，厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给，目前提高了开采与发运效率，远期水电供给可能受到影响。HPM新政再度修订，印尼ESDM签署第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定，再度修订HPM镍矿定价规则。新规大幅下调Ni≤1.2%低品位镍矿CF至14%，明显压低低品位矿HPM基准价。硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动，受畏高情绪影响，MHP市场供需偏宽松、MHP系数承压下移，高冰镍系数持稳，高镍生铁市场悲观氛围浓厚，在供应恢复预期与下游采购谨慎下价格踩踏下行。需求端，金九银十旺季预期落空，终端刚需疲软，旺季前置备货未如期启动，成交持续清淡。本周钢厂挺价明显松动，现货报价跟随盘面回落，304冷轧亏损格局延续，库存原料倒挂加深；废不锈钢虽仍具备明显成本替代优势，但难抵基本面弱势，价格承压回落，替代红利难以兑现。新能源方面，正极材料产量预计下降，汽车端三元需求疲软，根据鑫椤锂电，9月三元材料产量预计-15%，磷酸铁锂产量+6%；三元电池产量-7.36%，磷酸铁锂电池产量+7.12%，总电池产量+5.2%。
镍矿方面：Mysteel方面消息，菲律宾主产区苏里高雨季推迟，镍矿供应规模持续扩大，矿价虽维持弱稳，但采购端压价力度明显增强。印尼Weda Bay矿区1.3%品位镍矿以CIF 40美元/湿吨、1.4%品位以CIF 50美元/湿吨成交；印尼Ni:1.6%Mc35%CIF报64.88美元/湿吨，环比持平；菲律宾Ni:1.3%CIF连云港报44.5美元/湿吨，环比持平，Ni:0.9%低铝矿报40美元/湿吨。
现货方面：进口需求疲弱，8月中国精炼镍进口环比减少18.89%，镍矿进口环比增加0.54%。金川镍升水高位回落，整体交投氛围有所改善，仍以刚需采购为主。其中金川镍升水变化-250元/吨至3850元/吨，进口镍升水变化0元/吨至50元/吨，镍豆升水为50元/吨。前一交易日沪镍仓单量为93130（-755）吨，LME镍库存为278628（102）吨。
宏观方面：9月23日中美元首将于美国会晤。中东方面有所缓和，CIF印尼硫磺价格990美元/吨，持续高位震荡但中枢出现边际下降，伊朗方面表示，若美国降低军事压力并解除对伊朗港口的封锁，伊朗愿意一周内解封霍尔木兹海峡；贝森特表示愿意在联合国与伊朗方面会谈。
策略
关注印尼RKAB中期配额及美国加息预期动向。当前供需情况持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势边际缓和、印尼政策预期放宽、美元再度走强及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与部分负利润有所支撑，镍价预计弱势震荡，关注印尼配额后续情况及来自宏观面、有色面的联动涨跌。
单边：区间操作为主
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复
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