克拉克森：油轮市场超级行情或延续至2027年！|vlcc|乔丹·克拉克森|二手船|油轮市场|船舶|运力

当一艘VLCC的日收益达到60万美元，市场讨论的就已经不再是“景气复苏”，而是全球石油运输体系出现了结构性失灵。

克拉克森研究最新判断认为，油轮船东可能将创纪录的盈利水平延续至2027年。到2028年，随着新造船集中交付，运力供给压力才可能逐渐显现，极端高位的运价也有望回落。

但“回落”不等于反转。支撑这一轮行情的，并非单一的石油需求增长，而是贸易流向重组、航程拉长、海上过驳增加、有效运力损耗和地缘风险溢价共同作用的结果。只要这套低效率的运输体系继续存在，新增船舶就未必能够迅速终结船东的盛宴。

真正需要警惕的是：当全行业都开始相信高运价可以长期维持时，风险往往已从运费市场转移到了资产价格和资本开支之中。

日赚60万美元，赚的并不只是运费

9月下旬，全球油轮平均日收益突破20万美元，再创历史纪录。其中，VLCC全球平均日收益一度达到60万美元，约为过去十年平均水平的17倍。

更夸张的是，从中东海湾驶往霍尔木兹海峡外海对船过驳区域的短途“穿梭运输”，即期收益已经超过每日190万美元。这样的数字已经脱离传统航运周期的常规估值体系，被市场形容为“一生难遇一次”的行情并不为过。

但船东赚到的并不完全是石油消费增长带来的红利。

油轮市场正在收取一笔越来越高的“航运秩序税”：战争风险导致船舶绕航，制裁和贸易壁垒改变货物流向，海上过驳增加操作环节，保险和融资成本上升，船舶等待时间延长。全球仍然能够获得石油，但必须使用更多船舶、更长航程和更复杂的物流链条来完成同样的运输任务。

这就是本轮行情与传统需求周期最大的区别。

过去，油轮牛市通常来自原油进口量增长；现在，即使全球石油消费没有爆发式上升，运输系统效率下降也能创造出惊人的吨海里需求。市场交易的不只是“运多少油”，更是“为了运这些油，需要占用一条船多长时间”。

最新数据显示，经霍尔木兹海峡运出的原油量已经超过每日1200万桶，而9月初仅为每日700万桶。与此同时，阿曼湾外海的船对船过驳活动额外占用了约5%的VLCC运力。

5%看起来并不惊人，但油轮市场的定价从来不是由全部船队决定，而是由特定区域、特定时间窗口内最后一艘可用船决定。当可调配运力本就紧张时，5%的有效供给损失足以将运价从“高盈利”推向“失控”。

因此，每日190万美元并不是货主突然愿意变得慷慨，而是他们在争夺极其有限的即时运力。租家购买的不只是运输服务，更是供应链不中断的保险。

2027年仍可能强势，但逻辑不只是补库存

克拉克森认为，2027年原油轮市场仍可能保持强劲。一方面，原油贸易量存在反弹空间；另一方面，海上过驳、绕航和区域性运力错配等低效率因素不太可能迅速消失。

成品油轮市场同样具备韧性。尤其值得关注的是LR2型油轮。中东成品油出口强劲，而相当一部分LR2正在转入原油及其他“脏货”运输，导致清洁成品油船池持续收缩。即使成品油贸易量恢复速度慢于原油，清洁市场也可能因为有效运力减少而维持偏紧。

这揭示了油轮市场的另一个重要特征：不同细分板块之间已经形成运力传导。

当LR2转做脏货，原油运输获得补充，但清洁油轮供给被抽走；当VLCC被用于短途穿梭和海上过驳，表面上航程缩短，实际上船舶周转效率下降；当红海风险迫使船舶绕行好望角，一条航线的安全问题就会转化为全球船队的供给损失。

所以，判断2027年行情不能只看全球石油需求增速，也不能机械比较船队数量与货量。更重要的问题是：每一艘船一年究竟能完成多少个航次？

如果绕航、等待、过驳和合规审查继续侵蚀船舶周转率，那么名义运力增长并不等于有效运力增长。船队规模可能扩大，但真正可供租家即时使用的船仍然不足。

目前，一年期VLCC期租水平已经升至每日21.6万美元。这说明市场不再把极端运价完全视为短期事件。租家愿意为未来一年的运力支付高额溢价，本质上是在对冲地缘冲突、供应链中断和现货运价继续飙升的风险。

对船东而言，这也是重要信号：即期市场虽然诱人，但在历史性高位锁定部分中长期租约，可能比将全部运力暴露在现货市场更有价值。牛市的战略重点从来不是把最后一个上涨周期吃干榨净，而是把不可持续的超额利润转化为可持续的现金流和低杠杆资产负债表。

资产价格倒挂，才是牛市最危险的部分

运价狂热已经迅速传导至二手船市场。

一艘转售VLCC的基准价格达到创纪录的2.05亿美元，比订造一艘新船高出约7400万美元；部分10年船龄的VLCC，成交价格甚至高于新造船合同价。

这种看似荒谬的价格倒挂，实际上体现了“时间价值”的极端膨胀。

新造船价格较低，却需要等待船厂交付；现成船价格更高，但买家可以立即投入市场，每天获取数十万美元现金流。在每日60万美元甚至更高的收益面前，提前一年拿到船，就意味着可能多赚上亿美元。买家支付的不是钢铁价值，而是进入当前超级行情的门票。

