投资者内参丨曾权
在巨头还是小公司的时候下注，然后陪它一起长大——这是全球顶级长线机构的看家本领，而柏基投资（Baillie Gifford）就是其中极具耐心的一个。
柏基奉行全球长期成长策略，管理规模超2万亿元人民币，其最为人称道的辉煌战绩发生在2013年：彼时特斯拉市值不足百亿美元，柏基却重仓进场。7年时间过去，这笔持仓浮盈高达170亿至200亿美元。
柏基也深耕中国市场近20年，重仓投资过腾讯、阿里、拼多多、字节跳动、宁德时代这些耳熟能详的巨头企业。
而柏基旗下的苏格兰抵押信托（SMT）由劳伦斯・伯恩斯（Lawrence Burns）与汤姆・斯莱特（Tom Slater）共同管理。截至2026年8月31日的持仓数据显示，字节跳动是其第一大中国持仓，此外拼多多、美团、比亚迪亦在持仓名单之中。
值得一提的是，在2026年度数字投资大会上，柏基中国股票团队负责人琳达・林（Linda Lin），连同劳伦斯・伯恩斯、汤姆・斯莱特，围绕中国市场投资机会、产业变革与风险评估，给出了自己最新的观点。
跳出宏观单一叙事：中国部分赛道已经从追赶走向引领
琳达・林曾花费多年时间搭建上海本地研究团队，还长期跟踪深度参与中国产业变革的代表性企业。在她看来，市场舆论常会讨论地产、居民消费、地缘环境等宏观层面的挑战，这些客观因素的确存在，但是不能仅凭宏观环境，就全盘否定国内企业的投资价值。
琳达・林称，在和企业创始人面对面沟通后，团队看到了另一番图景：不少企业家拥有远大抱负，希望全力推动创新技术向各行各业渗透。目前在绿色技术、先进制造、机器人乃至AI赛道，中国早已不再是“追赶者”，甚至在部分领域已经站在了全球前沿，引导着领域的发展。
在她的投资框架里，判断机会的核心，不是简单定性“中国经济好不好”。即便宏观环境有所承压，但能否筛选出具备长期潜力的成长公司，才是投资决策的重中之重，选股的价值被放在第一位。
风险与仓位思路：当前中国资产风险回报仍具备吸引力
对于如何将地缘环境、监管风险加入投资决策的提问。劳伦斯・伯恩斯称，团队主要从两个层面来考虑。
个股层面，团队会搭建多情景模型，把地缘环境、国内监管变化作为核心变量纳入测算。以比亚迪为例，团队建模时的基础假设就是，受政治因素约束，比亚迪乘用车很难打开美国市场，这并非产品竞争力不足。在此前提下，团队继续推演关税、贸易壁垒会如何影响比亚迪在欧洲的市场占有率。只有把所有潜在逆风全部纳入测算后，再评估这笔投资的风险收益比。部分标的经过测算后吸引力不足，但比亚迪这类企业，即便面对外部阻碍，依旧值得配置。
组合层面，地缘政治这类风险属于跨标的共性风险，会同时影响多只中国相关持仓，因此必须管控整体中国资产敞口。随着机遇与风险环境变化，其组合内中国资产的总仓位已经由24%下调至11%。在劳伦斯・伯恩斯的团队眼里，11%是一个相对舒适的配置水平：既能抓住国内优质创新企业，不需要下特别重的仓位，也可以投资一批创新能力突出的公司，以当下的价格衡量，对应的风险回报很有吸引力。
劳伦斯・伯恩斯还提出一个容易被市场忽略的点：就算组合完全不配置任何中国上市公司，依然会存在隐性中国敞口。像特斯拉、苹果，中国既是核心消费市场，也是关键制造基地。但市场在给这两家海外巨头估值的时候，往往没有充分定价这层来自中国的变量。反观当前市场情绪非常悲观，不少增长强劲、护城河稳固的公司估值被压制，具备投资价值。
数字生活与硬科技：中国是全球产业变革的“先行服”
中国数字化消费生态，也是柏基团队实地调研感受很深的领域。琳达・林指出，国内数字生活最突出的特征，就是庞大的市场体量，美团2025年服务的用户规模突破8亿，今年无人机配送订单已经突破100万单。
“中国数字生活也预示着其他国家未来数字生活的模样”，琳达・林认为中国市场相当于一个全球的“先行服”。
