2026
联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞
10/19 ，金融街年会论坛召开。在本次论坛前，市场对总量降息和政策利率换锚已有一定预期，从实际落地情况来看，更多偏向近中期维度的制度性优化，对此，如何理解？债市影响怎么看？
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框架转型的更进一步
1、择机“换锚”
“为了进一步提高利率调控的精准性，我们将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”
——中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上的主题演讲
6月以来，隔夜工具的使用频率增加，有效平抑了月末、税期等节点的资金波动，DR001较长一段时间稳定运行于政策利率±5BP的区间。
若后续政策利率切换为隔夜回购利率，或意味着两点主要变化：
（1）隔夜逆回购的操作频率提升，高于7天品种。影响上，资金利率的运行或将更趋平稳，央行投放短期流动性的综合成本或也将趋势性下移，向隔夜逆回购操作利率靠拢。
（2）隔夜利率成为政策利率后，7天逆回购操作或改为多重价位中标。影响上，若操作利率调降，则将有助于打开其他期限工具利率的下调空间，进而通过比价效应传导至其他债券类资产。
2、存贷款定价改革
复盘2022年以来LPR的调整情况，我们认为，LPR调整节奏与幅度是在顺应政策利率调整、考虑银行净息差约束和支持实体经济之间寻求最优解的过程：
贷款利率的传导机制为“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”，LPR与政策利率在大方向上保持着联动，但联动的时点和幅度并非一一对应。
上述差异或源自LPR更加注重对政策目标优先级、银行净息差等的综合考量，因此，这就决定了LPR在调整幅度和节奏上也要与存款利率联动。
逻辑上看，存款利率下调会为贷款利率下调创造条件，而贷款利率下调也为存款利率下调提供窗口。
聚焦本次金融街年会论坛的增量表述，核心或在于提升存贷款定价的市场化程度，这在今年已有一定趋势，尤其是贷款利率，除了挂钩LPR之外，企业还可以根据自身情况选择DR001作为定价基准，从而使得贷款利率的定价更贴近实体需求，在不需要总量降息的情况下实现精准支持。
海外经济体贷款利率定价也普遍经历了单一基准体系向多元化的演变，中小企业贷款、个人贷款等零售贷款往往与政策利率挂钩，更为简单稳定；大企业、银团贷款往往与市场利率挂钩，直接反映真实资金成本，议价空间压缩；房贷利率则多数与 10 年国债利率挂钩，与长期无风险利率挂钩。
3、创设非银流动性支持工具
“将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。”
——中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上的主题演讲
近年来，信贷增速结构性回落、居民存款再配置，推动传统信贷派生链条的重塑。
直接融资占比提升，逐渐承担起信用创造的角色，资金还能够通过“居民存款-财政存款/企业股权债权-企业/居民存款”的链条循环。
在上述背景之下，非银流动性更为充裕，但也更容易受市场风险偏好、资产比价关系、资产供求关系等因素变动的影响，相对集中、加速地流转于货币市场、债券市场和股票市场之间，或不可避免放大市场的波动与资金摩擦。
非银的债券投资交易行为、流动性风险与银行资产负债高度相关，其过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素。
此前央行缺乏对非银流动性风险的直接应对手段，非银主要依靠银行体系进行流动性传导，操作灵活性和时效性可能均受到一定约束，创设非银流动性支持工具的意义或在于补齐了这一短板，债市出现极端负反馈等尾部风险概率或将趋于收敛。
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债市怎么看？
我们认为，短期内债市或面临一定止盈压力，但资金面均衡宽松和基本面弱修复的现实依然构成支撑，临近尾盘债市加速下行的行情或形成一定印证：
一方面，10月债市利率加速下行，当中一定程度包含对于总量宽松、政策利率“换锚”等预期的交易，悬念落定后或面临一定的止盈压力。
另一方面，前期对宽货币预期交易的前提在于，10月初存在资金利率“下台阶”的现实依据，当前DR001仍持稳于1.26%附近，后续若未出现资金面持续性收紧、资金利率趋势性上移，止盈压力释放后，或仍具备再度走强的基础。
中长期维度看，或利好债市，贷款利率定价机制优化，比价效应有望对债券资产构成利好，但最终方向依然取决于宽信用能否真正落地；若存款利率市场化程度提升进而实现充分下行，也将有助于打开配债空间：一是若更多存款选择继续留在银行表内，将有助于降低负债端成本；二是若出现存款“搬家”，溢出的流动性或也将流向债券等资产。
※风险提示
1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；
2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；
3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。
※研究报告信息
证券研究报告：《固收点评20261020：金融街论坛，有哪些预期差？》
对外发布时间：2026年10月20日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004
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