过去一年多，电力设备是A股最跌宕起伏的板块之一。一批公司先是快速成为翻倍股，又在2026年5月之后急转直下，多数公司从高点腰斩。

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就在A股由热转冷的同一时间区间，思源电气、伊戈尔等龙头公司却陆续在港交所披露招股书，计划再融一把。行情在降温，资本动作反而在升温。

这个看似矛盾的组合，恰好是检验这一轮电力设备成色最好的切面。

先复盘：三条主线共振，然后叙事变了

这轮行情本质上是三条主线共振的结果：电网设备出海、海外大储、AI供电链。三条主线在2025—2026年接连发酵，把变压器、分接开关、储能系统、AI电源、HVDC/SST等几乎所有细分环节都推上了估值扩张的快车道。

2026年5月以来的持续下跌，并不意味着上述基本面逻辑突然崩坏，而是叙事变了。一方面，部分公司的业绩兑现节奏低于市场最激进的预期；另一方面，市场开始交易新的担忧——海外供给缓解、贸易风险抬升、国内AI交易拥挤后的筹码调整。

两个标志性事件把这种叙事变化推到了新高度。2026年8月27日，美国总统签署行政令，禁止美国采购或安装部分外国制造的大型电力系统设备及相关软件。当天A股输变电设备与逆变器标的集体下挫：思源电气跌停、阳光电源盘中一度大跌14%、金盘科技跌超7%。

2026年9月，瑞银下调中国电力设备行业评级，指出板块自年内高点已回落三至五成，主因是AI交易反向头寸调整，以及全球变压器与燃气轮机短缺缓解速度快于预期；并预计出口商自2028—2029年起将面临份额与利润率压力。

个股数据更直观。四方股份、思源电气、阳光电源、金盘科技，2025年初至2026年高点的最大涨幅分别超过4倍、2.2倍、1.6倍、1.7倍；随后从高点回撤，幅度都在50%左右。

正方：出海是十年维度的必答题

推动这股港股潮水的最大故事，就是出海——无论是参与海外电网设备更新，还是承接数据中心建设，理由看上去都足够充分。海外电力设备市场的空间约为中国的4倍。

以伊戈尔招股书给出的宽口径市场空间为例：2025年全球电力设备市场规模已超过8.5万亿元，预计2030年超过12万亿元，年复合增长率超过7%。传统分散式配电架构下的电力设备，正面临高效性低、冗余度高、空间占用大的瓶颈，更新换代需求明确。

出海正在从接订单升级为建体系。海外认证周期动辄数月到一年，客户准入壁垒高企，还要应对政策反复带来的本地化要求。要在海外真正站住脚，需要海外产能、本地服务、渠道和合规体系的完整布局，而这些都需要真金白银的资本开支。港股恰好提供了一个国际化的资本平台。

需求端的支撑也确实存在。2025年全球能源投资预计达到约3.3万亿美元，其中电力部门投资约1.5万亿美元，已超过石油、天然气、煤炭上游供应投资的总和。IEA数据显示，2024年全球电网投资约4000亿美元，是中国的数倍；到2030年，全球年度电网投资还需提升至6000亿美元以上。

AI是最强的新增需求引擎。IEA在《Electricity 2026》年度展望中提到，2025年全球数据中心、AI及加密货币的合并用电量已超过850TWh，预计到2026年底将突破1050TWh。美国电力设备产能薄弱，以大型变压器为例，约80%依赖进口。

反方：折价增发，地缘风险先摆上台面

在A股大跌之后，港股的发行价势必也是大打折扣的，相当于低位摊薄原股东权益。这是排队潮最直接的成本。

第一个被摆上台面的风险，是地缘。美国的行政令之外，欧盟的限制措施也蠢蠢欲动。主要地区都在尝试推动设备供应链的主权化，这些政策导向将明显抬高海外订单在客户准入与地缘不确定性上的风险折价。电力关乎国计民生，天然带有政策与安全的敏感属性。

国内基本盘稳定，但想象空间确实有限。需求核心来自国家电网和南方电网的集采，招标由两网统一平台组织，客户议价能力极强。板块平均销售毛利率长期徘徊在18%左右，线缆约10%出头，变压器约20%，明显都低于海外市场。

格局上也难松动。下游客户在集中招标中会对份额进行约束性的制度安排，一次高压与特高压环节的高技术与可靠性壁垒导致新进入者极少。国内企业与西门子能源、GE Vernova、日立能源这些全产业链巨头相比，在规模与系统集成能力上完全不可同日而语。

仅就全球化而言，中国企业实际上并未做好准备：从海外渠道、产能、法律到客户体系建设，本地化都还处在早期阶段。只有出口逻辑、没有本地化布局的公司，估值会持续打折。

我的判断：估值修正，不是逻辑坍塌

这轮行情的摆动，是估值对过高预期的修正，而非产业逻辑的坍塌。国内市场可以让你活着，但很难让你活得很好，走出去的内需背景有充分说服力。

镜鉴于海外电力设备格局趋向收敛，在全球电力超级周期里，能够把中国制造的优势转化为全球产能、客户关系和系统能力的，终将只是少数，甚至只有1-2家。

所以电力设备的港股IPO潮，注定有人只是为了抓紧融一把，有人是为了长更大，后者是少数派。在估值回归原点后，市场反而给了一个更好的折价买梦想的机会，接下来要做的就是沙里淘金。