汤姆・斯莱特同样表示，某种意义上，通过观察中国，可以提前预判西方国家未来可能出现的一些消费趋势。
针对市场对中国电动车“性价比高，但技术实力偏弱”的刻板印象，劳伦斯・伯恩斯在实地走访比亚迪总部之后给出不同判断：高性价比是事实，但技术落后的观点早已过时。
在实地考察国内电动车产业链之后，劳伦斯・伯恩斯对欧洲本土车企长期竞争力表示担忧，欧洲车企很难应对来自中国企业的竞争冲击。
汤姆・斯莱特则对宁德时代的长期增长逻辑做了解读。一方面，宁德时代的优势来自高度成熟的制造工艺；另一方面，电动车赛道空间广阔，渗透率还将持续上行，龙头企业的优势会持续放大。此外，固定式储能、电网级储能等储能赛道迎来高速扩张。电气化浪潮不会止步于交通领域，未来会持续渗透到各行各业。
汤姆・斯莱特还指出，宁德时代真正的护城河，并不单单是规模与制造能力，而是对底层技术的深度理解，以及灵活的技术决策文化。
AI赛道观察：中美AI路线差异与字节的价值
在谈论中，应主持人的要求，琳达・林讲述了投资地平线机器人的经历。
琳达・林表示，虽然自己很早就认识地平线机器人的创始人余凯，这有利于帮助团队更早识别这家初创公司，但人脉只是敲门砖。是否最终出手投资，核心要验证企业能否建立可持续的长期竞争壁垒，在国内AI竞争中站稳脚跟。
而这也是柏基投资多数中国企业的统一准则：早期人脉帮助发现创始人，投资决策必须依靠深度研究。
在AI赛道上，琳达・林海观察到中美发展出了两条不同的路线——美国头部AI企业主攻通用人工智能AGI，追求模型能力的极限突破；国内不少企业选择开源路线，核心目标是降低AI落地成本，推动AI走进工厂、校园、公共服务等实体场景，更加看重产业落地，而不是单纯比拼模型性能上限。
市场讨论AI的时候，常常忽略字节跳动。在琳达・林眼中，字节是国内第一梯队的AI企业，手握自研大模型，叠加国内与全球顶级内容分发平台。字节体量已经十分庞大，更难能可贵的是其依然是中国增长最快的公司之一。
全球视角：海外投资者容易低估中国重塑产业的能力
谈及评估海外上市公司时，汤姆・斯莱特表示，中国是全球商业模式创新的先行窗口，分析海外市场竞争格局，不能无视中国出海企业带来的冲击。例如，Temu、希音、小红书这些产品都对海外相关产品产生了显著影响；美团外卖的业务体量，海外同行难以企及。
汤姆・斯莱特强调，一方面，这些中国企业本身、创始人素质、业务规模、成长空间就值得研究；另一方面，在分析全球其他市场时，不能忽视中国企业带来的影响。
琳达・林泽则指出了全球投资者普遍存在的认知陷阱。海外投资人习惯简单对标，把中国企业贴上“中国谷歌”“中国亚马逊”这类标签，但这套对标框架已经失效，字节旗下TikTok甚至成为了海外平台模仿的对象。
在琳达・林看来，全球投资者最容易低估的风险，就是低估中国重塑全球产业的能力。电动车、动力电池已经印证这一点；另外中国的开源AI方案具备突出成本优势，适合在非洲等新兴市场落地。
琳达・林表示，如果中国能借助AI与机器人，持续强化制造能力，将进一步放大竞争优势，改变全球贸易格局，但也会和美国制造业回流政策形成冲突，这会改变行业格局，其中一个绝佳的观察标的就是半导体是否能在外部限制下实现技术自主替代
琳达・林还强调，研究中国市场，不只是寻找投资标的，更是要看懂未来核心产业长期发展方向。
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风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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