作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
2026年10月5日，港交所披露天赐材料正式通过主板上市聆讯。这家总部位于广州的锂电材料公司，自2016年起连续十年保持全球电解液出货量第一，如今距离A+H两地上市只差最后一步。
摩根大通、中信证券、广发证券担任联席保荐人，公司计划发行不超过4.13亿股H股，预计集资4亿至5亿美元，计划于2026年第四季度正式挂牌。
10月9日，天赐材料A股大涨9.15%，报35.68元，当日主力资金净流入17.81亿元。
2026年上半年，天赐材料归母净利润达28.61亿元，同比增长967.91%，营收147.10亿元，同比增长109.28%。反差的是，天赐材料股价从今年5月的64.98元高位持续回落，最大跌幅超过45%。
盈利破纪录和股价腰斩同步发生，背后是市场对2027年以后行业供需格局的深度疑虑。
本次港股募资的约80%将投向摩洛哥和美国两地的海外产能，投产时间均在2028年。天赐材料实际上是在用眼下的盈利高峰，换取全球化战略的入场资格。
天赐材料这轮利润急速反弹，储能电池是最重要的引擎。
2024年行业整体处于低谷，天赐材料全年归母净利润仅有4.78亿元。进入2025年下半年，全球储能装机需求集中爆发，电解液和六氟磷酸锂（LiPF6）价格随之回升。
2025年全年，天赐材料归母净利润恢复至13.44亿元，同比增幅达181.43%。进入2026年，增速进一步加速。
上半年，天赐材料储能电池电解液销量同比增幅超过100%，显著高于整体电解液41%的增速。公司管理层在业绩说明会上明确判断，AI数据中心带动电力消纳需求，未来两到三年储能电池的需求增速有望持续跑赢动力电池。
毛利率的差距揭示了天赐材料真正的竞争优势所在。2026年上半年，公司锂离子电池材料业务毛利率达33.72%，而竞争对手新宙邦同期电池化学品业务毛利率约15.32%。
差距超过一倍，根源在于天赐材料98%的LiPF6自供比例，以及其作为全球唯一实现液态LiPF6大规模工业化生产的企业所形成的成本优势，液体工艺成本比行业低15%至20%。
然而利润高增并未带来同等规模的现金回流。2026年上半年，天赐材料经营活动现金流净额仅3.97亿元，与28.61亿元的归母净利润严重不匹配。
截至6月末，天赐材料应收账款也从年初的68.80亿元膨胀至107.36亿元，增幅约56%。半年报在风险提示章节直接说明，下游整车和电池企业资金紧张的压力正沿产业链向上传导。账面利润能否如期变成真实现金，仍存在不确定性。
还有一个信号值得留意。2026年二季度，天赐材料单季归母净利润约12.07亿元，较一季度的16.54亿元环比下滑约27%，直接原因是LiPF6价格从2025年四季度的约17万元/吨高位回落，至2026年6月底已降至9万至11万元/吨区间。
摩根士丹利在2026年9月下旬发布的报告也指出，市场对2027年LiPF6供需走弱的预期已较大程度反映在了价格之中。
电解液的周期属性并未消失，只是暂时被储能需求的高速增长所掩盖。
天赐材料闯关港股，说到底是一次穿越周期的主动选择。
为什么选摩洛哥？地理位置是第一层考虑，摩洛哥毗邻欧洲，在物流成本和客户响应速度上相比从中国直接出口具有明显优势。
原材料则是第二层逻辑，摩洛哥拥有全球最大的磷矿储量，而磷恰好是LiPF6生产的重要上游原料之一。
2025年6月，天赐材料与摩洛哥政府签署投资协议，计划投入约2.8亿美元建设年产15万吨的电解液一体化基地，2025年12月已开始土建，计划2028年上半年投产。
但是，2026年上半年天赐材料境外收入仅为4.44亿元，占总营收的比重约3.02%。回溯2021年至2025年，公司历年境外收入均在4亿至7亿元区间内徘徊，占比从未突破5%。
海外两大规划产能加起来超过35万吨，需要依托2028年之后的海外储能市场本土需求来消化，体量上与目前的海外营收基础相比是一次大幅跨越。
真正卡住时间窗口的，是欧盟的碳足迹规则。根据欧盟《电池与废电池法规》，自2028年2月起，碳足迹超过上限的电池产品将被禁止在欧盟境内销售。
关键在于，电解液的碳排放核算必须追溯至具体工厂和具体生产批次，不接受行业平均值代替。
摩洛哥项目2028年上半年投产，与欧盟合规窗口几乎同步开启，留给碳核算体系建设的时间极为有限。一旦投产时合规系统未能跑通，已建成的产能可能面临无法进入市场的局面。
海外工厂还需要面对一个技术层面的难题。天赐材料在国内最核心的壁垒，是高自供比例的液态LiPF6一体化生产体系。液态LiPF6运输半径有限，摩洛哥基地不能依赖从中国进口固态锂盐再溶解，必须在当地配套建设完整的液态LiPF6产线。
目前，天赐材料在尼日利亚和津巴布韦布局的上游锂矿资源项目仍处于投资手续办理阶段，尚未形成实际产量。在海外供应链完整跑通之前，天赐材料引以为傲的成本优势在海外市场将面临打折。
押注海外能否成功，取决于三个变量的走向，分别是全球储能需求的韧性、欧盟碳核算体系的建设进度，以及2028年市场环境与今天的差距有多大。
这几亿美元买的，是一张通往全球供应商的资格证，最终能不能兑现，得等到2028年才能揭晓。
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