且观其变！
一家年赚近4亿元、毛利率超过90%的著名公司，却在推进IPO近一年后主动撤回申请。
2026年10月9日，企查查科技股份有限公司及保荐人中信证券撤回沪市主板发行上市申请，上交所据此终止审核。这意味着，企查查冲刺A股一年的上市路，暂时画上句号。
有意思的是，企查查的IPO申请于2025年10月10日获上交所受理，而10月9日终止上市，距离满一年，就差一天。
结合招股书、首轮问询及回复，能看到几条相互关联的线索：细分市场优势怎么撑起主板定位，增长放缓后靠什么接续，数据合规能否跟上业务，以及15亿元募资能带来多少增量。
企查查已证明盈利能力，接下来要证明细分市场优势能转化为持续增长，并支撑长期行业地位。这是分析此次撤回最值得关注的经营主线。
高盈利与增长放缓
主板定位和会员增长的双重考题
招股书（申报稿）显示，企查查是商业大数据综合服务商。行业地位上，根据灼识咨询发布的《中国商业大数据服务行业蓝皮书》及QuestMobile数据，2023年，在我国企业信息类的通用商业大数据服务商中，企查查的市场份额、移动端活跃用户数排名第二，移动端应用商店下载量第一。
企查查盈利数据突出。2023年至2025年，营业收入分别为6.18亿元、7.08亿元和7.87亿元，归母净利润分别为2.59亿元、3.17亿元和3.77亿元，2025年毛利率约91.41%。但增速持续下滑：收入增速从2023年的19.25%降至2024年的14.58%，2025年再降至11.15%；净利润增速从35.90%降至22.66%，再降至18.62%。
用户数据更直接。付费用户总数从2023年的102.14万人增至2024年的104.80万人，2025年达107.04万人；新增付费用户则从55.56万人降至50.76万人，再降至49.62万人。每名付费用户平均收入（ARPPU）从595.46元升至597.41元，2025年达633.49元。会员业务仍靠提高单客收入拉动，但新付费用户连续两年减少，对存量用户经营的依赖在加重。
企查查首轮回复披露，天眼查、企查查、启信宝和爱企查的主要产品均提供100多个企业信息维度，数据来源差异不大，功能和信息呈现相似。价格上，企查查一年期VIP为388元，高于天眼查的360元和启信宝的366元。基础功能接近、部分价格更高，意味着企查查需要持续用数据完整性、更新时效、分析深度和使用体验证明溢价。
会员增长之外，企查查还要回答主板定位。上交所首轮问询第一项即“关于行业和发行人行业地位”，要求公司按《国民经济行业分类》说明所属行业，并解释为何此前主要依据商业大数据服务这一细分领域论证行业代表性。沪市主板重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。对企查查而言，细分市场有竞争优势，与证明符合主板定位，需要衔接。
公司在回复中称，业务兼具“应用软件开发”和“信息处理和储存支持服务”两个细分行业特点，并引用灼识咨询《中国商业大数据服务行业蓝皮书》论证地位。按公司引用资料，2023年企查查在企业信息类通用商业大数据服务商中的市场份额和移动端活跃用户数均排名第二。但按相关行业分类与上市公司比较，结果不同。
首轮问询回复引用的Wind数据显示，2024年应用软件开发行业117家上市公司营收中位数8.47亿元、平均数20.24亿元；信息处理和储存支持服务行业11家上市公司营收中位数5.50亿元、平均数11.76亿元。企查查同期营收7.08亿元，低于前一行业中位数，高于后一行业中位数。2024年归母净利润约3.17亿元，利润创造能力突出。
综合看，企查查在专业细分市场有优势，但收入规模在宽泛行业分类下并不都靠前。细分市场排名、盈利能力和行业代表性需合起来看。收入增速连续回落，公司还需说明现有优势能扩大多少，未来规模靠什么驱动，新业务能否形成持续收入增量。细分排名代表已有优势，持续增长决定优势能否变成规模，这是主板定位的核心问题。
B端与AI待接棒
新增长曲线与数据合规基础
会员业务承压后，B端和AI被寄予接棒期望；数据合规则决定这些新业务能否持续运行。
