你每次在新闻里看到的“脑机接口”，大多还停留在科幻片里。但博睿康技术（上海）股份有限公司，把它做成了一台能进手术室的医疗器械。
2026年6月11日，博睿康的科创板IPO申请获上交所受理；9月29日，首轮审核问询函回复对外披露，保荐机构为中信证券股份有限公司，公司拟募资25亿元。
它的招牌，是今年3月13日获批的NEO-ONE SCI。这是全球首款获批上市的侵入式脑机接口第三类医疗器械，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过解码脑电信号驱动气动手套，实现手部功能代偿。
把视线移到太平洋彼岸，世界首富埃隆·马斯克治下的 Neuralink，同样在侵入式脑机接口上重金押注。这家公司自2024年起已为多名患者植入芯片，却始终停留在临床试验阶段，尚未从任何国家监管机构手中拿到上市许可。换句话说，在“获批上市”这条最硬的赛道上，一家由清华团队孵化、成立仅十余年的中国公司，先马斯克一步撞线。
但这张“全球首证”的另一面，是公司仍未走出亏损。2023年至2025年，博睿康累计亏损约3.28亿元，而那张拿到全球首证的侵入式产品，报告期内贡献的收入是零。 博睿康的故事，要从真正赚钱的那条业务线说起。
01
脑电采集系统撑起七成收入
博睿康成立于2011年，由两位清华校友胥红来、黄肖山创立，核心团队脱胎于清华大学神经工程实验室。公司做的是脑机接口全链条的生意：一端是无需开颅的非侵入式设备，另一端是把电极置于硬脑膜外的微创（半侵入式）植入系统。
支撑当下营收的，完全是前者。《招股书》显示，2025年博睿康实现营业收入1.08亿元，其中脑电采集系统贡献7765.57万元，占总营收的72.32%；经颅电刺激设备收入1609.11万元，占比14.99%；配套产品及技术服务费贡献6.84%，其余为其他业务。
从收入结构看，非侵入式脑电采集系统是公司当前的基本盘，而那张全球首证对应的侵入式核心产品，报告期内尚未产生一分钱收入。
这也是一门高毛利的生意。2023年至2025年，博睿康的综合毛利率分别为75.97%、79.4%和78.18%，维持在高位；同期公司产品已进入国内500余家医疗机构及300余家科研机构。
但高毛利没能转化为利润，公司净利润连续三年为负。2023年、2024年分别亏损4875.75万元、4953.38万元，2025年亏损扩大至2.3亿元。《招股书》解释，2025年亏损骤扩与确认约1.96亿元股份支付费用有关；即便剔除该非现金项，当年扣非净利润仍为-4324.46万元。
图源：罐头图库
把钱全押在未来的，是这次募资。公司拟募集资金25亿元，其中15.4亿元投向脑机接口研发项目、4.1亿元投向产业化建设、5.5亿元用于补充流动资金。按2025年1.08亿元收入计算，此次拟募资额约为当年收入的23倍，募资重心明显偏向长期研发与产业化能力建设。
脑机接口被纳入“十五五”规划的未来产业，市场想象空间不小。博睿康在《招股书》中援引“灼识咨询”数据称，2020年、2025年与2035年，国内脑机接口相关产品市场规模分别约20亿元、51亿元和949亿元，2026年至2035年复合增长率约35.8%。
“脑机接口既是医疗投资，也是科技投资，短期来看主要应用于疾病治疗，长期来看若能实现增强人机交互，并与AI和机器人融合，有望打开万亿级的市场空间。”中信建投证券医疗器械及服务行业首席分析师王在存表示。
02
被抽中现场检查、销售费用超50%
光鲜的“首证”之外，博睿康面前的考验并不轻松。
监管层面的穿透，是最先落下的关口。2026年7月1日，博睿康被中国证券业协会抽中为2026年第四批首发企业现场检查对象。对脑机接口这类研发密集型企业，现场检查意味着监管将对研发费用归集、财务真实性与临床数据完整性做最严格的核查；历史上被抽中此类检查的企业，IPO撤回率不低。
