临近2026年四季度，经历了年内的较大波动后，对指数的预期不宜悲观，但配置思路或正逐步走向均衡。经济运行仍有明显分化，接下来的机会未必只集中在科技方向。部分周期子行业已出现值得关注的变化，投资者借助相关指数基金参与，或许是一条把握行业机会、分散个股风险的路径。
四季度为何需要更重均衡？
当下经济K型分化延续。8月工业生产继续加快，出口保持强劲，工业利润也延续较快增长，但投资和消费仍然偏弱。截至2026年二季度，固定资产投资累计同比已降至-7%左右，社会消费品零售总额累计同比降至1%左右，服务消费增速则企稳在5%左右。7月基建投资当月同比下降11.2%，拖累整体固定资产投资当月同比降至-6.7%。这意味着，四季度的超额收益更可能来自部分行业的景气改善，而不是全面复苏带来的普遍机会。
企业盈利和政策，仍是支撑市场的两项重要因素。中报显示，A股盈利好于预期，新旧动能转换也已体现在ROE的变化中。不过，三季报的盈利改善速度可能有所放缓。上半年出口的较强表现，主要得益于人工智能产业链的高景气；随着存储价格涨幅从高位回落，出口增速也可能略有放缓。同时，以旧换新的部分需求已提前释放，投资和消费需求仍偏弱，盈利改善的范围暂时难以明显扩大。
政策方面，货币政策仍有降准空间，财政支出有望在四季度提速，8000亿元政策性金融工具的加快投放，也将对投资形成托底。但资金面也存在约束：9月至12月资金供需差预计进一步收窄；外部环境中，美债长端利率仍处高位，在油价明显回落之前，利率中枢预计难以明显下移，市场估值继续抬升的空间也会受到限制。综合来看，四季度可以维持中性偏乐观的判断，但行情更可能以区间震荡和行业轮动的方式展开。
在这样的环境下，配置不宜过度依赖单一风格，非科技方向值得更多关注。
从日历效应来看，四季度周期风格有望相对占优，价值相对成长、大盘相对小盘，也更具配置优势。落实到行业，可以沿着三条线索展开：供给约束与需求升级叠加的有色金属板块、供给弹性收缩且具备高股息属性的煤炭板块，以及产能逐步出清的养殖板块。
有色：供给约束与AI需求增量如何共振？
有色四季度关注供给偏紧与需求升级。2026年上半年，全球主要铜矿产量同比下降4.6%，连续四个季度下滑，全年产量指引增速由增长3.9%下修至下降2.0%。需求端，人工智能带来用铜增量，2026年全球数据中心铜消费量预计达74万吨，2028年有望增至130万吨，供需错配为铜价提供支撑。
铝同样受益于供给约束。国内产能利用率接近99%，印尼约200万吨新增项目因缺电推迟，全球铝库存降至100万吨左右；铜铝比上升也推动家电等领域铝代铜，为需求带来增量。黄金则有央行买盘与ETF资金支持：全球央行上半年净购金345吨，黄金ETF在8月流入180亿美元。不过，供需改善与资金流入并不意味着价格单边上涨，宏观扰动仍需警惕。
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煤炭：供给弹性收缩如何形成支撑？
煤炭四季度的关键，不是需求有多旺，而是收缩的供给能否恢复。安全和超产治理后，8月全国原煤产量同比下降7.7%，前8个月累计下降3.3%。这轮收缩主要来自表外超产退出，稳产保供旨在恢复合法产能，并不等于重新放开超产，供给弹性未必回到以往水平。
海外供给也在收缩，印尼8月海运煤出口同比下降23.34%。需求端有去年11至12月低基数和冬储补库支撑，叠加矿山库存偏低，煤价弹性可能放大。长端利率低位下，高股息属性也提供配置支撑。按相关情景测算，四季度该煤价中枢预计为880至950元/吨，仍需跟踪供给恢复与冬季气温。
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养殖：产能去化走到哪一步了？
养殖的主线是持续亏损后的产能去化。自2025年四季度以来，行业持续亏损，自繁自养头均亏损最高达446.23元，猪粮比价最低降至4.04。短期供给仍有压力，2026年前8个月仔猪出生数平均同比增长5.74%；但二季度能繁母猪存栏已环比下降3.18%，现金流约束正推动产能出清。
按约十个月的传导周期推算，本轮去化可能对应2027年一季度出栏收缩，周期拐点或在2027年春节后出现。四季度猪价或仍以震荡和弱反弹为主，板块则可能提前反映来年春季的修复预期。
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总体而言，非科技方向的机会在于行业自身的供需变化，投资者可借助相关行业指数基金参与，同时分散个股风险，并留意不同板块的修复节奏。
数据来源：Wind，截至9月29日。
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来源：国泰基金
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