中东资本对即期可用运力的强烈需求，进一步推高了二手船价格。但历史经验表明，航运牛市最容易犯的错误，正是在峰值租金条件下给长期资产定价。

运价可以在数周内腰斩，一艘船却要使用二十年。如果投资者以每日60万美元的收益推导2亿美元船价，那么真正决定回报的并不是当下能赚多少，而是两三年后市场正常化时，这艘船还能赚多少。

当前的资产溢价已经隐含了一个激进假设：地缘扰动、低效率运输和高油量出口将同时维持足够长的时间。只要其中一个变量反转，二手船价格的调整速度可能比运费更猛烈。

这是本轮油轮繁荣最值得警惕的地方。高运价本身不可怕，真正危险的是船东把偶发性收益误认为永久现金流，并据此高价买船、加杠杆和扩张订单。

2028年：新增运力是压力，却未必是终结者

克拉克森预计，随着大规模新船交付，2028年原油轮运力可能增长约8%，市场供需关系将有所缓和。

按照传统周期逻辑，8%的运力增长足以对租金形成显著压力。但这一次，新增供给能否迅速压低运价，仍要取决于三项变量。

第一，全球是否进入实质性的石油补库存周期。如果主要经济体和消费国在经历低库存和供应风险后重建战略及商业库存，额外货量可能吸收部分新增运力。

第二，吨海里需求能否继续增长。只要俄罗斯、中东、亚洲和欧洲之间的贸易路径继续重构，远距离运输对船舶的消耗就可能高于单纯货量增速。

第三，VLCC市场的所有权集中度。船东整合意味着头部企业拥有更强的运力调度和议价能力。新增船舶并不必然带来无序竞争，如果新船主要掌握在资本实力强、经营纪律较好的大型船东手中，市场底部可能明显抬升。

换言之，2028年更可能是从“极端暴利”回归“高位盈利”，而不一定直接跌入传统意义上的低谷。

不过，如果8%的运力增长同时遭遇石油需求走弱、航线恢复正常和海上过驳减少，市场也可能出现剧烈调整。油轮行业的拐点从来不是由单一因素触发，而是货量、航程和船舶周转效率同时反转。

红海与霍尔木兹，正在重写油轮航线

近期，中东VLCC公开市场活动看似有所放缓，但挪威船舶经纪商Fearnleys指出，大量交易实际上在台面下完成。公开询盘减少，并不等于真实需求降温，反而可能意味着租家为了避免报价继续上涨，转向更隐蔽、更快速的私下成交。

沙特重新启用东西向输油管道后，红海沿岸延布港的出货询盘增加。两家韩国租家据称为途经苏伊士运河和好望角的更长运输方案支付了约5500万美元。由于胡塞武装对曼德海峡的控制及威胁，向南直接通过该海峡被认为风险过高。

这件事具有比一笔高价租船交易更深远的意义。

当货物可以通过管道绕开霍尔木兹，却无法安全通过曼德海峡时，能源供应链并没有真正摆脱风险，只是把风险从一个咽喉转移到了另一个咽喉。原油先横穿阿拉伯半岛抵达红海，再通过更长海路运往亚洲，运输距离、成本和船舶占用时间都将大幅增加。

地缘政治由此变成了油轮市场最强的运力吸收器。

但船东不应把战争风险视为无条件利好。如果伊朗采取行动压低霍尔木兹海峡原油流量，货量减少带来的负面影响可能超过绕航红利；如果高油价引发需求破坏，运输需求也会下降；如果主要出口国进一步限制成品油出口，成品油轮市场同样会受到冲击。

航运受益于摩擦，却未必受益于失控。最理想的市场环境，是贸易仍在流动，但流动得足够缓慢、足够曲折；一旦冲突真正切断货流，船东赖以盈利的货物本身也会消失。

船东该做的，不是赌运价永远上涨

面对历史级行情，船东真正需要做的是管理周期，而不是迷信周期已经消失。

拥有低成本现成运力的企业，应考虑通过现货、短期期租和中长期合同的组合，锁定部分超额利润；持有老龄船的船东，则迎来了罕见的资产退出窗口，在二手船价格超过新造船的情况下，出售高龄资产可能比继续运营更具风险收益优势。

准备订造新船的企业需要更加克制。2028年前后的集中交付已经清晰可见，如果新订单继续增加，今天的高运价很可能孕育下一轮供给过剩。真正有价值的扩张，应建立在低杠杆、长期货源、交付窗口和燃料技术路径清晰的基础上，而不是建立在对当前即期收益的线性外推上。

租家则应减少对单一海峡和单一路径的依赖，提前锁定运力，并把海上过驳、管道替代、绕航能力和区域库存纳入统一规划。对于炼厂和贸易商而言，库存已经不只是价格管理工具，更是物流中断时的时间缓冲器。

未来两年，油轮市场最大的分化，可能不在于谁拥有最多船，而在于谁拥有更灵活的船、更稳健的资产负债表，以及更强的地缘风险判断能力。

这轮超级行情确实可能持续至2027年，甚至在2028年仍保持可观盈利。但必须看清：每日60万美元不是行业的新常态，每日190万美元更不是可以写进长期预算的数字。

它们是全球石油运输体系在压力下给出的异常报价。

油轮船东正在分享一场前所未有的繁荣，但这场繁荣的基础并不稳固。它建立在海峡风险、贸易割裂、航线绕行和运力低效之上。谁能趁高位把利润变成现金、把现金变成低负债和战略选择权，谁才能真正成为这轮周期的赢家；谁把地缘政治红利当成永续年金，谁就可能在2028年新船密集下水时，成为下一轮周期反噬的第一批牺牲者。

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