9月29日，恒瑞医药又拿下一个大单。
根据恒瑞医药披露信息，公司与诺和诺德达成独家许可协议，将GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596的大中华区以外全球权益授予后者。
在这笔交易中，恒瑞医药将获得3亿美元首付款，叠加开发、注册及商业化里程碑后，交易潜在总额最高26亿美元，并保留销售提成。
HRS-1596是恒瑞布局代谢疾病的一款早期创新资产，该药同时激活GLP-1和GIP受体，拟用于肥胖、2型糖尿病及相关代谢疾病，目前已在中国获批开展体重管理和2型糖尿病Ⅰ期研究，尚未披露人体疗效数据。
在已经高度拥挤的GLP-1赛道，给药便利性正在成为疗效之外的重要竞争维度。HRS-1596这款管线的最大特点之一，就是采用口服给药，并试图实现每周一次给药。
一个尚未完成人体概念验证的项目，就获得3亿美元首付款，相当于大约20亿元人民币，这个数字已经超过了恒瑞医药上半年扣非净利润37.3亿元的50%。
很显然，对于国内商业化增速暂时困于瓶颈期的恒瑞医药而言，早期管线对外BD正在成为公司日益重要的关键变量。
从2023年以来，恒瑞医药已经完成了至少14笔管线对外BD交易，总交易金额超过450亿美元，其中可确认的收入款在20亿美元左右。
也就是说，无论这些被交易的管线未来发展情况如何，这些首付款至少已经为恒瑞医药带来了超过20亿美元的现金收入。
2025年，恒瑞医药实现归母净利润77.1亿元，创下历史新高，而最近3年半的BD首付款已经相当于2年的净利润。
简直可以认为，管线BD交易，已经成为当下恒瑞医药的核心支柱之一。
对此，行业中似乎也存在一些异议，有人说：堂堂的“医药一哥”，竟然也干起了Biotech的活？
这种观点的潜台词就是：立马冲出去，以大开大阖的打法，迅速抢占国际市场，才符合“医药一哥”的江湖地位。
显然，这是一种痴人说梦。
2025年，恒瑞医药全年研发投入为 87.24亿元，约合12.5亿美元。
同一时期，礼来、默沙东、BMS、辉瑞等一线MNC的研发投入，都在100亿美元以上。
即使再生元、吉利德等二线大佬，2025年的研发投入也在50亿美元以上。
2025年底，恒瑞医药账上的现金与现金等价物，合计约401亿。如果按照国际大厂的要求去投后期临床研发，这点家底一年就烧完了。
在研发投入面临数量级差异的情况下，在这些国际一线大厂面前，恒瑞医药可不就是相当于一家Biotech么？
但是如果把恒瑞医药放到Biotech的竞争生态位，那优势就极其明显了。
截至2026年7月底，恒瑞已经有100余个自主创新产品处于临床开发阶段，开展400余项临床试验；2026年上半年又有10个创新产品首次进入Ⅰ期、22项临床进入Ⅱ期、17项临床推进至Ⅲ期。
几乎可以说，全球范围内凡是展露出一定潜力的靶点和方向，恒瑞医药几乎都有布局。
放眼全球，没有哪个Biotech拥有如此罕见的创新资产供给能力。
对于这样一家在研资产规模远高于其全球开发能力的公司，把一部分早期管线通过BD交给跨国药企继续开发，是非常合理的战略选择。
恒瑞医药承担分子发现、临床前研究以及部分早期临床，跨国药企随后利用已有的全球临床网络和商业化能力继续开发，这种分工显然非常符合经济学上的比较优势理论。
一家可以长期保持100多个临床资产的创新药企业，继续追求全部资产的完整全球权益，反而容易降低整体资本回报率，也容易将企业带入巨大的资本开支陷阱。
因此，恒瑞医药目前的大规模管线对外BD，并不代表着全球化战略的收缩或者放弃。
恰恰相反，在目前阶段，给全球MNC做好“小弟”的角色，这是一条务实的全球化道路，是“医药一哥”走向更激进的全球化战略的必经之路。
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