商场里，一双国产运动鞋标价399元、449元，赶上促销还能再减几十。掏钱的时候，很少有人会琢磨：这笔钱到底怎么分？工厂拿走多少？广告吃掉多少？品牌方最后落袋几个钱？
我带着这个问题，把安踏、李宁、361°三家国产运动品牌的2025年财报翻了一遍。答案比想象中更有意思——同样一双400元的鞋，三家公司赚走的净利润，最多相差超过50%。
一、先把三家去年的"总账"摆出来
看一家公司赚不赚钱，先看三个率：毛利率、经营利润率、净利率。
2025财年，安踏集团整体营收突破800亿元，体量是李宁的近三倍；李宁营收295.98亿元，同比增长3.2%，全年毛利率49.0%，股东应占溢利29.36亿元，净利率9.9%。361°营收111亿元，同比增长10.6%，毛利46亿元，股东应占溢利13亿元。
从上图能读出三个关键信息：
第一，安踏主品牌的毛利率（53.6%）是三家里最高的，李宁49.0%居中，361°以41.4%垫底。注意，这里用的是安踏主品牌口径，如果把FILA（毛利率66.4%）和迪桑特、可隆等高端品牌（71.8%）算进来，集团整体毛利率能到62.0%——那才是真正的高段位玩法。
第二，净利率的排名发生了微妙变化。李宁净利率只有9.9%，反而低于361°的约11.7%。一个营收近300亿的"老大哥"，单块钱赚得不如一百亿体量的"小弟"，这背后有故事，后面细说。
第三，运动服饰确实是门"高毛利、中利润"的生意。毛利看着动辄四成五成，但扣掉广告、门店、研发、人力，净利润普遍只剩10%上下。消费者感觉"鞋子越来越贵"，但品牌方并没有暴利。
二、一双400元的鞋，钱到底去哪了？
假设一双鞋吊牌价400元（这正是安踏、李宁、361°主力走量款的典型价位段），用各家2025财年的利润率倒推：
- 安踏主品牌：制造成本约186元，广告、渠道、研发、管理等费用约150元，净利润约64元；
- 李宁：制造成本约204元，各项费用约156元，净利润约40元；
- 361°：制造成本约234元，各项费用约119元，净利润约47元。
看清楚了吗？你付的400元里，真正变成"硬成本"的只有一半左右。剩下的近200元，一大块喂给了广告代言、赛事赞助、门店租金和人力，最后流到品牌方口袋里的，不过是40到64元。
李宁就是典型。2026年上半年，其广告及市场推广开支占收入比例高达11.2%，销售及经销开支整体占比30.5%——奥运资源、国家队合作、篮球跑步赛事赞助，样样要钱。品牌声量是要花钱买的，这笔钱最终都摊进了每一双鞋的售价里。361°的广告占比也不低，2024年达到12.8%，但它把员工成本、管理费用压得极低（2024年员工成本仅占8.5%），硬是抠出了比李宁更高的净利率。
三、361°的"低价悖论"
对比图里最扎眼的是361°：它的制造成本占比最高（58.6%），意味着它卖的鞋"料占比"最实在、品牌溢价最低；但它的净利率（约11.7%）反而高于李宁（9.9%）。
怎么做到的？答案在费用端。李宁走的是"品牌高端化"路线，门店开在核心商圈，设计上探时装周，代言人请的是顶流，费用结构天然偏重；361°则死死咬住三四线市场和下沉渠道，它的年报里写着八个字——"专业化、年轻化、国际化"，但落地上还是那句老话：极致性价比。研发占比3.4%不算低（2024年数据），但每一笔费用都卡得很死。
这折射出一个残酷的行业现实：在中低价位段，成本控制能力的权重，不低于品牌力。卖贵不一定多赚，卖便宜也不一定少赚——关键是你的费用结构跟你的价格带匹不匹配。
四、别忘了链条最底端的人
再把视线往上游挪一步。这三家的鞋，绝大多数出自代工厂。年报里没有单列代工成本，但行业里运动鞋代工的净利率普遍只有5%到8%。也就是说，一双400元的鞋，代工厂辛苦做下来，可能只赚十几二十元，还要承担原材料涨价、订单波动的风险。
这就是经济学课本上的"微笑曲线"：链条最上游的原材料和最下游的品牌、渠道拿走利润大头，中间的组装制造环节利润最薄。近些年国产品牌都在往上游爬——安踏搞"氮科技"中底、李宁推"䨻"科技、361°做"QU!KFLAME"碳板，本质上都是不甘心和代工厂一起分享那点薄利，要把科技和品牌溢价攥在自己手里。消费者愿意为"国货科技"多掏钱，正是这个转型的燃料。
五、作为消费者，该怎么看这笔账？
第一，400元价位段，国产品牌已经很"实在"了。横向对比国际大牌，同配置鞋款定价普遍在800元以上，净利率常年保持在两位数高位。国产品牌在这一价位段的净利率只有10%上下，加价率控制得比国际品牌克制得多。
第二，买谁更划算，看你的需求。追求科技和品牌力，安踏主品牌的产品矩阵（冠军跑鞋、马赫系列）成熟度最高；偏好设计感和潮流属性，李宁是绕不开的选择；预算有限、追求皮实耐穿，361°把每一分成本都花在了面料和做工上。
第三，别被"贵=暴利"的直觉骗了。一双鞋从流水线到你的鞋柜，中间隔着广告、代言、赛事、门店、物流、税。品牌方赚走的64元里，还要再投进下一季的研发和代言，这门生意远没有看起来那么轻松。
结语
一双400元的运动鞋，拆开看是186元的物料和人工，是150元的营销与渠道，是64元的公司利润，也是几代中国制造业从"代工贴牌"走向"品牌自立"的缩影。
安踏用多品牌矩阵把毛利率做到了62%，李宁在高端化的阵痛里守住近300亿营收，361°用最笨也最扎实的费用控制证明低价不等于低利。三家的账算完了，答案其实就一句话：消费者每一分钱都花得有去向，而国产品牌们的赚钱能力，才刚刚摸到这门生意的门道。
（注：文中单鞋测算基于各公司2025财年整体利润率平均口径，用于说明结构，非公司披露的单鞋成本数据。数据来源：安踏体育、李宁、361°2025年年度业绩公告及2026年中期报告。如有侵权请联系删除）
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