财联社10月20日讯（记者 李婷）2026金融街论坛年会正在召开，昨日开幕式金融监管重磅发声引发市场关注。开幕式上，中国人民银行行长潘功胜宣布，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

对此，权威专家对财联社记者表示，“央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的货币政策降息加息。”权威专家认为，央行的重点还是在不断完善利率调控的操作机制。

切换公开市场操作主力品种，不等同货币政策降息加息

“近年来，央行持续健全货币政策调控框架，完善公开市场操作安排，优化短端市场利率调控机制，推动货币政策向价格型调控转型。”上述专家认为，随着利率传导机制逐步理顺、流动性管理更加精细，央行将研究择机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，体现了循序渐进的改革思路。

市场多位人士也对财联社记者表示，央行两年多前对主要政策利率加以明确，持续推动利率调控机制不断完善。

回溯看，2024年，人民银行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。同时，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩，2025年3月，中期借贷便利（MLF）由单一价位中标调整为多重价位中标，完全退出政策利率功能，回归中期流动性投放工具的基本定位。

“主要政策地位的明确，可以给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币政策的价格信号传得更好、传得到位。”权威专家解释称。

此外，央行还配套创立了临时正逆回购操作，稳定隔夜市场利率波动。2024年，隔夜临时正逆回购操作也相应推出，利率分别是政策利率减20bp和加50bp，有利于突出政策利率地位，框住市场利率波动。2026年，临时回购的操作利率区间宽度进一步收窄为政策利率±25bp，有效增强对短端利率的调控能力，更好得发挥政策利率定价锚作用。

目前，央行基本形成每月5号开展3个月逆回购、15号开展6个月逆回购、25号开展1年期MLF的中长期资金投放模式。“货币政策工具箱进一步充实，基础货币投放渠道不断丰富。这营造了适宜的流动性环境。”权威专家认为，在此基础上，7天期逆回购充分满足机构需求。

2026年6月央行增加隔夜逆回购操作，逐步提高操作频率和操作量，进一步满足市场的差异化流动性需求。“央行流动性管理工具箱的完善，对于维持流动性充裕、落实适度宽松的货币政策起到了有效支持作用。”市场人士对财联社记者表示。

“总体看，以往这一系列改革举措落地以来，市场利率运行更加平稳，波动明显下降。”权威专家评价称。今年以来，隔夜利率DR001更稳定地保持在临时正逆回购区间内，“央行对短端利率的调控更加精准有效，此时央行宣布将研究择机将隔夜操作作为央行主要操作品种，是货币政策制度框架进一步改革完善的延续。”

权威专家强调，央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的货币政策降息加息。央行的重点还是在不断完善利率调控的操作机制。

“从刚刚公布的9月宏观经济数据看，GDP增速、社会消费品零售总额、规上工业增加值等多项指标均好于预期，经济运行总体平稳，前期宏观调控政策的效果已在逐步体现。”国信证券王剑认为，随着隔夜操作走向常态化，政策利率或从7天过渡至隔夜，但不宜和降息划等号。广发证券郭磊也提到，央行在持续完善自身的货币政策调控框架，一系列制度设计是一脉相承的，沿袭了向价格型框架转型的思路，市场也要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作。

央行隔夜操作重要性进一步提升，短端利率调控信号更加明确

财联社梳理发现，隔夜逆回购在人民银行操作中的频次稳步提升。

今年6月潘功胜在陆家嘴论坛提出，完善短端利率调控机制，适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。6月末的半年末关键时点，央行启动首次隔夜操作，有效缓解跨季短期流动性波动。

此后逐步增加操作频率，7月末形成“3+1”操作模式，即月末操作3天、月初操作1天，缓解了月初集中到期压力。8月进一步增加税期操作，有效应对了流动性波动的另一个重要时点。至此每月隔夜操作天数从2天逐步提升至4天、8天。同时，操作量也稳步扩大，从不超过3000亿元、6000亿元提升至1万亿元。

“这种安排既便利金融机构熟悉隔夜的流动性管理，也提升了隔夜操作的调控能力。”权威专家解读称，隔夜逆回购逐步成为央行应对短期资金供求变化的重要工具。

“隔夜操作与目标利率期限匹配，短端利率调控信号更加明确。”上述专家认为，过去7天期逆回购操作利率是政策利率，也有效发挥了短端利率调控的作用。随着央行调控目标明确为隔夜利率，部分市场观点提到继续采用7天政策利率可能存在不便理解、对隔夜利率传导不够直接等问题。如果转为隔夜操作，政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。

“金融市场最基础的短端利率定价基准更加清晰。隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。”权威专家认为，央行将来常态化开展隔夜逆回购操作，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

“公开市场隔夜回购利率，一切利率定价的原点。”光大证券固收首席分析师张旭对财联社记者表示。其认为，7D OMO投放资金需在金融体系内停留一周，而隔夜操作当日到期，即投放作用于哪一日，影响便止于哪一日，流动性管理的颗粒度由此从“周”细化至“日”。

“央行流动性调节的精准性和灵活性进一步提升。”权威专家也认为，隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

货币政策目标利率明确为隔夜利率，及时、纯粹传递央行立场

潘功胜在金融街论坛上明确了银行间隔夜回购利率已成为货币政策调控的目标利率。

“隔夜利率是货币市场交易最活跃、具有基准性的利率。”权威专家认为，隔夜利率代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。隔夜市场体量最大、交易最活跃，主要经济体央行公开市场操作大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。

