日本国内收益率飙升至数十年高位，正驱动本土金融机构悄然调整资产配置方向。
据英国《金融时报》根据日本证券业协会数据测算，截至今年8月的五个月内，日本大型银行与保险公司合计净买入5.4万亿日元（约340亿美元）、期限两年及以上的日本国债（JGB），创2023年初以来同期最大净买入规模。
与此同时，财务省数据显示，9月份银行对外国债券的净卖出规模升至2.5万亿日元；2026年前九个月，银行外债净卖出总量已超过2005年以来同期任何一年。
这一动向正引发市场高度关注。部分投资者担忧，若资金回流趋势持续扩大，不仅可能推升日元，还可能对美国、欧洲等政府债券市场造成冲击——而这些市场当前正面临数十年来最大的财政赤字压力。
收益率回升，日债重获竞争力
推动上述资产配置转变的核心驱动力，在于市场对日本利率长期维持正值的预期日益稳固。日本央行政策利率目前已升至31年来最高水平，30年期国债收益率今年早些时候一度创下4.27%的历史纪录，10年期国债收益率本月亦触及30年高位。
"日本国债收益率已回升至允许国内投资者将资金留在本土、而非追逐海外回报的水平，"大和资本市场欧洲公司研究主管Chris Scicluna表示。
道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，"日本央行更具可信度的货币政策正常化进程，有助于巩固市场对JGB收益率将在较高水平趋稳的预期。"他同时表示，"日本国债正成为全球资本竞争中的有力竞争者。"
此外，日元汇率对冲成本上升，也进一步削弱了日本投资者持有外国债券的实际收益，使本土资产的吸引力相对提升。
外债卖出加速，美债净投资转负
资金回流的信号不仅体现在日债买入端。据日本央行数据，日本对美国长期国债的净投资组合投资今年已转为负值，净卖出规模为2022年以来最高。与此同时，美国和法国债券市场的剧烈波动，也被认为是促使日本银行加速削减外国债券敞口的因素之一。
"历史上，美国和包括法国在内的欧洲经济体是日本债券投资者海外寻收益的主要受益方，"Chris Scicluna表示，"随着日本央行进一步正常化货币政策，这一支撑可能在这些债券市场最需要它的时候宣告终结。"
分析人士指出，在高收益国内资产日益具有吸引力的背景下，日本在海外债券市场的边际影响力不容小觑，尤其是在主要发达经济体预计将录得2021年以来最大财政赤字的当下。
全面回流尚早，市场争议持续
尽管上述动向值得关注，多位分析师仍对"大规模资金回流"的判断持审慎态度。
兴业银行利率策略师Stephen Spratt表示，从数据来看，日本银行削减外国债券敞口的趋势明确，但其购买日债的力度尚未形成令人信服的上升态势。他援引日本央行数据指出，今年8月大型银行贷款同比增长7.9%，显示信贷扩张仍是银行分配资本的更优选项。
养老金资金的动向则更为保守。据英国《金融时报》基于财务省数据测算，今年迄今养老基金对外国长期债券的净买入规模仍高达11.4万亿日元，并无明显撤离迹象。分析师认为，养老基金当前买卖结构的变化，更多是对近期市场行情的机械性再平衡，而非根本性资产重配。
德意志银行东京首席策略师Shoki Omori表示，日本投资者同期增持德国及其他欧洲国债，显示其逻辑更接近"寻找更安全资产"，而非系统性资金回流。"我认为现在断言资金回流已经发生还为时过早，"他说，"我需要看到寿险公司明确卖出外国政府债券的证据，而目前数据还远远不够。"
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