屋漏偏逢连夜雨。韩国股市的大雨，一连下了五个交易日。10月13日早盘，韩国KOSPI指数跌幅扩大至5%，一度触发熔断机制，截至收盘下跌5.46%。

韩国KOSPI指数主要受三星电子和SK海力士影响，外资抽离是这两只明星股大跌的重要原因。

根据韩国交易所数据，截至10月8日，三星电子的外资持股比例由年初的52.4%降至46.38%，10月6日曾一度降至46.37%，创2008年1月以来新低。SK海力士的外资持股比例也由年初的54.64%降至49.59%。

牵一发动全身。外资持续卖出这两家公司，使得KOSPI指数的电气电子行业外资持股比例由年初的40.87%降至10月8日的38.09%。今年以来，外资在KOSPI市场累计净卖出超过197万亿韩元，去年全年仅为4万亿韩元左右。

这种力度的抛售已经无法用技术性调整来解释，那么，是基本面出现问题了吗？

从财务数据看，存储行业依然高景气，三星电子日前发布初步业绩公告，第三季度营业利润约为107.4万亿韩元，同比增长782.5%，这将是三星电子单季营业利润首次突破100万亿韩元，有望连续第四个季度刷新历史纪录。不过，这个看起来仍然炸裂的业绩表现，却低于市场预期。

看起来，问题不是公司基本面不够优秀，而是市场胃口实在是吊得太高了。投资者预期大幅超越上市公司基本面，以至于优秀的业绩表现，也成了低于预期的利空，甚至基本面即使超越了预期，但超越幅度不够大，也会被市场视为利空。

同样的问题也出现在其他AI明星公司身上。比如OpenAI近期发布的财报速览显示，该公司9月年化经常性收入为500亿美元，而市场预期是700亿美元，二者相差约30%。

又如美光科技，该公司公告2026财年四季度营收542.3亿美元，净利润383.98亿美元，毛利率为87.0%，预计2027财年一季度营收约为615亿美元，毛利率指引约为86.25%。这些关键数据表现强劲，甚至全面超过了市场预期，但美光股价自10月8日开始连续下跌三个交易日，累计跌幅超过9%。

经济学上有个概念，叫作边际效应递减，意思是在其他条件不变的情况下，如果一种投入要素连续地等量增加，增加到一定产值后，所提供的产品的增量就会下降。形象地说，当你饥饿时，吃第一个肉包子感觉最香；当吃饱时，再拿起一个肉包子，就会感到油腻。

机构投资者已经在AI餐桌上大吃特吃了很长时间，对于AI明星公司拿出的业绩，已经难有惊艳的感觉。按照边际效应递减的原理，外资抛售三星电子和SK海力士，大举逃离韩国股市，也就不难理解了。

（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明