费用端的压力同样醒目。报告期各期，公司销售费用率分别为41.11%、50.84%和41.47%，明显高于同行业可比公司。
公司称，非侵入式产品主要面向医疗机构与科研机构，需要投入较多学术推广与渠道维护；但这一水平仍显著高于可比公司均值。
研发费用同样高企，2023年至2025年分别为6388.45万元、5796.05万元和6511.05万元，占营业收入的比例达84.94%、87.85%和60.02%。
图源：罐头图库
更现实的约束，来自商业化与退市的硬边界。NEO-ONE SCI虽已于2026年7月在华山医院完成全球首例商业化植入并开出临床处方，但单套综合治疗费用约40万元，且目前仅纳入上海市医用耗材目录，距离全国医保广覆盖仍有距离。在缺乏规模化支付支撑的情况下，昂贵终端售价可能拖慢产品放量的节奏。
博睿康适用科创板第五套上市标准，允许未盈利企业上市，但上市后第4个完整会计年度，若净利润（扣非前后孰低）为负且营业收入低于1亿元，公司将直接退市。
《招股书》预测，公司可能于2029年至2030年实现盈利；而退市考核的时间窗口，恰好也落在上市后第4年。换言之，资本市场留给博睿康把核心产品从“零收入”做到数亿元销售的时间，大约只有四年。
03
清华同窗创业，红杉、百度是股东
博睿康的资本故事，始于清华园里的一次同窗合伙。
胥红来生于1984年，清华大学生物医学工程博士，现任公司董事长、总经理；黄肖山生于1986年，清华大学本科，现任副董事长、副总经理。两人2011年共同创立博睿康，把实验室里的神经工程成果推向产业。《招股书》显示，胥红来、黄肖山二人通过直接持股及一致行动安排，合计控制公司33.5581%的股份，股权相对分散。
两人的创业原点，是清华园里的一间神经工程实验室。据《招股书》披露，博睿康的核心技术脱胎于清华大学神经工程团队在脑电解码领域的长期积累；从实验室的算法到能进手术室的器械，这条路走了十余年。
也正因这层“清华系”的技术与人才底色，公司在早期便赢得资本青睐。2015年的天使轮，红杉中国与百度风投便已入场，在彼时脑机接口尚属冷门赛道的背景下并不多见。
图源：罐头图库
分散的股权背后，是一长串明星股东。在红杉中国、百度风投等早期机构之后，博睿康又先后引入松禾资本、华控基金、孚腾资本等，2025年更密集获得浦东创投、上海国投等国资加持。
最近一轮融资发生在2025年11月，公司完成3亿元E轮融资，投后估值约40亿元，恰好踩线科创板第五套标准的市值门槛。
但估值跃升的同时，资本也带来了更硬的条件。2025年10月，博睿康与相关战略投资股东签署增资协议，约定公司IPO发行估值不得低于50亿元、融资额不得低于5亿元；该对赌条款在申报前已清理，但《招股书》披露了“复活”机制。若公司未能在2028年12月31日前完成上市，针对创始股东的对赌回购义务将自动恢复。
从2025年11月40亿元投后估值，到IPO发行估值不得低于50亿元，资方相当于为上市锁定了约25%的估值溢价。
一家年营收刚过亿元、核心产品尚未实现销售突破的企业，要支撑50亿元的发行底价，意味着其静态市销率将高达约46倍。
这场对赌，也把博睿康推入了一场“脑机接口第一股”的竞速。与博睿康同台的，既有主打非侵入式路线的强脑科技，已于2026年1月以保密形式向港交所递交IPO申请，投后估值超13亿美元。
也有2026年9月4日才在上海证监局办理辅导备案、进度最靠后的术理创新。把视野放到全球，马斯克旗下 Neuralink 虽名声响彻资本圈，却仍未跨过监管审批那道门。博睿康手里握着“全球首证”、科创板进度跑在最前，却也背着最厚的亏损与最紧的对赌。
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