来源：市场投研资讯

（来源：风云君的研究笔记）

先提前祝大家中秋快乐！

今年量化超额难做，几乎成了投资人的共识。

原因这里就不展开，风格切换、因子拥挤、策略同质，大家都懂。

而各家管理人的应对之法，才是我们投资人真正应该关注的。

毕竟超额衰减之后，管理人怎么调、往哪调，不仅决定他们未来还能不能做出超额，也直接影响我们该选谁、怎么配、拿多久。

目前来看，比较主流的有以下三类：

换更肥沃的“土地”

这类策略比较典型的就是双创量选，说白了就是把选股范围锁定在创业板、科创板。

双创板块汇聚半导体、新能源、生物医药、高端制造、人工智能等大量科技企业，常年享受政策倾斜，研发投入、产业趋势和成长预期都更突出。

与此同时，涨跌幅限制更宽、交易更活跃，波动本身会制造更多定价偏差，量化模型在量价、动量、成长和情绪因子上更容易捕捉超额收益。

换句话说，它赚的不只是选股的钱，也包括科技赛道高波动、高换手带来的错误定价修复的钱。当然，这也意味着策略更集中地暴露在双创风格上，对模型识别成长股和交易情绪的能力要求更高。

另外还有一点常被忽略，就是目前涉足的人还比较少，量化策略更容易做出超额。

但肥沃的另一面是高波动。

这类策略主动暴露了双创的风格，一旦市场风险偏好下降、资金转向红利蓝筹这类价值赛道，回撤会比较明显。

做风格轮动

典型的比如科技红利轮动。

近几年A股风格切换频繁，死守单一风格，等于把组合暴露在一种风险因子上。

科技红利轮动的核心，不是预测明天谁涨，而是承认风格会轮动，在成长和价值之间动态调整仓位。

成长端聚焦科技，弹性大、想象空间足，风险偏好上行时进攻性强；红利端偏向价值，现金流稳定、分红可观，市场调整时防御性更好。

两者相关性较低，时常呈现跷跷板效应。当科技交易过热、拥挤度抬升时，适度降低成长暴露，增加红利配置；当红利被追高、成长被冷落时，再反向平衡。

目标不是每次踩准切换，而是降低单一风格暴露，控制组合回撤。

当然代价也很清楚，遇到月度级别反复反转的行情，信号容易滞后，出现"刚加仓就跌、刚防守就涨"的磨损。短周期反转它一般当作噪音不动，宁可少赚也不频繁追涨杀跌，也算是一种取舍。

走向复合

这个方向，是把量化股多从"纯选股"变成"多来源"，也是很多管理人的选择。

  • 一条路是叠加T0

量化股多每日满仓选股，天然提供底仓。T0策略利用短周期价格信号，在底仓之上做日内低买高卖，不改变整体持仓方向，却能把日内波动转化为小额、持续的收益。

它和选股超额相关性较低，相当于在选股收益之外再开一个“日内水龙头”。当然，T0对交易执行、券源、冲击成本和容量都有要求，不是免费午餐。

  • 第二条路是小仓位择时

不少管理人对择时保持谨慎，只留很小一部分敞口去动：看多时用两融适度加仓，看空时用股指期货对冲部分风险。

仓位被严格限制，只在确定性较高时出手，避免频繁择时带来的摩擦成本。它的意义不是预测市场，而是管理尾部风险和组合敞口，让净值在极端环境下少受冲击。

  • 第三条路是融合低相关资产/策略

这一类也正被越来越多的管理人所使用。

在选股为主的基础上，加可转债做类现金管理，再配国债期货、黄金期货等做增强。各资产收益互补，让组合上涨时有弹性、下跌时有安全边际。

还有一些管理人会融合了其他低相关的策略，比如股指CTA。它交易股指期货，可多可空，与股票多头相关性低。市场单边下跌时可能顺势做空，提供对冲或正收益；震荡时虽有磨损，但长期是另一条收益来源。资产与策略互补，能平滑净值、降低单一策略回撤。

当然，它们都不是"更聪明"的万能答案，只是把收益来源放在了不同的地方。

因此，对于我们投资人而言，真正需要关注的，是这些收益来源我们自己认不认。不认，再好的策略也拿不住；认了，波动反而没那么难受。

当超额收益越来越难获取，弄清手里产品真正的收益逻辑，远比追逐短期排名重要。因为只有知道钱从哪里来，面对回撤时才不容易慌，在喧嚣里也更能守得住。

拿得住，才谈得上拿得久；拿得久，才可能等到时间给出的复利。