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导读：
2019年出手，七年陪伴，北京股权被投企业联亚药业叩开创业板大门。
来源｜北京股权
10月15日，南通联亚药业股份有限公司正式登陆深交所创业板，最高涨幅达401%，总市值一度突破300亿元。这家深耕高端复杂缓控释制剂二十余年的药企，用一场敲钟，让蛰伏水下的资本走向台前。而站在它身后，有一家常年保持低调又业绩优秀的母基金——北京股权。
始于政策剧变的那几年
当年医药行业的剧烈震荡，至今仍让许多从业者记忆犹新。
2016年的一致性评价政策，重塑了国内仿制药的竞争格局——凡未按与原研药品质量和疗效一致原则审批的仿制药，均须开展一致性评价，逾期未完成的将不予再注册。2018年底，带量采购落地，中标品种平均降幅52%，A股医药板块市值蒸发近3000亿元，港股医药股几乎全线重挫。行业竞争，从“抢文号”转向质量等效与成本控制的比拼。
彼时的北京股权没有跟随市场情绪，而是基于长期的独立研究，在震荡中看到了另一面：医药行业的供给侧改革，将让拥有优质研发和生产能力、突出成本及质量优势的仿制药企业，获得更大的市场份额。
联亚药业，正是在这套逻辑之下，进入北京股权的视野。
一次基于研判的出手
联亚药业成立于2005年，从激素类药物起步，深耕高技术壁垒的缓控释制剂赛道，产品主要销往美国，以海外严苛标准验证实力。2019年，一家与北京股权长期合作的GP在交流中提到联亚药业的投资机会——团队意识到，这很可能就是他们分析框架里的那类标的。
但真正出手并不容易。在美国跑通的注册经验回到国内能否落地？集采落地时间尚短，长期影响如何评估？几个核心疑问，摆在团队面前。
团队持续深挖以回答这些问题，经过详细论证，最终得出结论：联亚核心团队对政策、研发生产与中美两地布局有着清晰规划，规范的生产体系与产能储备让团队逐渐打消顾虑。最终，基于直投“优中选优”的策略，北京股权与其他机构一道完成对联亚药业的投资。这一陪跑，就是七年。
七年间，联亚药业持续兑现里程碑：2022年，琥珀酸美托洛尔缓释片在第七批国家集采中以第一顺位中选；2025年，结合雌激素缓释片拿到美国FDA首仿批准；截至2026年3月末，联亚已有48个自主研发产品获FDA批准，4个产品、5个品规被FDA指定为对照标准制剂。
这些里程碑，其实都在北京股权的投资预测当中：公司未来在中国市场有望每年有2—4个产品获批，还把当时全球尚无原研以外药物开发成功的结合雌激素缓释片看作重要的成长潜力。从集采中标到全球首仿获批，当年的判断一一应验。
一家绩优母基金的投资哲学
联亚药业的故事，是北京股权投资思路的一个缩影。
2010年前后，经北京市政府批复，北京国有资本运营管理有限公司（下称“北京国管”）与全球领先的综合金融服务公司摩根大通开展战略合作，共同出资设立北京股权投资发展管理有限公司（下称“北京股权”）。这一布局使得北京股权兼具国资底色与国际资管经验，自此开启了十余年以业绩为导向的长期探索。
很多人熟悉北京股权，是因为它作为LP，长期出现在一批绩优基金的出资人名单里。在北京股权看来，母基金LP不能不懂产业、不懂企业。团队深度扎根产业，与GP建立长期互信的伙伴关系；十余年沉淀，搭建起覆盖医疗、科技、消费等赛道的GP合作网络，多家头部机构和垂直赛道基金管理人都与它保持着深度合作，并持续提供优质共同投资机会。以“精选重投”的理念，17年来，北京股权陪伴一批市场化GP成长壮大。
这套GP生态持续向外生长，结出一批IPO成果。通过母基金布局，北京股权间接收获了大量上市企业，截至目前已约120家企业成功上市；仅2026年，就有长鑫科技、盛合晶微、智谱、燧原科技、梅卡曼德、Momenta、鸣鸣很忙等超过20家企业登陆资本市场。中科驭数、微元合成、银河通用、华诺泰生物等一批硬科技企业，也在这张生态网中生长。
直投，则是这套生态延伸出的能力。在与GP常年交流、联合研判的过程中，北京股权沉淀了深厚的产业理解。遇到像联亚药业这样契合长期逻辑的标的，团队会选择直接出手、深度陪伴——即便在行业情绪低迷时，也回到独立研究本身，去分辨哪些是长期结构性机会。药明康德、固高科技等企业，也是直投项目中的代表性标的。
