埃利奥特·希尔（Elliott Hill）执掌耐克已满两年。他交出的最新成绩单表明，这家全球最大的运动品牌仍在收缩，复苏时间表再次被推后。

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耐克周四公布，第一财季营收为112.1亿美元，同比下降4%，并预计2027财年营收将以高个位数百分比下滑。分析师此前预期本季营收为113.2亿美元；每股收益48美分，高于预期的43美分，但净利润下降2%至7.12亿美元。据Grafa报道，分析师原本预计全年营收只会下降约2%。

市场的反应毫不留情。耐克周四盘后一度下跌8.7%。周五低开后，盘中最低跌至约31.97美元，较前收盘价下跌约9%，随后有所反弹，最终收于33.87美元，下跌3.64%。该股年初至今累计跌幅已接近45%。

中国市场成最大拖累

大中华区营收按报告口径下降22%，按汇率中性口径下降26%，降至11.8亿美元。据StockTitan分析，该地区息税前利润下降34%，并贡献了公司整体营收降幅的约三分之二。

耐克正在中国进行渠道“大扫除”。公司正在关闭不赚钱的线上渠道，将资源集中到天猫、京东和抖音的官方旗舰店。希尔周四承认，稳定中国市场需要“多个季度”，并将拖累盈利能力。管理层还预计，中国区业绩在本财年内将进一步恶化。

“两个耐克”：专业运动增长，潮流业务失血

财报显示出明显的分化。耐克专业运动产品线实现高个位数增长，其中跑步、足球、网球和高尔夫均为两位数增长；但占总营收近一半的Nike Sportswear下滑低两位数，Jordan品牌则下滑约十几个百分点。在主动去库存方面，耐克本季度将Dunk鞋款的营收削减了近50%。

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北美成为少数亮点之一，营收为51.3亿美元，略高于StreetAccount统计的51.1亿美元预期。直营业务继续疲软，Nike Direct营收41亿美元，同比下降8%，其中数字渠道下降13%，自营门店下降5%。

从增长故事变成降本故事

伴随财报，耐克推出名为“Pace”的多年期效率计划。公司预计该计划到2031财年累计节省约25亿美元，同时产生约10亿美元的税前费用，主要为员工相关成本。耐克同时披露，大部分节省要到2029和2030财年才能体现。

花旗分析师在周五的报告中直言，耐克正在变成一个“降本故事”，管理层被迫面对Sportswear、Jordan和中国三大板块承受的巨大压力。高盛则将目标价从38美元下调至30美元。加拿大皇家银行资本市场分析师Piral Dadhania的判断更直接：“情况会先变得更糟，然后才会好转。”

Stifel分析师在报告中表示，按2027财年指引中值计算，耐克市盈率仍达28倍，现在还不是判断见底的时候。

希尔的耐心窗口正在收窄

路透社指出，自希尔上任两年以来，耐克的市值和盈利都已腰斩，而他受命解决的诸多问题——从中国疲软到过度依赖打折潮流产品——仍在拖累业务。

希尔在周四的电话会上为“运动进攻”（Sport Offense）战略辩护，但也承认，专业运动业务的体量还不足以抵消Sportswear、Jordan和大中华区的压力。

对投资者来说，问题已不再是耐克能否止跌，而是还要等多久。公司警告，针对Sportswear、Jordan和中国区的战略调整将在整个2027财年乃至2028财年持续拖累业绩。