观察政策利率变化轨迹，历史上央行曾主要关注7天利率，2012年开始，人民银行开始常态化开展公开市场逆回购操作，主力操作品种选用7天。此后，央行逐步形成“做7天、盯7天”的模式，培育了DR007作为主要观测指标。

“这与市场发展、操作传统等有关。”权威专家解读称，一方面是因为期限与公开市场7天品种一致，便于市场理解；另一方面也是因为当时7天利率相对于隔夜更为稳定，能够较好传导货币政策信号。

多位市场人士认为，近年来隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的9成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。

同时，隔夜利率的稳定性在显著提升，也得益于央行政策利率作用提高、流动性管理能力增强，近两年DR001基本运行于政策利率±15bp的区间，与DR007的利差基点已收窄至个位数，季末等时点波动的现象也明显缓解。

“人民银行为目标利率的平稳转换也开展了多项准备工作。”上述专家介绍，2024年6月，人民银行设立隔夜期限的临时正/逆回购工具，给市场隔夜利率框定了一个更窄的合意区间，更有利于市场预期稳定。2025年起，DR001取代DR007成为货政报告附图的代表性利率，表明央行实际上已更多关注隔夜市场利率。此后多次新闻发布会上，人民银行有关负责人多次提到，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，也向市场传达了关注隔夜利率的信号。今年6月底开始增加隔夜逆回购操作品种，进一步提高对隔夜利率的调控能力。“这些工作都为本次论坛宣布以隔夜利率作为政策目标利率打下了坚实基础。”

短端利率调控机制改革方向与国际主要央行实践类似

事实上，央行的此次调整，也进一步与国际对齐。从全球视野看，主要经济体央行普遍重视隔夜利率。美联储以联邦基金利率作为政策利率，为其设定目标区间，这一利率对应存款类机构之间的隔夜无担保融资交易。日本银行在2024年调整货币政策框架后，以无担保隔夜拆借利率为政策利率。欧洲央行有三大关键利率，分别是中枢的7天主要再融资操作利率，以及作为利率走廊的隔夜存款便利、边际贷款便利利率。

“不论哪种模式，盯住的市场利率主要是隔夜期限，再通过市场交易和预期传导，影响其他期限的利率。”权威专家解读称。

隔夜工具也广泛用于各国央行日常操作。美联储每日开展常备回购和隔夜逆回购操作，分别向符合条件的机构提供短期融资和资金存放渠道。欧洲央行的边际贷款便利和存款便利作为利率走廊的上下限，也采用隔夜期限，银行可根据资金余缺使用。隔夜工具期限很短，操作安排上有连续性，金融机构会更方便安排日常流动性管理。

与此同时，欧洲央行仍保留7天期的主要再融资操作和3个月、6个月、1年期的长期再融资操作，隔夜工具与较长期限工具并行是其操作体系的重要特点。“总的来看，短期市场利率围绕清晰的目标利率或政策利率运行，是主要央行操作框架的共同特征。”上述专家表示。

“近些年，国际上主要央行都对货币政策框架进行调整评估，如美联储在准备金充足框架下，通过准备金利率、隔夜逆回购引导联邦基金利率在目标区间；欧洲央行明确改以存款便利利率（即下廊利率）取代主要再融资操作利率，成为短期市场利率运行中枢。”权威专家认为，这些均体现了新形势下各国货币当局在货币政策方面的积极探索与应对。

“央行货币政策框架改革脚步也在明显加快。”多位市场专家分析，未来人民银行可能逐步形成以隔夜市场利率为目标，以日常隔夜操作为主、辅以多期限工具的调控框架，这一实践也与海外发达经济体央行较为类似。

贷款利率定价基准改革启动，全国已有24省陆续落地百余笔DR基准利率贷款

开幕式上，潘功胜明确提出，推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价，向更加多元的定价基准转型。对此，权威专家认为，随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性也不断提高，今年下半年开始，部分金融机构开始尝试以DR利率作为浮动利率贷款的定价基准，也是央行利率市场化改革的重要组成部分。

上述专家介绍，国际上，主要发达经济体的浮动利率贷款定价基准普遍从单一的报价型利率，走向包括交易型利率在内的多元化基准利率。例如，美国起初以银行报价形成的最优惠利率（PR）作为贷款定价基准。上世纪80年代后，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为其浮动利率贷款的主要定价基准。2017年，美国选定基于货币市场交易形成的担保隔夜融资利率（SOFR），替代存在可能被操纵问题的LIBOR，形成SOFR、PR和国债收益率等并行的多元化基准利率。

“我国的DR001与美国的SOFR基本对应，作为新的贷款定价基准的条件已较为成熟。”权威专家认为，从高质量发展角度看，DR001基于真实市场交易形成，交易量较大，市场认可度较高，适合充当贷款定价基准，与LPR一并为贷款定价提供参考，同时也有利于畅通利率传导。由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。因此，金融机构可与客户自主协商，重点引导财务能力较强的大中型企业选择DR001作为浮动利率贷款定价基准。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

从市场情况看，DR利率贷款也已在全国多省落地，配套市场建设持续推进。前期，部分金融机构已在全国各地尝试发放DR001基准利率贷款。据不完全统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省陆续落地百余笔DR基准利率贷款。市场专家表示，贷款利率定价锚的多元化，有助于进一步提高市场化定价水平，畅通货币政策传导路径，吸引优质企业重回信贷市场。同时，DR001相关衍生品市场建设、LPR报价机制优化等也将成为下阶段完善的重要方向。

（财联社记者 李婷）