市场上稀缺的“长期出资人”
一级市场最难的，不仅仅是投，还有募。人民币母基金市场发展时间不长，长期稳定的出资人本就稀缺，募资环境又常随监管与资本市场剧烈波动。对管理人而言，能持续出资、不轻易变卦的LP，着实珍贵。
北京股权运营母基金至今已近17年。据了解，其投资过的基金管理人中，有些已经被持续复投了四五次。而北京股权第一期母基金，早在2010年就直接设置了15年的期限——用足够长的钱，陪底层项目慢慢长大。这份耐心，最终也落在了联亚药业身上：2019年出手，七年陪伴，直到敲钟。
对于不少难以退出的资产，北京股权则早已在内部跑通路径。通过设立接续基金，完成老基金的退出清算与优质资产的继续持有，走出一条S交易的闭环；此外，北京股权还联合央企、险资等发起设立S基金，系统性开展私募股权二级交易实践。
“不撒胡椒面”的业绩逻辑
母基金多一层结构、资产过度分散，行业对它的回报预期通常不高。北京股权走出了一条自己的路：不撒胡椒面、精选重注，长期跟踪、高频次沟通，只挑最有可能创造优秀业绩的基金管理人；不随波逐流、不被热点带偏，始终保持平稳出手。
据了解，北京股权可能是国内最早一批实践“P+S+D”投资策略的母基金：P以分散化配置为核心，布局优秀的基金管理人；S寻找独特交易机会，兼顾回报和现金流，快速实现DPI；D则聚焦细分赛道头部企业，以期进一步拉动母基金整体业绩。三类配置在GP网络建设、项目资源互补、服务协同等方面形成合力，构建“风险分散+收益增强”的立体化投资组合。十几年下来，这套打法行之有效，母基金业绩在业内也名列前茅。
机制里的“紧箍咒”
市场化业绩的背后，是机制设计。
据了解，北京股权在母基金层面即落实员工跟投机制，不能挑项目、投资团队全员跟投，确保管理团队与出资人利益完全一致——这在国资背景的投资机构中并不多见。项目层面的投资、退出等重大事项由投委会决策，公司治理层面由董事会、股东会把关；坚持“北京国管+摩根+公司内部”三重风控防线，把灵活机制与严格风控结合在一起。
站在S交易的牌桌上
如果说“长期主义”是北京股权的底色，S机会正在成为它的新主场。
从政策端看，北京市“十五五”规划明确提出，大力布局私募股权二级市场基金（S基金）；今年6月，国务院办公厅印发《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号），明确推动存量同类基金整合、运作低效基金整合重组；叠加2025年初《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号）对政府投资基金的规范，存量资产处置与流转的需求正在集中释放。
S交易最考验的，是经验、资源和交易能力：从单资产交易到接续重组基金，从早期S到后期S，从单纯定价到复杂交易结构设计，再到熟悉国资和财政资金的转让流程。背靠北京国管和GP网络资源优势，加上十七年积累并验证的经验，北京股权在这张牌桌上颇有底气。以“国内领先的专业母基金和S基金投资管理机构”为目标，北京股权正站在一个顺势而为的窗口上。
面向“十五五”的二次创业
面向“十五五”，北京股权正从过去的以母基金为主，升级为“母基金+S基金”双轮驱动。据了解，北京股权将通过市场化募资方式显著扩大基金管理规模，围绕母基金和S基金两大方向，在管理规模、投资活跃度、退出效果等维度全面发力，在北京国管打造“北京淡马锡”的战略蓝图中发挥更大作用。内部，他们把未来五年称为“二次创业”。
回到联亚药业。资本之外，更多是陪伴。这七年，北京股权持续跟踪公司的海内外申报进度与国内市场落地节奏，见证企业在FDA申报、国家集采上的一步步突破。一笔好的股权直投，是在非共识阶段看清产业逻辑，陪企业穿越周期；一笔好的基金投资，是以信任与合作，陪GP走得更远。
对北京股权而言，联亚药业只是众多投资故事中的一则。多年深耕GP生态，被投底层企业正陆续登陆资本市场，遍布生物医药、硬科技、大消费等赛道。资本浪潮来来去去，他们更愿意坚定走好市场化道路，保持自己的节奏，让时间慢慢兑现价值。
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