01、上半年赚了6个亿
当其他AI应用还需要证明自己不会被AI吞噬的时候，有一家AI应用公司已经开始闷声发大财了。
2026年上半年，美图交出了一份令人艳羡的财报。上半年，美图总收入为22.1亿元，同比增长22.1%；归母净利润为6.2亿元，同比增长56%。
再看2025年，美图的营收冲到了38.59亿元的历史高点，经调整归母净利润为9.65亿元，实现了连续第7年正增长。近3年（2023年~2025年），美图累计赚了17.66亿元。
字节系是美图最需要警惕的对手。字节旗下的醒图、剪映和豆包都在快速迭代修图能力。此外，包括千问在内的一众通用AI工具，也在持续进化图像处理功能，并对美图形成了实质性的威胁。
在专业工具赛道上，美图拼不过影像设计软件公司Adobe；在流量+工具上，其声量和体量远逊于字节系产品。
再加上手机厂商一直将影像能力作为核心卖点，美图被夹在中间，生存空间不断被压缩。
即便如此，美图还活着，并且活得还不错。
回顾过往，2022年是美图转型的关键一年。
那一年，是美图的至暗时刻，公司市值一度跌至27亿港元，净利润不足1亿元，而且差点被多元化业务拖垮。幸运的是，当年ChatGPT横空出世，美图秀秀的AI绘画功能意外地在海外多个国家火了一把，并冲上了多个国家App Store免费总榜第一。这个信号让美图创始人吴欣鸿意识到，影像工具正是生成式AI最直接、最自然的落地场景。美图已经没有试错空间，他迅速召集管理层开会，不到30分钟，就拍板决定全面布局生成式AI。
2023年至2025年，在AI转型期间，美图累计研发支出约25亿元，2026年上半年研发支出约4.7亿元。但这个数额放在当下的大模型赛道里，仍显得微不足道。为此，美图确立了“模型容器”的技术路线。一方面，美图坚持自研视觉大模型MiracleVision（奇想智能），目前已迭代至V6版本，支持文字、图像、视频、音频等多模态输入；另一方面，在视频基础模型等“重投入、拼规模”的赛道，美图选择与外部巨头合作。
对于这一取舍，吴欣鸿的解释十分直白：“巨头在模型投入上会持续加大并构成规模效应，美图自身很难去做底层模型投入。”因此，美图需要一个基础模型战略合作伙伴，确保在竞争上不掉队。
作为轻资产的软件与AI服务商，美图天然具备更高的毛利率空间。2025年，公司毛利率为73.57%；2026年上半年毛利率为71.47%。这一水平远高于绝大多数行业。即便是硬件领域的苹果，销售毛利率也仅有49%，小米集团上半年综合毛利率为21%，同样低于美图。在互联网公司中，2026年上半年，阿里巴巴（综合毛利率为38.24%）、百度（38.98%）、美团（31.21%），同样无法与美图相比。
尽管美图并没有涉足算力上游，但在投资布局上并未缺席。2023年，美图参与了燧原科技的D轮融资，投资金额为1.5亿元，持有其1.31%股权。燧原科技是一家专注于云端AI芯片的硬科技公司，今年9月11日在科创板上市，上市首日市值一度超过1700亿元，美图持股的账面价值超20亿元。
虽然美图基本面表现不错，但资本市场却不买账，股价持续下跌，相比去年8月的近540亿港元市值高峰期，已经跌至不足一半。截至今年9月28日收盘，其市值仅为166亿港元。
▲美图公司近三年股价走势图，周K线
在股价承压之际，市场传出了吴欣鸿出售或拟出售公司持股的消息。美图表示，吴欣鸿从未出售美图公司的任何股份，自2018年5月以来，吴欣鸿持续增持美图公司股份，其已累计购买658万股美图公司股份。今年9月份增持后，吴欣鸿拥有股份占美图公司已发行股本的约12.99％。
02、美图的AI“炼金术”
在巨头围剿下，美图为何这么赚钱？
这要从美图曾走过的一段弯路说起。成立于2008年的美图顺风顺水，在创始人吴欣鸿的带领下，2016年在港股上市，市值最高冲到上千亿港元，一度成为港交所市值仅次于腾讯的互联网巨头。年轻的吴欣鸿，看到阿里、腾讯等巨头开始生态化布局后，不甘心美图只做一个“工具类”公司，他开始带着美图拓展电商、短视频、手机等多元化业务。
