当美国银行提高存款利率时，稳定币市场增长放缓。最新研究发现，存款利率每提高一个基点，稳定币市值在十周内就会下降约三个百分点。
要点
国际清算银行的研究人员发现，较高的存款利率与十周内稳定币增长速度放缓有关。
存款利率每提高一个基点，稳定币市场增长率就会下降约三个百分点。
研究人员估计 USDC 的增长速度放缓了 4.8 个百分点，而 USDT 的增长速度放缓了 1.9 个百分点。
工具变量模型估计，存款利率每提高一个基点，经济增长就会放缓九个百分点。
研究人员发现，在存款凭证和分散式金融贷款场景中也出现了类似的替代模式。
在10月13日发表的一篇题为《稳定币和银行存款可以互相替代吗？》的工作论文中，经济学家拉沙德·艾哈迈德和伊纳基·阿尔达索罗分析了2019年1月至2025年6月的美国每周数据。他们的研究结果表明，消费者和投资者在决定持有多少稳定币时，会参考传统银行账户的回报率。
该研究发现，Circle的USDC与去中心化借贷平台之间的关联性强于Tether的USDT。研究还发现，银行存款凭证和提供给去中心化借贷平台的稳定币也存在类似的关联性。
研究人员提醒说，他们的发现并不能证明稳定币的采用减少了美国银行系统的总存款或贷款。
银行存款利率上升与稳定币增长放缓有关
该工作论文探讨了稳定币是否会与传统银行存款争夺资金，尤其是在银行向客户提供更高利率的情况下。
这两种产品都可以作为相对稳定的价值储存手段并支持支付。它们的财务回报有所不同，因为传统银行存款可以支付利息，而主流支付稳定币通常不直接向持有者支付利息。
研究人员利用每周的观察数据，将美国存款利率的变化与储备支持的稳定币市值的后续变化进行了比较。
他们的基本统计模型发现，存款利率每上升一个基点，接下来的十周内，稳定币的累计增长率就会下降约 2.8 个百分点。
一个基点等于0.01个百分点。因此，所估计的关系涉及银行存款收益率的相对较小的变化。
作为参考，该研究样本中，稳定币市值在十周内的平均增长率约为 15%。
如果采用四舍五入后的基准估计值，增长率将降至约 12%。该计算结果描述的是增长放缓，而非稳定币总市值的下降。
作者在估计这种关系时，控制了联邦基金利率、美国国债收益率、美元走势、比特币价格和股市波动性。
他们利用这些变量将银行存款收益的变化与其他可能影响稳定币需求的经济和加密货币市场状况区分开来。
该论文指出，这种关系证明稳定币和银行存款是部分替代品，这意味着当相对财务收益发生变化时，它们的用户可能会改变他们的持有量。
BIS 研究人员使用另一种模型估计会产生更强的影响
为了检验基线结果是否低估了这种关系，研究人员采用了第二种统计方法，即工具变量法。
他们的分析借鉴了联邦基金利率上升时银行如何调整客户存款利率的做法。
该报告指出，当利率相对较低时，银行对货币政策变化的反应往往较为缓慢。一旦联邦基金利率升至约3%以上，存款利率对进一步的政策变化就会变得更加敏感。
研究人员利用银行定价行为的这种差异来估算较高的存款利率对稳定币需求的影响。
他们的工具变量模型估计，存款利率每变化一个基点，稳定币市值在十周内累计增长就会下降 9.1 个百分点。
结果约为基准估计值 2.8 个百分点的三倍。
然而，较大的数值来自另一种统计方法，该方法侧重于高利率环境下的利率变化。但这并不意味着在任何市场环境下，存款利率每上升一个基点都会导致稳定币增长率下降9.1个百分点。
作者还对加密货币交易量和重大加密货币市场中断事件进行了额外检查，包括 TerraUSD 的崩溃、FTX 的失败以及币安 BUSD 的逐步淘汰。
考虑到这些因素，估计的关系仍然是负相关。
另一项测试考察了稳定币以外的加密货币。研究人员发现，他们的工具变量法无法预测非稳定币加密资产市值会发生类似的变化。
该论文利用这一结果来检验估计的关系是否是由影响加密货币市场整体的波动所驱动的。
USDC 对银行利率的反应比 USDT 更为强烈
该研究指出，两种最大的美元稳定币之间存在明显差异。
在十周的时间里，基准估计表明，存款利率每上升一个基点，USDC 的累计市值增长率就会下降 4.8 个百分点。
对于USDT，相应的估计值为1.9个百分点。因此，USDC的估计响应量约为USDT响应量的2.5倍。
作者认为，USDC 的更高敏感性与其与美国机构用户和国内金融市场的更紧密联系相一致。
USDT 服务于更大的国际市场，包括美国以外的用户，他们的财务决策可能取决于当地的银行安排和美元资产获取途径。
该论文并未具体说明用户如何在银行账户和稳定币之间转移资金。其结论基于存款利率与稳定币市值变化之间的统计关系。
研究人员检验了当用定期存单（通常称为 CD）的利率代替普通存款利率时，他们的结果是否仍然一致。
他们的估算结果继续显示，银行存款收益与稳定币增长之间存在负相关关系。
该研究发现，即使考虑到通过这些平台获得的收益，提供给去中心化金融借贷协议的稳定币也表现出类似的行为。
作者将这些发现解读为进一步证明银行存款定价会影响不同用途的稳定币需求。
稳定币研究结果引发关于美国银行业规则的争论
这项研究出炉之际，美国银行和加密货币公司仍在争论受监管的稳定币应该如何与传统存款并行运作。
今年 5 月有报道称，银行集团对根据 GENIUS 法案提出的稳定币规则提出质疑，引发了人们对客户资金可能从银行转移的担忧。
美国银行家协会和银行政策研究所要求改变联邦磋商的时间安排，认为需要将不同银行监管机构的规则结合起来考虑。
银行代表质疑，通过交易所和其他中介机构提供的稳定币奖励是否会鼓励客户将资金从受保存款账户中转移出去。
今年 1 月，美国社区银行代表就稳定币奖励发出警告，认为间接收益安排可能会与存款产品竞争。
该研究从相反的方向探讨了一个相关问题：银行向客户支付更多利息是否会影响稳定币持有量。
在监管机构制定稳定币要求的同时，各家银行一直在探索基于区块链的自有产品。
今年 6 月，Custodia Bank 和 Vantage Bank测试了一种双用途代币，该代币旨在银行网络内作为银行存款，并在银行网络外作为稳定币运行。
该项目的目的是让参与的银行能够在保持与现有存款基础设施连接的同时，提供区块链转账服务。
此外，Katana 首席执行官 Matthew Fisher 在 9 月份表示，稳定币持有者可以通过独立的去中心化借贷协议获得收益，尽管这些安排会使参与者面临超出传统银行存款产品的风险。
国际清算银行的这份报告并未评估《GENIUS法案》对稳定币需求的影响。其基础数据集截止于2025年6月，早于2026年10月的报告发布日期。
艾哈迈德和阿尔达索罗指出，他们的研究结果涵盖了美国利率高企的一个主要周期。他们也承认，稳定币行业的历史相对较短，这限制了他们的数据对长期银行业行为的启示。
该工作文件仅代表作者的观点，并不代表国际清算银行或其成员中央银行的官方政策立场。
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