国际油价在地缘冲突的推动下剧烈波动，炼化行业经历了一轮罕见的景气反转。当市场还在争论高油价究竟利好还是利空炼化企业时，荣盛石化（002493）和恒力石化（600346）用两份财报给出了答案——不是油价本身决定命运，而是谁能在油价波动中把一体化优势转化为真金白银。

先看两家公司营收与利润的三年变化。荣盛石化2023年营收3251亿元，归母净利润仅11.58亿元；2024年营收3265亿元，净利润小幅回升至约21亿元；2025年营收回落至3086亿元，净利润进一步承压。转折发生在2026年上半年，营收虽同比下降12.93%至1294.07亿元，但归母净利润却暴增748.83%至51.11亿元，扣非净利润更是大增607.79%至53.44亿元。

营收降了，利润却翻了七倍多，核心逻辑只有一个：炼油产品毛利率从低谷大幅修复至34.89%，同比提升12.31个百分点，化工产品毛利率也提升了2.79个百分点。

恒力石化的节奏略有不同。2023年营收2348亿元，归母净利润69.05亿元；2024年营收2364亿元，净利润70.53亿元，基本持平；2025年营收下滑至2010亿元，净利润仍稳定在70.75亿元。

2026年上半年，营收982.21亿元，同比下降5.45%，但归母净利润达到72.06亿元，同比增长136.25%，仅上半年就超过了前三年任何一年的全年利润。扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%，销售净利率从2.94%跃升至7.33%。

两家公司的利润弹性差异，根子上来自主营业务结构的区别。荣盛石化主导运营全球单体规模最大的4000万吨/年炼化一体化项目，PX和PTA产能均居全球第一，是典型的“大炼油+大化工”模式，业绩对炼油价差的敏感度极高。

恒力石化则拥有2000万吨/年炼化一体化项目，同时配套600万吨/年煤化工装置、150万吨/年乙烯和1660万吨/年PTA产能，形成了独特的“油、煤、化”深度融合体系，用煤化工的成本优势对冲了部分原油价格波动风险。

现金流的变化同样值得关注。荣盛石化上半年经营活动现金流净额高达212.54亿元，同比大增180.15%，盈利质量实质性改善。而恒力石化经营活动现金流净额为35.00亿元，同比下降82.03%，主要原因是存货周转率从3.71次降至3.26次，原料备货和产品库存占用了更多营运资金。一个在加速“回血”，一个在主动“囤粮”，两家公司的经营策略差异一目了然。

油价上涨对两家公司的影响，需要拆开来看。传统认知中，原油涨价会压缩炼厂利润，但2026年的市场逻辑完全不同。

中东地缘冲突导致海外炼能大幅收缩——欧洲2022至2025年累计关停约3700万吨化工产能，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，国内独立炼厂开工率跌至低位。供给端的大规模出清，使得国内头部炼化企业的产品价差显著扩大，油价上涨带来的库存收益和产品溢价，远远覆盖了原料成本的上升。正如经济日报所指出的，本轮原油涨价行情反向推高了炼化行业的盈利空间。

行业发展前景方面，两家公司都在积极培育“第二增长曲线”。荣盛石化携手沙特阿美推进先进材料赛道布局，浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，舟山金塘新材料项目加速推进，公司计划向高附加值产业链持续延伸。

恒力石化则在功能性聚酯薄膜和锂电池隔膜领域发力，康辉新材料已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，湿法隔膜国产原料已完成规模化生产验证。

风险同样不容忽视。高油价对实体经济的反噬可能压制终端需求，地缘局势的不确定性也可能导致原油供应和运输出现新的扰动。炼化行业的长景气周期能否持续，取决于海外产能出清的速度与国内需求复苏的节奏能否形成共振。

对于关注民营炼化赛道的投资者而言，荣盛石化的高弹性来自炼油价差的极致修复，恒力石化的稳健性则来自“油煤化”融合的成本护城河。

两家公司代表了中国民营大炼化的一体两面：一个赌的是周期弹性，一个守的是平台价值。读懂了这份半年报，也就读懂了本轮炼化景气行情的核心密码。

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