没想到，每个风口都追了，却都没有做好，美图2016年至2021年间累计亏损近82亿元。
意识到问题后，吴欣鸿迅速裁员、关闭非核心业务，重新聚焦影像工具。他后来承认：“我从2019年开始意识到，我可能是公司的一个瓶颈。”美图被迫砍掉非核心业务后，才回到了自己最擅长的事情上。
转型AI，让美图迎来了重生。
美图的商业模式从过去依赖广告，转变为以高价值的付费订阅为主，并把“AI能力”成功转化为用户愿意持续付费的“生产力工具”。
美图的收入来源主要有影像与设计产品、广告及其他。2021年之前，广告一直都是美图的营收大头，占比超50%，直到2021年上半年，其营收占比首次跌至50%以下。到2026年上半年，美图的广告收入为4.15亿元，同比下滑4.4%，占比不足20%。
与之相反的是，订阅模式开始赚钱了。美图把海外已经验证成功的“直接向用户收订阅费”模式，移植到了国内。它通过向用户收取月度、季度或年度固定费用，解锁高阶权益。到2026年上半年，美图“影像与设计产品”收入约为17.7亿元，占比达到了79.9%，这一增长主要由付费订阅用户规模扩大和ARPPU（每付费用户平均收入）提升所驱动。
影像与设计产品业务一部分来自美图秀秀、美颜相机等生活场景应用，面向C端消费者；另一部分来自电商老板、视频博主、中小企业主等的“生产力工具”业务，如美图设计室、开拍、Vmake等。如果说生活场景应用业务是美图的基本盘，那么，生产力工具已经成为拉动美图增长的新引擎。
美图生产力工具产品的用户规模虽然比生活场景小，但增长速度极快，且付费能力更强。截至今年6月，其生产力应用的月活跃用户（MAU）达到了3300万，创历史新高，付费订阅用户数增长到了235万，并带动AI生产力应用的年经常性收入（ARR）进一步增长至6.2亿元。
在传统订阅制之外，美图还引入了AI算力点消费模式——用户处理的任务越复杂、频次越高，消耗就越多。这一模式突破了传统订阅的价格天花板。
目前，美图设计室已有数千名高价值用户，年消费达到普通用户的10倍（普通用户ARPPU约200元）。新推出的AI音乐视频产品MVLAND，用户月均消费更是达到综合ARPPU的13倍。从增速来看，AI算力点消费在今年第一季度和第二季度环比增长均超过46%。这些消费主要来自AI驱动的生产力应用付费用户。
美图不仅是让用户可以变美的C端工具，同时也变成了帮助商家赚钱的生产力平台。美图乐观地预计生产力应用将成为下一阶段增长的重要驱动力。今年6月份，在2026年美图影像节上，美图一口气发布了8款AI产品，涵盖人像修图、商业设计、口播视频、概念影像、设计师社区、AI短剧等8个创作场景。
需要注意的是，美图的用户大盘正进入瓶颈期，赖以生存的生活场景应用用户规模也开始见顶。截至今年6月，美图整体MAU为2.82亿，同比仅微增0.7%。其中，作为基本盘的生活场景应用MAU同比下滑3.1%。回溯2025年全年，整体MAU为2.76亿，同比微增3.8%；生活场景应用MAU为2.52亿，同比微增3.3%。对比可见，增长势头已明显放缓，甚至出现负增长。
不可忽视的是，字节系的豆包、阿里的通义千问等通用AI工具的图像处理能力快速迭代，对美图形成了实质性的分流与挤压。与此同时，快手可灵、字节即梦等AI创作平台，也在视频生成、电商设计等特定细分场景中，持续瓜分美图的部分B端用户群体。
美图用7年时间完成了转身，用“生产力工具”证明了垂直场景的护城河。但面对豆包、千问等大模型的无所不包，这道护城河如何挡住降维打击，将是其能否跨越周期的终极考题。
（文 | 杨十二，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）
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