来源：风云IPO
2026年10月19日晚，深交所官网挂出河南五星新材科技股份有限公司主板IPO的首轮审核问询函回复。一家来自河南平顶山宝丰县、做石墨的小企业，被监管一口气问了18个问题。
这家公司叫五星新材，做的是特种石墨里最讲究纯度的一种——细结构等静压高纯石墨。它下游最大的去处是光伏硅片拉晶炉的热场，硅料提纯、单晶生长都得用它当耗材。
从市占率看，五星新材是这个细分赛道的老大。2025年，其细结构石墨产量占到规模以上总产量的42.13%，连续多年位居全国第一；产品纯度最高可达99.99%以上，毛利率常年比同行高出一大截。
但光环之下，公司业绩正经历一轮明显的回撤。2023年光伏高景气把公司推上顶点，营收17.68亿元、归母净利润7.14亿元；2024年行业降温，营收骤降至12.83亿元、净利润4.22亿元；2025年进一步回落至营收10.24亿元、净利润2.21亿元。
01
营收净利润下滑，毛利率是同行数倍
五星新材的主营业务，是为光伏、半导体、人造金刚石等行业提供高纯石墨耗材。根据中国炭素行业协会数据，2023年至2025年，公司细结构石墨年产量占规模以上细结构石墨生产总量的比例分别为33.06%、34.41%和42.13%，连续三年稳居第一。
公司产品纯度达99.99%以上，2025年细结构石墨产量占到规模以上总产量的42.13%，连续多年位居全国第一。
支撑高市占率的，是一套被公司称为“一焙一化”的工艺。传统等静压石墨要反复焙烧、浸渍增密，生产周期7到12个月；五星新材称其主流产品无需沥青浸渍，仅“一焙一化”即可达标，周期压缩到5到6个月，单位成本随之下降。
图源：罐头图库
这种成本优势最终体现在毛利率上。问询回复显示，2025年度公司高纯石墨材料毛利率为38.72%，而同期可比公司宁新新材、东方碳素已降至-108.37%、-10.7%。全行业里，五星新材几乎是唯一仍保持正毛利率的玩家。《招股书》申报稿更显示，2025年前三季度其毛利率仍是同行业均值的6倍有余。
不过，高毛利另一面是收入的极度集中。报告期内，高纯石墨材料销售占主营业务收入的比例从91.38%一路升至98.34%，公司本质上就是一家光伏热场耗材供应商，新兴的半导体、EDM等领域贡献微乎其微。
报告期内，高纯石墨材料销售占主营业务收入的比例从91.38%一路升至98.34%，公司本质上就是一家光伏耗材供应商。
然而，光伏近几年处于行业下行期，对于公司的影响也立竿见影。
公司2023年营收17.68亿元、归母净利润7.14亿元，为报告期高点；2024年营收降至12.83亿元、净利润4.22亿元；2025年进一步回落至营收10.24亿元、净利润2.21亿元。营收连续两年下滑、累计缩水约42%，净利润由7.14亿元降至2.21亿元、降幅近七成，业绩对光伏景气的依赖与回落一目了然。
业绩过山车的另一头，是现金的分流。问询回复披露，公司自设立至今共进行过四次现金分红，其中2022年至2024年的三次合计约3.19亿元。
分红潮发生在IPO申报关键期：2024年度的利润分配于2025年11月前后审议通过，金额约1.02亿元，相当于2024年净利润的近四分之一。
更值得关注的是公司的“造血”能力。《招股书》显示，2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额由正转负，为-7985.31万元，货币资金较期初减少约9400万元。截至2025年9月末，短期借款及一年内到期长期借款合计约5.68亿元，存在约2.14亿元短债缺口。
与此同时，存货规模持续走高。报告期各期末，公司存货账面价值从6.64亿元攀升至10.86亿元，存货周转率却从1.12次下滑至0.64次。
图源：罐头图库
有意思的是，在业绩与现金流双双承压的2024年，公司董监高及核心人员薪酬总额不降反升，从572.45万元增至约619.93万元，增幅约8%。董事长兼总经理赵俊一领薪88.33万元，其弟、董事兼副总经理赵俊通领薪82.06万元。
02
创始人从矿长起家，嘉兴上汽为股东
五星新材的故事，始于一笔300万元的出资。2007年，做过煤矿矿长的赵俊一与人合伙创办宝丰县五星石墨有限公司。这位1964年出生、专科学历的草根商人，早年在宝丰县的煤矿和碳素厂摸爬滚打，最终押注高端石墨。
公司设立初期存在股权代持。刘林豹代赵俊一之兄嫂王金会持股，李英代赵俊一持股。2009年，代持关系彻底解除，赵俊一由此持有公司60%股权，成为控股股东和实际控制人。
截至递表前，赵俊一直接及间接合计持股35.67%，并通过多家持股平台控制90%的表决权，发行上市后仍掌控81%。
高度集中的控制权，叠加一条清晰的家族关联交易线。问询回复显示，赵俊一亲属实际控制的黑金新材料及其关联公司伟宏石墨、万汇石墨，长期位列公司主要客户。2025年1—9月，公司对上述关联方销售2592.13万元，占当期营业收入3.28%，为第三大客户。
图源：罐头图库
资金往来同样频繁。问询回复确认，报告期之前公司与赵俊一存在资金拆借，相关款项已按年化10%计提利息并于2023年7月全部偿还。赵俊一称这笔占用系“报告期之前账务调整所致”。
此次IPO，也有其他机构可以共享资本盛宴。2023年8月，中建材新材料基金、杭州创合、厦门创合、河南尚颀、嘉兴上汽五家外部股东入股，认购价格100元/注册资本，同时受让赵俊一转让的出资额。
作为申报前唯一一次外部融资，这些股东与实际控制人签有对赌协议，问询回复显示相关条款已在申报前清理，并附有上市未成自动恢复的机制。
公司IPO辅导机构也中途换将，最初选聘的国泰君安于2024年7月终止辅导，同年10月由东吴证券接棒。原董事会秘书李麟在2024年6月离职，将其持有的持股平台出资额以高于成本的价格转让给赵俊一。
中国炭素行业协会执行会长秦松在2025年8月的一场行业活动上公开表示，当前碳素行业多个产品已经产能过剩、“内卷”严重，只有高端特种石墨的稳定量产才能给行业注入信心。
北京材能时代数字科技有限公司CEO刘冬华则指出，随着8英寸碳化硅（SiC）产线普及，石墨耗材市场将进入百亿美元级规模，“特种石墨虽不起眼，却关乎半导体产业的命脉”。
从推进节奏看，五星新材的上市进程并不算慢：2026年3月27日，深交所正式受理其主板IPO申请；仅半个多月后的4月13日，公司便进入问询阶段；到10月19日，首轮审核问询函回复对外披露，公司需一次性回应深交所提出的18个问题。从受理到问询回复，前后不到七个月。
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