企查查收入仍以会员类产品为主。2023年至2025年，会员类产品收入占主营业务收入比例分别为85.77%、84.98%和84.22%。B端已有一定规模，面向银行、大型企业等提供专业版、数据接口等服务，用于客户准入、企业风险管理、供应商核验和商业尽职调查。能嵌入客户业务流程的服务，更有机会形成持续数据调用和长期合作。
但首轮问询回复显示，按直接客户口径统计，企查查2025年上半年产生收入的B端客户为10227个，2024年全年为10704个。由于两组数据分别对应半年和全年，不能直接据此认定客户存量下降。
更值得关注的是，2025年上半年公司新增B端客户1132个，减少客户1609个。公司解释，客户减少既包括主动清理存在账号转卖风险的客户，也包括部分价格敏感客户转向竞品，以及部分单次采购客户未能转化为长期合作伙伴，反映出客户留存和产品溢价仍有提升空间。
B端业务能否接续增长，不仅取决于新增客户数量，也取决于能否将一次性采购转化为稳定的长期合作。AI关系到能否在既有数据上形成新产品能力。上交所首轮问询要求公司说明AI工具对传统企业信息查询行业商业模式和竞争格局的影响。企查查披露，经领域大模型微调后，相关系统每日处理数据超550万条，部分数据质检开发效率提升超50%。
公司计划将商业大数据人工智能研发纳入募资项目，探索智能查询和分析。技术处理与内部效率提升为产品升级打了基础。下一步考验是，AI能否提高复杂企业关系分析效率、改善风险识别，并转化为客户愿付费的服务。B端要扩大收入，AI要从技术走向产品商业化，两条路能否形成实质增量，影响企查查能否减轻对C端会员的依赖。
B端和AI都绕不开数据合规。这是首轮IPO审核重点。上交所围绕数据采集合法性、个人信息保护、数据存储与处理、跨境数据流动等要求说明。企查查介绍了主要数据来源、自动化采集和供应商采购方式，并披露数据安全制度及跨境数据处理安排。
公开资料显示，2025年9月，中国人民银行江苏省分行对企查查相关征信业务作出行政处罚，涉及一项信用评价类产品未按要求履行报告义务，罚款1万元，公司称已完成整改。2026年4月，企查查微信小程序被国家网络安全通报中心通报，检测指出其在自动化决策营销选项设置，以及加密、去标识化等安全技术措施方面存在问题。
两件事涉及不同事项，但都提醒数据治理执行机制仍需完善，包括数据来源追溯、错误信息纠正、个人信息保护和用户权益响应。对商业大数据企业而言，数据价值建立在持续可靠的处理能力上，合规既关系经营风险，也影响客户信任和机构服务拓展。
15亿元募资与撤回之后
增量价值与长期故事如何兑现
定位、增长和合规之外，15亿元募资能带来多少增量，以及撤回后增长故事如何兑现，是另一条线索。
企查查原计划募资15亿元，用于C端和B端商业大数据产品研发升级、多维大数据库升级及商业大数据人工智能研发。首轮问询回复显示，截至2025年6月末，公司货币资金约1.21亿元，交易性金融资产约15.95亿元，合计约17.16亿元，高于原计划募资额。
公司资金储备和盈利能力较强，募资规模与项目需求的关系成为审核议题。现有金融资产在流动性和用途上有差异，企业也需保留日常经营和长期建设资金，不能仅凭账面资产判断融资必要性。关键在于现有资金能支持哪些项目，新增融资能带来哪些增量能力。
募资方向与主营业务及未来技术相关。数据库升级要改善数据质量和更新效率，B端项目要拓展机构客户和持续收入，AI研发要形成新产品能力与付费场景。投入与经营成果联系越清晰，市场越容易判断资金必要性与使用效率。
按原计划募资15亿元、发行新股约占发行后股本10%粗略测算，发行后估值约150亿元，对应2025年归母净利润约40倍市盈率。实际发行价未定；在增速放缓、新增付费用户减少的背景下，这一估值需要未来业务增长来支撑。
成立以来，企查查进行了多轮融资。其中，2019年，其获得了5亿元的C轮融资，投资方包括兴富资本、万得投资等，当时估值达30亿元；2023年，公司获得了D+轮融资，投资方为中信证券投资，估值达到100亿元。
尾声
撤回之后，企查查真正需要证明的，是细分市场优势能否持续转化为用户付费、机构收入和可商业化的AI产品，并用经营成果夯实行业代表性与长期价值。会员业务要稳住新增付费用户，B端要扩大机构收入，AI要形成可商业化产品，数据合规要持续巩固信任基础。
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